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核心觀點(diǎn)
　　年初以來(lái)，A股輪動(dòng)上漲，牛市逐步顯性化。新繁榮系列中我們分別論述了科創(chuàng)板、牛市主線、主題投資、券商板塊、景氣線索的投資策略。次新是牛股沃土，本篇報(bào)告我們將重點(diǎn)討論遠(yuǎn)端次新投資策略。
　　前言：牛市初期易漲難跌，借機(jī)布局
　　當(dāng)前尚處小牛市初期，易漲難跌，建議淡化波動(dòng)，借機(jī)布局。根據(jù)我們的策略研判體系，一波行情有本質(zhì)催化劑，也有表觀催化劑，本質(zhì)催化劑主導(dǎo)趨勢(shì)，表觀催化劑影響節(jié)奏。就本質(zhì)催化劑來(lái)看，2023年隨著新一輪短周期復(fù)蘇開啟，A股迎來(lái)小牛市。當(dāng)前尚處牛市初期，一方面市場(chǎng)位置仍處低位，另一方面短周期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)政策變化尚處兌現(xiàn)初期，整體易漲難跌，消息面擾動(dòng)有限。
　　被忽視的視角：從上市時(shí)間挖掘牛股
　　在選擇股票上，除行業(yè)情況、競(jìng)爭(zhēng)格局、公司地位、商業(yè)模式等常規(guī)要素外，我們建議重視上市時(shí)間這個(gè)視角。事實(shí)上，從上市時(shí)間出發(fā)反而容易發(fā)現(xiàn)預(yù)期差。
　　無(wú)論是2013年至2015年的牛市，還是2019年至2020年的牛市，次新股都是成長(zhǎng)的牛股沃土，這種規(guī)律源自次新天然的時(shí)代感。也即，次新板塊是各階段產(chǎn)業(yè)更迭在權(quán)益市場(chǎng)的映射，是各階段經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的縮影。
　　次新走勢(shì)規(guī)律：前三年消化估值為主
　　新股上市前三年的估值變動(dòng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的規(guī)律，也即以消化估值為主。數(shù)據(jù)上，新股上市初期的PE-TTM中位數(shù)在50-55倍區(qū)間，上市第三年后的PE-TTM中位數(shù)消化至35倍左右。進(jìn)一步結(jié)合“大小非”解禁時(shí)間，我們將次新分為近端次新和遠(yuǎn)端次新，近端次新是“小非”解禁前次新，遠(yuǎn)端次新是“大非”解禁后次新，但在投資實(shí)踐中時(shí)間范圍有靈活性。就投資價(jià)值來(lái)看，近端次新是反彈急先鋒，遠(yuǎn)端次新是牛市主力軍。
　　遠(yuǎn)端次新價(jià)值：中微觀共振漲幅擴(kuò)大
　　統(tǒng)計(jì)顯示，新股在“大非”解禁后的30個(gè)、120個(gè)、240個(gè)、360個(gè)、480個(gè)、600個(gè)交易日，漲幅持續(xù)擴(kuò)大，這種規(guī)律源自中觀和微觀共振。就中觀維度，次新具備天然的時(shí)代感，代表了各階段的賽道風(fēng)口。就微觀來(lái)看，一則新股消化三年估值后位置低；二則業(yè)績(jī)改善、資本開支擴(kuò)大、股權(quán)激勵(lì)都有正面催化；三則資金維度看機(jī)構(gòu)配置提升。
　　遠(yuǎn)端組合回溯：上市時(shí)間維度的超額
　　在上述分析基礎(chǔ)上，我們以上市時(shí)間為核心變量構(gòu)建遠(yuǎn)端次新組合進(jìn)行回溯。第一步，借鑒中證系列指數(shù)每半年調(diào)倉(cāng)的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合財(cái)報(bào)披露節(jié)奏，每年5月1日和11月1日調(diào)倉(cāng)；第二步，調(diào)倉(cāng)時(shí)，我們以3年為基準(zhǔn)進(jìn)行0.5年的浮動(dòng)，即選擇上市2.5至3.5年的公司，繼而在最大程度把握遠(yuǎn)端次新機(jī)會(huì)的同時(shí)，又盡可能擴(kuò)大樣本范圍。第三步，在第二步篩選得的樣本中，結(jié)合新股上市后表現(xiàn)，優(yōu)選調(diào)整幅度居前的50家公司?；厮萁Y(jié)果顯示，自2010年5月1日至2023年2月3日組合累計(jì)上漲928%，同期萬(wàn)得全A收益率僅98%。
　　配置建議：科創(chuàng)板和遠(yuǎn)端次新股組合
　　結(jié)合遠(yuǎn)端次新的投資規(guī)律，從板塊視角可以重視科創(chuàng)板，從組合視角我們構(gòu)建了當(dāng)前的遠(yuǎn)端次新組合。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)低預(yù)期；美國(guó)通脹超預(yù)期；統(tǒng)計(jì)規(guī)律的有效性下降。