>> 浙商證券-2022年工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：盈利承壓，去庫提速-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
大?。?/td>
| 1180KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
2022年12月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速繼續(xù)放緩，主因營(yíng)收利潤(rùn)率環(huán)比及同比均大幅回落。工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率筑底回升對(duì)企業(yè)產(chǎn)品單位成本壓力有一定緩解作用，我們預(yù)計(jì)2023年利潤(rùn)增速為-2%，于二季度筑底后逐步回升。隨著疫后消費(fèi)積極修復(fù)及投資支撐，需求側(cè)順利修復(fù)將促使去庫提速，預(yù)計(jì)本輪去庫周期或在今年Q2至Q3之間完成。
企業(yè)盈利承壓下行，利潤(rùn)率中樞回歸
2022年1-12月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降4.0%，較前值回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)收利潤(rùn)率下行幅度較大且去年基數(shù)較高是導(dǎo)致12月工業(yè)企業(yè)盈利增速繼續(xù)下行的主要因素。2022年末營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為6.09%，比上年下降0.64個(gè)百分點(diǎn)，降幅10.6%，較11月環(huán)比回落0.14個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)持平，采礦業(yè)、公用事業(yè)利潤(rùn)率回落較大。
2022年四季度工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率較三季度小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)能利用率筑底回升對(duì)企業(yè)內(nèi)生性成本的降低有積極作用。12月份，企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中的成本為84.01元，同比減少0.05元，年初以來首次由增轉(zhuǎn)降。如我們?cè)谇捌趫?bào)告中提示，當(dāng)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率相對(duì)較弱時(shí)，規(guī)模效應(yīng)弱化導(dǎo)致單位產(chǎn)品的成本抬升，壓低營(yíng)收利潤(rùn)率，進(jìn)而壓制企業(yè)盈利增速。隨著產(chǎn)能利用率的筑底回升，內(nèi)生性成本壓力將邊際緩解。從2023年的經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)來看，工業(yè)產(chǎn)能利用率有望保持積極修復(fù)，但在整體弱修復(fù)的背景下較難形成超預(yù)期高的表現(xiàn)，因此營(yíng)收利潤(rùn)率或?qū)⑾驓v史中樞回歸。
中下游利潤(rùn)結(jié)構(gòu)改善，裝備制造獨(dú)占鰲頭
受益于重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)需求拉動(dòng)和上游原材料價(jià)格回落，裝備制造業(yè)利潤(rùn)占比上升。2022年，裝備制造業(yè)利潤(rùn)比上年增長(zhǎng)1.7%，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)積極；裝備制造業(yè)利潤(rùn)占規(guī)上工業(yè)的比重為34.3%，比上年提高2.0個(gè)百分點(diǎn)。其中電氣機(jī)械行業(yè)受新能源產(chǎn)業(yè)等帶動(dòng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)31.2%，增速連續(xù)8個(gè)月加快，是拉動(dòng)工業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)最多的制造業(yè)行業(yè)。鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)利潤(rùn)比上年增長(zhǎng)44.5%，亦實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
12月份雖受疫情擾動(dòng)，但涉及民生的基本消費(fèi)品及電力熱力行業(yè)仍較積極。在13個(gè)主要消費(fèi)品行業(yè)中，有8個(gè)行業(yè)利潤(rùn)環(huán)比改善，其中酒飲料茶、煙草、家具、食品制造行業(yè)利潤(rùn)積極增長(zhǎng)。電力熱力行業(yè)利潤(rùn)增速86.3%大幅高于總體水平。在地產(chǎn)投資不振背景下，地產(chǎn)鏈上游原材料行業(yè)利潤(rùn)仍然疲弱。2022年黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)利潤(rùn)增速為-91.3%、非金屬礦物制品業(yè)利潤(rùn)增速-15.5%，大幅拖累總體水平。
需求修復(fù)可期，去庫或?qū)⑻崴?br> 2022年12月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長(zhǎng)9.9%，較前值11.4%回落。據(jù)我們測(cè)算，剔除價(jià)格因素后，12月末實(shí)際庫存增速為10.7%，較前值12.9%回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，有所提速。隨著國(guó)內(nèi)疫情順利平緩，消費(fèi)需求積極修復(fù)，工業(yè)企業(yè)去庫將更為順暢。從本輪去庫周期來看，2022年Q2已進(jìn)入主動(dòng)去庫階段，但由于疫情反復(fù)擾動(dòng)使得庫存反復(fù)被動(dòng)沖高，當(dāng)前疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊已逐步弱化，去庫將更為順暢。從我國(guó)近十年三輪去庫周期的經(jīng)驗(yàn)來看，去庫周期一般持續(xù)四至六個(gè)季度。因此在需求側(cè)順利修復(fù)、疫情不大規(guī)模反復(fù)的情況下，預(yù)計(jì)今年Q2至Q3完成本輪去庫。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情超預(yù)期反復(fù)；經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足
|
|
