>> 浙商證券-奪回失去的牛市系列研究十二：如何創(chuàng)造性理解中國特色估值體系-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,孫歐,張迪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
我國已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，央國企在關(guān)系國家安全和國計(jì)民生領(lǐng)域的主導(dǎo)作用和控制地位進(jìn)一步鞏固。我們認(rèn)為，對(duì)央國企上市公司的重新估值，是創(chuàng)造性理解中國特色估值體系的核心。建議充分考慮央國企在有中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的全球新發(fā)展模式中的貢獻(xiàn)、盈利能力穩(wěn)健驅(qū)動(dòng)高分紅和高股息率，疊加央國企抵御經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、通過收購資產(chǎn)解決市場失靈問題并在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后明顯獲益，均指向央國企的估值提升邏輯，市場有望逐步形成對(duì)央國企更為精準(zhǔn)的認(rèn)知。建議把握央國企的長期配置價(jià)值，A股市場有望在央國企估值改善的過程中，形成新一輪牛市行情。
有中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的全球新發(fā)展模式應(yīng)給予估值體現(xiàn)
中國特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)是在社會(huì)主義條件下發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)，不斷解放和發(fā)展生產(chǎn)力。在中國共產(chǎn)黨的全面領(lǐng)導(dǎo)下，我國逐步構(gòu)建起具有中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的全球新發(fā)展模式，基于獨(dú)特的制度優(yōu)越性，改革開放以來，經(jīng)過40余年的發(fā)展，我國取得了舉世矚目的經(jīng)濟(jì)成就：經(jīng)濟(jì)崛起、長期穩(wěn)定（沒有爆發(fā)過內(nèi)生危機(jī)或戰(zhàn)爭）、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)體系搭建、科技創(chuàng)新、國企民企并進(jìn)突圍、民生改善、綠色發(fā)展等等。我們認(rèn)為，我國有中國特色社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的制度優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)進(jìn)步，應(yīng)給予充分的估值體現(xiàn)。
持續(xù)高分紅的央國企應(yīng)給予估值提升
對(duì)于持續(xù)高分紅的央國企應(yīng)給予估值提升。一是近年來，A股市場中絕對(duì)收益性質(zhì)的資金比重逐漸提升，穩(wěn)定且高分紅公司的優(yōu)勢愈發(fā)明顯；二是中國特色社會(huì)主義估值體系下鼓勵(lì)引導(dǎo)上市公司分紅，在此背景下對(duì)于高分紅公司應(yīng)該給予估值激勵(lì)。國企經(jīng)營穩(wěn)健且具有高分紅特征，應(yīng)給予更合理的估值提升，尤其是部分市凈率低于1的企業(yè)。
央國企若逐漸進(jìn)行利潤和市值考核，將有效改善估值
傳統(tǒng)考核體系要求下，央國企更加側(cè)重營業(yè)收入和資產(chǎn)規(guī)模增長，對(duì)企業(yè)成長性和盈利能力建設(shè)的重視度不足。一方面，央國企業(yè)務(wù)普遍集中于重資產(chǎn)行業(yè)；另一方面，由于追求規(guī)模增長，部分國有企業(yè)投資相對(duì)分散，主業(yè)不夠聚焦，缺乏行業(yè)聯(lián)動(dòng)或上下游協(xié)同，投資未必能轉(zhuǎn)化為利潤增長。我們認(rèn)為，企業(yè)的盈利能力是二級(jí)市場估值體系的核心要素，相對(duì)于營收和資產(chǎn)規(guī)模，投資者更加重視利潤率、利潤增速或者中長期利潤的成長性，因此，央國企若逐漸進(jìn)行利潤和市值考核，將提升投資者關(guān)注度和參與度，從而改善估值偏低的現(xiàn)狀。
央國企抵御經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)并從解決市場失靈中獲益
央國企具有大市值、低估值、高分紅、盈利穩(wěn)定、持續(xù)經(jīng)營的典型特征，承擔(dān)著維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、提供公共物品等重點(diǎn)目標(biāo)，具有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力并嘗試解決市場失靈問題。特別是在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，表現(xiàn)出正向經(jīng)濟(jì)外部性并提供較多公共物品。央國企在經(jīng)濟(jì)下行期通過收并購形成的資產(chǎn)，通過整合產(chǎn)業(yè)資源和發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，可為手頭的資產(chǎn)賦能優(yōu)化資源配置，隨著宏觀基本面的轉(zhuǎn)入上行周期后，勢必獲得資產(chǎn)的保值增值。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治形勢變化超預(yù)期；大國博弈超預(yù)期。
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