>> 浙商證券-宏觀專題研究：四季度貨政報(bào)告的關(guān)注點(diǎn)-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年2月24日，人民銀行發(fā)布《2022年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，我們認(rèn)為核心要點(diǎn)有：①寬信用基調(diào)延續(xù)，后續(xù)強(qiáng)調(diào)信貸投放的“有效性”；②預(yù)計(jì)金融安全將得到更大的重視；③央行認(rèn)為我國消費(fèi)增長既有空間也有挑戰(zhàn)；④央行關(guān)注通脹走勢及其四方面影響因素；⑤央行提出“依托部門協(xié)調(diào)工作機(jī)制，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和金融政策的協(xié)調(diào)配合”，我們認(rèn)為這意味著未來仍是結(jié)構(gòu)性政策發(fā)力，并將逐步形成產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)財(cái)政、貨幣協(xié)同發(fā)力的政策格局，構(gòu)建起“具有中國特色的財(cái)政貨幣配合新機(jī)制”；⑥2022年央行已上繳所有歷史結(jié)存利潤；⑦2月以來資金面緊平衡，我們判斷貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)為穩(wěn)健靈活適度，短期或較難有降準(zhǔn)、降息；⑧2022年末我國貸款加權(quán)平均利率再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低，降融資成本取得積極成果。
寬信用基調(diào)延續(xù)，后續(xù)強(qiáng)調(diào)信貸投放的“有效性”
央行對下階段政策展望的表述總體變化不大，核心仍是“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，但也提出“堅(jiān)持不搞‘大水漫灌’，穩(wěn)固對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度”，“增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性”，“保持信貸總量有效增長”等新的表述。我們認(rèn)為“可持續(xù)支持力度”、“穩(wěn)定性和持續(xù)性”、“有效增長”等表述體現(xiàn)出央行寬信用政策基調(diào)的延續(xù)，信貸增速有望保持平穩(wěn)增長，社融增速在基數(shù)影響下，全年或震蕩走高。
其中，“有效增長”意味著政策更加注重信貸投放對實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的有效性，助力促消費(fèi)、擴(kuò)投資、帶就業(yè)。我們觀察到，我國中長期貸款增速自去年12月企穩(wěn)回升，2023年1月為11.2%，較去年11月的低位提高1個(gè)百分點(diǎn)；其中，企業(yè)中長期貸款增速自去年6月即已進(jìn)入回升通道，截至去年12月末為14.7%，較5月低位提高3.3個(gè)百分點(diǎn)；我們測算的有效社融增速（中長期貸款+非標(biāo)項(xiàng)目+直接融資）去年9月也止降企穩(wěn)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成正面引領(lǐng)。從金融數(shù)據(jù)的領(lǐng)先性看，二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖的確定性較強(qiáng)。
預(yù)計(jì)金融安全將得到更大的重視
報(bào)告通過專欄討論“強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系，守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”，過去五年，央行一方面精準(zhǔn)有效處置重大金融風(fēng)險(xiǎn)，另一方面加強(qiáng)維護(hù)金融穩(wěn)定制度機(jī)制建設(shè)，2022年12月，全國人大常委會(huì)對金融穩(wěn)定法草案進(jìn)行第一次審議；目前，金融穩(wěn)定保障基金基礎(chǔ)框架初步建立，已有一定資金積累，并且已在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)處置案例中得到實(shí)際運(yùn)用。
二十大報(bào)告提出“加強(qiáng)和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，強(qiáng)化金融穩(wěn)定保障體系”，我們認(rèn)為后續(xù)金融安全將得到更大的重視。當(dāng)前全球進(jìn)入動(dòng)蕩變革期，國內(nèi)外不穩(wěn)定性不確定性因素仍然較多，我國金融體系脆弱性依然存在。全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈不確定性較大，逆全球化趨勢正在開啟，保護(hù)主義、單邊主義上升；國內(nèi)角度，我國區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然存在，部分企業(yè)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大，個(gè)別中小銀行風(fēng)險(xiǎn)較為突出，均需密切關(guān)注。目前我國金融風(fēng)險(xiǎn)防控已經(jīng)從攻堅(jiān)戰(zhàn)到常態(tài)化，提示關(guān)注后續(xù)將召開的全國金融工作會(huì)議，預(yù)計(jì)金融安全將成為會(huì)議的重要議題。
央行認(rèn)為我國消費(fèi)增長既有空間也有挑戰(zhàn)
報(bào)告通過專欄討論“我國居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)”，報(bào)告指出，與其他國家相比，我國居民消費(fèi)率相對較低，持續(xù)提高既有空間，也有挑戰(zhàn)。2023年，制約消費(fèi)的多項(xiàng)因素有望緩解，但也要看到，消費(fèi)復(fù)蘇的不確定性仍然存在。疫情三年居民收入放緩，資產(chǎn)負(fù)債表受到一定程度沖擊，居民存款能否更多轉(zhuǎn)化為消費(fèi)尚待觀察，未來疫情演進(jìn)的復(fù)雜性也需關(guān)注，當(dāng)前有必要進(jìn)一步挖掘消費(fèi)潛能。
我們在2023年1月9日發(fā)布的深度報(bào)告《當(dāng)信息杠桿遭遇居民存款搬家——奪回失去的牛市系列研究八》中估算，2020-2022年我國居民累計(jì)的超額儲(chǔ)蓄體量共計(jì)約3.98萬億。我們認(rèn)為與1998年儲(chǔ)蓄釋放邏輯不同，當(dāng)前恰逢我國推進(jìn)共同富裕，如果不能像上一輪通過市場化改革增加居民的剛性消費(fèi)支出，超額儲(chǔ)蓄或較難大體量向消費(fèi)轉(zhuǎn)換；此外，地產(chǎn)新發(fā)展模式下，不論是中長期還是短期看，均較難支撐居民資金大量進(jìn)入樓市。因此，資本市場或成為超額儲(chǔ)蓄的核心外溢方向，我們認(rèn)為居民超額儲(chǔ)蓄將是2023年股市流動(dòng)性的最大不確定因素，其是否進(jìn)入股票市場關(guān)鍵看賺錢效應(yīng)。
央行關(guān)注通脹走勢及其四方面影響因素
報(bào)告提出“密切關(guān)注通脹走勢變化，支持能源和糧食等保供穩(wěn)價(jià)，保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定”，央行關(guān)注的可能推升通脹的四個(gè)因素分別是：1、疫情防控優(yōu)化后消費(fèi)動(dòng)能可能逐步升溫；2、經(jīng)濟(jì)活力進(jìn)一步釋放，企業(yè)加快復(fù)工滿產(chǎn)，勞動(dòng)力市場加速回暖可能對未來工資變化產(chǎn)生影響；3、各方面政策累積效果還在逐步顯現(xiàn)；4、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹較為頑固，大宗商品價(jià)格仍存上漲壓力，海外高通脹也可能通過生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)向國內(nèi)傳導(dǎo)。
2023年1月我國CPI同比+2.1%，前值1.8%，1月豬價(jià)延續(xù)下跌趨勢，汽油、柴油價(jià)格有所回調(diào)，對CPI上漲形成對沖，導(dǎo)致總體數(shù)據(jù)低于預(yù)期，我們認(rèn)為今年整體CPI壓力不大，下半年隨著核心CPI
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