>> 浙商證券-宏觀(guān)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)-1月外儲(chǔ)：預(yù)計(jì)短期人民幣匯率維持震蕩-230207
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,孫歐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年1月我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備31844.62億美元，環(huán)比增加567.71億美元，自2022年10月以來(lái)連續(xù)4個(gè)月正增長(zhǎng)，國(guó)際收支平衡壓力繼續(xù)緩解。1月美元指數(shù)震蕩下行，全月降幅約1.3%，疊加國(guó)內(nèi)疫情過(guò)峰、經(jīng)濟(jì)修復(fù)及預(yù)期改善，人民幣匯率全月升值2.8%收于6.76。我們維持人民幣匯率短期震蕩、全年升值的判斷，二季度起升值趨勢(shì)或更加明確，全年最高有望升至6.6。對(duì)于貨幣政策，短期關(guān)注央行短端流動(dòng)性調(diào)控，核心指標(biāo)為DR007，當(dāng)前寬信用政策延續(xù)，繼續(xù)提示1月信貸“開(kāi)門(mén)紅”超預(yù)期，2023年全年看，預(yù)計(jì)貨幣政策將以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主，總體寬松幅度或較2022年邊際收斂。
外儲(chǔ)環(huán)比上行，國(guó)際收支平衡壓力繼續(xù)緩解
2023年1月我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備31844.62億美元，環(huán)比增加567.71億美元，自2022年10月以來(lái)連續(xù)4個(gè)月正增長(zhǎng)，國(guó)際收支平衡壓力繼續(xù)緩解。1月外儲(chǔ)變動(dòng)主要可用估值因素解釋?zhuān)浩湟?，美元指?shù)繼續(xù)回落，非美貨幣相對(duì)美元保持升值，2023年1月美元指數(shù)由去年12月底的103.5下行1.3%至102.1，英鎊兌美元由12月底的1.21升1.86%至1.23，歐元兌美元由12月底的1.07升1.5%至1.09，我們測(cè)算，1月非美貨幣匯率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)規(guī)模影響約+240億美元。其二，主要經(jīng)濟(jì)體債券收益率出現(xiàn)不同程度下行，5年期美債收益率較12月末下行36BP至3.63%，5年期英債收益率較12月末下行41BP至3.21%，5年期德債收益率較12月末下行22BP至2.25%，我們測(cè)算債券收益率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)約有+400億美元的估值影響。綜合看，估值因素對(duì)外儲(chǔ)的影響約+640億美元，外儲(chǔ)的環(huán)比增量幾乎可用估值因素解釋。
雖然近期我國(guó)貿(mào)易順差有所收斂，對(duì)國(guó)際收支支撐有所降低，但去年末起，部分銀行將2007至2008年后用于交存部分人民幣存款準(zhǔn)備金的外匯資金置換回人民幣形式來(lái)交存存款準(zhǔn)備金，也將推升外匯占款及外匯儲(chǔ)備，2022年11、12月我國(guó)外匯占款環(huán)比分別增加636和939億元人民幣，為2014年初以來(lái)的峰值水平。資本流動(dòng)方面，今年1月我國(guó)股市行情與外資流入相互強(qiáng)化，全月北向資金合計(jì)凈流入1413億元，相比去年12月的350億元大幅增長(zhǎng)。
1月美元指數(shù)延續(xù)下行，人民幣匯率大幅升值
1月初美元指數(shù)短暫走高，6日公布的2022年12月就業(yè)數(shù)據(jù)顯示非農(nóng)、失業(yè)率較具韌性，但新增非農(nóng)創(chuàng)近兩年低值、薪資增速回落使市場(chǎng)加息預(yù)期有所降溫，美元指數(shù)隨之迅速回落；月末公布美國(guó)四季度GDP數(shù)據(jù)，增長(zhǎng)略超預(yù)期但內(nèi)需分項(xiàng)偏弱，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)下半年衰退風(fēng)險(xiǎn)仍難以規(guī)避；1月末美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP、加息步伐放緩，與市場(chǎng)預(yù)期一致，本次會(huì)議基調(diào)偏中性，總體看，美元指數(shù)全月震蕩下行，降幅約1.3%。
國(guó)內(nèi)方面，1月國(guó)內(nèi)疫情過(guò)峰，基本面逐漸向好，多地人員流動(dòng)、工業(yè)生產(chǎn)有所修復(fù)，春節(jié)期間部分高頻數(shù)據(jù)明顯改善，疊加國(guó)外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、美元走弱及外資流入的強(qiáng)化（此外也不排除預(yù)期因素主導(dǎo)下一定程度的“超調(diào)”），人民幣匯率繼續(xù)大幅升值，1月末收于6.76，全月升幅達(dá)到2.8%，1月16日日內(nèi)最高升至6.69，此后走勢(shì)波動(dòng)性加大。CFETS人民幣匯率指數(shù)也由去年12月末的98.67升至1月末的99.8，漲幅約1.2%。
預(yù)計(jì)人民幣匯率短期維持震蕩、全年升值
我們?cè)?月19日發(fā)布的深度報(bào)告《人民幣匯率升值與外資流入——奪回失去的牛市系列十》中提出“我們認(rèn)為1月隨著高頻數(shù)據(jù)推動(dòng)預(yù)期改善，匯率走勢(shì)不排除一定程度的‘超調(diào)’，也因此我們預(yù)計(jì)匯率短期或有調(diào)整，走勢(shì)可能重回震蕩，但不改全年升值、最高有望升至6.6的判斷，二季度起升值趨勢(shì)將得到進(jìn)一步確認(rèn)”。從1月19日至今的匯率走勢(shì)看，我們的短期觀(guān)點(diǎn)得到了逐步驗(yàn)證。
我們堅(jiān)持短期人民幣匯率或維持震蕩、但全年看升值的觀(guān)點(diǎn)。短期看震蕩，其一是消化前期預(yù)期推動(dòng)的較大漲幅；其二，年初國(guó)內(nèi)宏觀(guān)數(shù)據(jù)真空期，相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)匯率的影響將較為中性，2月我國(guó)調(diào)查失業(yè)率或環(huán)比走高，但2月中旬即將公布的金融數(shù)據(jù)大概率超預(yù)期較強(qiáng)；其三，美元走勢(shì)擾動(dòng)因素較多。2月以來(lái)美元走升，我們認(rèn)為美元2月的決定因素在日本，3月的決定因素在歐洲，2月10日日本首相可能提名新任日央行行長(zhǎng)候選人，兩大領(lǐng)跑人選中雨宮正佳相對(duì)偏鴿派，中曾宏相對(duì)偏鷹派，提名人員將影響美元短期走勢(shì)；3月歐央行的縮表計(jì)劃將正式啟動(dòng)，其將對(duì)歐洲的主權(quán)債務(wù)壓力構(gòu)成明顯挑戰(zhàn)，3月也是全年歐債到期壓力較大的月份之一，可能導(dǎo)致歐洲債務(wù)壓力的交易情緒發(fā)酵從而對(duì)美元形成支撐。
2023年全年看，預(yù)計(jì)中美經(jīng)濟(jì)“比差邏輯”下中國(guó)明顯占優(yōu)，將推動(dòng)人民幣匯率升值與資本流入相互強(qiáng)化，人民幣匯率最高有望升至6.6。
中長(zhǎng)期來(lái)看，我們堅(jiān)持認(rèn)為人民幣相對(duì)美元漸進(jìn)升值。中長(zhǎng)期，人民幣兌美元長(zhǎng)期走勢(shì)與美元周期密切相關(guān)，美元周期決定于生產(chǎn)要素在美國(guó)與新興市場(chǎng)的對(duì)比，我國(guó)勞動(dòng)力要素相對(duì)于美國(guó)的科技和資本要素略占上風(fēng)，這決定了中長(zhǎng)期人民幣相對(duì)美元是漸進(jìn)升值的趨勢(shì)。
后續(xù)關(guān)注央行短端流動(dòng)性調(diào)控
近期匯率及國(guó)際收支對(duì)貨幣政策的影響趨弱，但我們認(rèn)為央行短期采取降準(zhǔn)、降息的概率均不高，一是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面弱修復(fù)
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