>> 浙商證券-新繁榮牛市之十：勢已起，港股進擊仍在途-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 2580KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王楊 |
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22年5月我們發(fā)布《戰(zhàn)略看多：從反彈到反轉(zhuǎn)》提出，市場迎來底部左側(cè)，看好“科港穩(wěn)”，也即，科創(chuàng)板開始反轉(zhuǎn)，恒生科技轉(zhuǎn)折底，穩(wěn)增長未完待續(xù)。港股自2022Q4大幅反彈，23年2月以來隨著美國通脹預(yù)期反復(fù)，恒生指數(shù)自高點回撤約13%，作為我們重點推薦的三大板塊之一，如何看回調(diào)后的港股演繹？
港股復(fù)盤：研究框架
我們從DDM模型出發(fā)對港股歷史進行復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)：分子端基本面是驅(qū)動港股獲得絕對收益的核心因素，而分母端流動性對港股的影響只是輔力。
具體而言，當(dāng)經(jīng)濟運行和美聯(lián)儲貨幣政策分別在DDM模型分子和分母端形成相反的作用力時，也即經(jīng)濟和聯(lián)邦基金利率共振向上或向下時，基本面帶來的影響是更為深刻的。但另一方面，盡管基本面對港股的影響勝于流動性，但當(dāng)出現(xiàn)重要事件影響時，例如歷史上的中美摩擦、非典等事件，此時港股走勢亦有偏離基本面可能。
風(fēng)險溢價方面，（1）復(fù)盤港股風(fēng)險溢價低于滾動一年兩倍標(biāo)準(zhǔn)差下限的六輪市場表現(xiàn)，恒生指數(shù)在一年內(nèi)的平均漲幅較高。（2）港股賣空成交金額占比一定程度上反映出市場的悲觀情緒，對港股趨勢性拐點有一定指引意義。
行情研判：轉(zhuǎn)折向上
結(jié)合經(jīng)濟基本面、海外流動性和風(fēng)險偏好等多重因素分析，我們認(rèn)為支撐港股上漲的核心驅(qū)動成立，看好后續(xù)港股表現(xiàn)，把握回調(diào)帶來的布局機會。就分子端來看，從宏觀層面上，結(jié)合產(chǎn)出缺口和三駕馬車分析，我們認(rèn)為經(jīng)濟將步入復(fù)蘇階段；從微觀層面上，指數(shù)23年EPS預(yù)測回升趨勢顯現(xiàn)。就分母端來看，結(jié)合美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的歷史經(jīng)驗，美聯(lián)儲停止加息的拐點漸行漸近。具體來看，以史為鑒美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向需要觀察兩個信號，一是美國制造業(yè)PMI快速逼近榮枯線，二是聯(lián)邦基金目標(biāo)利率高于CPI。截至目前，第一個條件基本滿足，美國制造業(yè)PMI連續(xù)3個月處于榮枯線以下；第二個條件漸行漸近，目前聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為4.75%，仍低于通脹水平（最新發(fā)布的1月美國CPI為6.4%），但兩者差值正快速收斂。就市場情緒來看，港股市場情緒雖然短期有所波動，但中長期仍在修復(fù)中。
進一步綜合評估分子端和分母端影響，盡管短期美聯(lián)儲政策仍有約束，但國內(nèi)經(jīng)濟面向上修復(fù)的趨勢較為確定，結(jié)合復(fù)盤經(jīng)驗，此時港股受基本面影響更大。
行業(yè)配置：景氣為王
在進行行業(yè)比較時，我們提出“景氣為王”的概念，這一結(jié)論同樣適用于港股。根據(jù)彭博盈利一致預(yù)測，2023年港股的新經(jīng)濟行業(yè)景氣度普遍向好，如電氣設(shè)備、信息技術(shù)、科技硬件、醫(yī)療保健等新經(jīng)濟行業(yè)增速居前，2023年盈利增速預(yù)測均高于30%；在邊際變化上，重點關(guān)注電氣設(shè)備、科技硬件等環(huán)比有較大提升的行業(yè)。另一方面，能源、綜合消費者服務(wù)、居家用品等傳統(tǒng)行業(yè)23年景氣度也居于前列，具備配置價值。
我們自下而上梳理出一份可關(guān)注港股名單，供投資者參考。
風(fēng)險提示
全球貨幣政策超預(yù)期變化；地域摩擦進一步加劇惡化；歷史統(tǒng)計規(guī)律有效性下降。
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