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核心觀點
　　1月CPI環(huán)比+0.8%，同比+2.1%，前值1.8%，CPI同比修復，低于市場預期的2.3%。春節(jié)前置，鮮菜、鮮果價格顯著上漲；防疫政策優(yōu)化后，機票、電影及演出票、旅游等價格有所上漲，核心CPI開啟修復之路。1月豬價延續(xù)下跌趨勢，汽油、柴油價格有所回調(diào)，對CPI上漲形成對沖。春節(jié)已過，短期供需矛盾緩解，生豬、原油供給整體穩(wěn)健，我們認為今年整體CPI壓力不大，下半年隨著核心CPI修復而自然回升，全年呈現(xiàn)“U”型走勢，高點不會破3。
　　1月PPI環(huán)比-0.4%，同比-0.8%，前值-0.7%，PPI同比小幅回落，低于市場預期的0.5%。一方面，感染高峰后緊接春節(jié)，農(nóng)民工返鄉(xiāng)較早，企業(yè)開工率和工業(yè)品需求有所回落。另一方面，原油、煤炭等能源價格中樞下行，石化產(chǎn)業(yè)鏈價格普遍回落。
　　豬肉跌，果蔬漲，CPI同比向上
　　1月CPI環(huán)比+0.8%，同比+2.1%，前值1.8%，低于市場預期的2.3%。過年較早導致物價階段升高，蔬果價格受冷冬影響顯著上漲，豬肉價格顯著回落形成對沖，整體帶動CPI上行。我們曾在《12月通脹解讀：CPI小幅回暖，預計1月階段沖高》中提示，歷史上春節(jié)發(fā)生在1月時，當月CPI環(huán)比漲幅往往較大。此外，受拉尼娜現(xiàn)象影響，1月氣溫下滑疊加春節(jié)備貨需求上行，1月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部28種重點監(jiān)控蔬菜及7種重點監(jiān)控水果價格環(huán)比上漲21.1%與7.9%。不過，豬肉價格仍持續(xù)下行，節(jié)前出欄壓力大與消費恢復有限并存，1月CPI豬肉項環(huán)比下降10.8%，對CPI上行形成一定對沖。
　　疫后消費場景恢復推動核心CPI上漲
　　1月核心CPI環(huán)比+0.4%，同比+1.0%，前值0.7%。由于防疫政策持續(xù)優(yōu)化及春節(jié)前置，線下消費復蘇指向核心CPI上行，出行、餐飲、票房、旅游等數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了顯著修復。伴隨著消費復蘇，服務業(yè)價格有所上漲。據(jù)航旅管家數(shù)據(jù)顯示，截至正月十五，國內(nèi)出行經(jīng)濟艙平均票價約為751.7元，較2022年同期上漲27.8%，此外2023年春節(jié)期間票房火爆，農(nóng)歷新年初一至初五當日平均票價為52.5元，較2019年上漲26.1%。往前看，隨著疫情感染高峰已過，線下消費進一步修復將帶動核心通脹上行，一季度CPI上行壓力較大。
　　原油價格中樞回落，石化產(chǎn)業(yè)鏈價格普降拉動PPI下行
　　1月PPI環(huán)比-0.4%，同比-0.8%，前值-0.7%，PPI同比小幅回落，低于市場預期的-0.5%。一方面，感染高峰后緊接春節(jié)，農(nóng)民工返鄉(xiāng)較早，企業(yè)開工率和工業(yè)品需求有所回落。另一方面，原油、煤炭等能源價格中樞下行，石化產(chǎn)業(yè)鏈價格普遍回落。11月以來，受全球經(jīng)濟衰退及歐洲暖冬影響，原油價格中樞顯著回落，1月汽油、柴油均價均有所下滑，化工產(chǎn)業(yè)鏈價格普降。
　　春節(jié)前置疊加疫情高峰，企業(yè)開工率較低
　　受春節(jié)前置及疫情達峰影響，1月企業(yè)開工率較低影響PPI走勢。受疫情影響，本輪春節(jié)呈現(xiàn)出“返鄉(xiāng)早”的特征，1月企業(yè)開工率不及往年同期。受此影響，工業(yè)用電需求下降導致電廠日耗量下滑及煤炭庫存上升，推動煤炭價格下行。不過，鋼材受供給側(cè)1月鐵礦石價格上漲及需求側(cè)地產(chǎn)銷售預期向好影響，1月末建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)庫存較上月上漲60.7%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)環(huán)比上漲1.5%，形成一定對沖。
　　風險提示
　　大國博弈超預期；消費者信心修復不及預期。