>> 浙商證券-2月外儲：預(yù)計人民幣匯率短期有望趨穩(wěn)-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2023年2月我國官方外匯儲備31331.5億美元，環(huán)比下行513億美元，數(shù)據(jù)回落主要可用估值因素解釋，總體上看，外儲所表征的我國國際收支狀況仍較為穩(wěn)定。2月起受美國強(qiáng)勁的就業(yè)、物價數(shù)據(jù)影響，市場對聯(lián)儲加息持續(xù)性預(yù)期強(qiáng)化，美元指數(shù)總體上行，人民幣匯率一方面受此影響，一方面也是消化1月預(yù)期推動的“超調(diào)”升值幅度，走勢出現(xiàn)了一定回調(diào)。也正因如此，展望后市我們預(yù)計短期人民幣匯率有望趨穩(wěn)，貶值壓力緩解：當(dāng)前人民幣匯率已貶至7附近，這也是2022年末的點位，是受益于去年末疫情優(yōu)化二十條、新十條及地產(chǎn)金融十六條等政策舉措，具有一定基本面支撐的位置，意味著后續(xù)貶值壓力將明顯緩解。此外，3月中旬即將公布的1-2月宏觀數(shù)據(jù)有望實現(xiàn)“開門紅”，疊加當(dāng)前兩會的政策預(yù)期較為友好，也是利好人民幣匯率的。2023年全年看，預(yù)計中美經(jīng)濟(jì)“比差邏輯”下中國明顯占優(yōu)，將推動人民幣匯率升值與資本流入相互強(qiáng)化，人民幣匯率最高有望升至6.6。
外儲環(huán)比下行，主要來自估值因素
2023年2月我國官方外匯儲備31331.5億美元，環(huán)比下行513億美元，數(shù)據(jù)回落主要可用估值因素解釋，總體上看，外儲所表征的我國國際收支狀況仍較為穩(wěn)定。估值角度看，其一，美元指數(shù)上行，非美貨幣相對美元走貶，2023年2月美元指數(shù)由1月底的102.1上行2.8%至105，英鎊兌美元由1月底的1.23貶值2.36%至1.2，歐元兌美元由1月底的1.09貶值2.63%至1.06，我們測算，2月非美貨幣匯率波動對外儲規(guī)模影響約-390億美元。其二，主要經(jīng)濟(jì)體債券收益率出現(xiàn)不同程度上行，5年期美債收益率較1月末上行55BP至4.18%，5年期英債收益率較1月末上行51BP至3.72%，5年期德債收益率較1月末上行44BP至2.69%，我們測算債券收益率波動對外儲約有-630億美元的估值影響。綜合看，估值因素對外儲的影響約-1020億美元，外儲的環(huán)比回落與此直接關(guān)聯(lián)。
當(dāng)前我國貿(mào)易順差仍然穩(wěn)健，且從去年末起，部分銀行繼續(xù)將2007至2008年用于交存部分人民幣存款準(zhǔn)備金的外匯資金，置換回人民幣形式，來交存存款準(zhǔn)備金，也將推升外匯占款及外匯儲備，2022年11、12月我國外匯占款環(huán)比分別增加636和939億元人民幣，為2014年初以來的峰值水平。
2月美元指數(shù)反彈，人民幣匯率走貶
2月起受美國強(qiáng)勁的就業(yè)、物價數(shù)據(jù)影響，市場對聯(lián)儲加息持續(xù)性預(yù)期強(qiáng)化，美元指數(shù)總體上行。1月美國新增非農(nóng)就業(yè)+51.7萬人，大幅高于彭博一致預(yù)期的+18.5萬人，失業(yè)率下降0.1個百分點至3.4%，創(chuàng)近50年低點；1月美國CPI同比增速6.4%，較前值6.5%回落，但高于市場預(yù)期的6.2%。在1月物價及勞動力市場數(shù)據(jù)的影響下，2月美聯(lián)儲官員表述也鷹派信號頻現(xiàn)，綜合抬高市場對于美聯(lián)儲加息終點利率的預(yù)期，推動美元上行，全月最高漲至105.26，月末收于104.99，全月漲幅達(dá)2.8%。
國內(nèi)方面，2月人民幣匯率震蕩貶值，月末收于6.94，全月貶值幅度2.7%，除受美元指數(shù)影響，也有其他影響因素，我們在1月19日發(fā)布的深度報告《人民幣匯率升值與外資流入——奪回失去的牛市系列十》中提出“我們認(rèn)為1月隨著高頻數(shù)據(jù)推動預(yù)期改善，匯率走勢不排除一定程度的‘超調(diào)’，也因此我們預(yù)計匯率短期或有調(diào)整”，此后的人民幣匯率走勢基本驗證我們的判斷。短期人民幣匯率調(diào)整，其一是消化前期預(yù)期推動的較大漲幅；其二，年初國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)真空期，相關(guān)數(shù)據(jù)對匯率的影響將較為中性，市場對兩會的預(yù)期波動性也較大；其三，節(jié)后結(jié)匯潮減退、購匯力量較強(qiáng)，外資流入速度不及前月。2月CFETS人民幣匯率指數(shù)持平于1月末的99.8，走勢穩(wěn)定。
預(yù)計人民幣匯率短期有望趨穩(wěn)，全年升值
我們預(yù)計短期人民幣匯率有望趨穩(wěn)，貶值壓力緩解，全年仍看升值至6.6。我們認(rèn)為2月以來的人民幣匯率調(diào)整一定程度上是消化1月初以來預(yù)期推升的“超調(diào)”升值幅度，當(dāng)前已貶值至7附近水平，這也是2022年末的點位，是受益于去年末疫情優(yōu)化二十條、新十條及地產(chǎn)金融十六條等政策舉措，具有一定基本面支撐的位置，因此預(yù)計后續(xù)人民幣匯率貶值壓力將明顯緩解，短期有望走穩(wěn)。
此外，2月我國PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)走強(qiáng)，我們預(yù)計3月中旬即將公布的1-2月宏觀數(shù)據(jù)有望實現(xiàn)“開門紅”，疊加當(dāng)前兩會的政策預(yù)期較為友好，也是利好人民幣匯率的。2月以來，DR007回到7天逆回購利率（2%）附近上下波動，體現(xiàn)出央行短端流動性調(diào)控思路的邊際變化，相較去年總體較為寬松的調(diào)控是邊際收斂的，也從貨幣政策維度支撐匯率。
需關(guān)注的風(fēng)險點在于，3月歐央行的縮表計劃將正式啟動，其將對歐洲的主權(quán)債務(wù)壓力構(gòu)成明顯挑戰(zhàn)，3月也是全年歐債到期壓力較大的月份之一，可能導(dǎo)致歐洲債務(wù)壓力的交易情緒發(fā)酵，進(jìn)而擾動美元和人民幣匯率。
2023年全年看，預(yù)計中美經(jīng)濟(jì)“比差邏輯”下中國明顯占優(yōu)，將推動人民幣匯率升值與資本流入相互強(qiáng)化，人民幣匯率最高有望升至6.6。
中長期來看，我們堅持認(rèn)為人民幣相對美元漸進(jìn)升值。中長期，人民幣兌美元長期走勢與美元周期密切相關(guān)，美元周期決定于生產(chǎn)要素在美國與新
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