>> 浙商證券-奪回失去的牛市系列研究十：人民幣匯率升值與外資流入-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 1524KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
2022年11月起人民幣大幅升值，近期北向資金大規(guī)模凈買入推升我國股市行情，均得益于我國政策及基本面改善預(yù)期的催化。我們認(rèn)為匯率對股債市場的影響核心看是否伴隨大規(guī)模資本流動，若形成“資本流入→匯率升值→資本流入”的正反饋，將帶來外生流動性寬松，利好資本市場。我們預(yù)計人民幣匯率短期或有調(diào)整，但不改全年升值、最高有望升至6.6的判斷，2023年，中美經(jīng)濟(jì)“比差邏輯”下中國明顯占優(yōu)，將推動人民幣匯率升值與資本流入相互強(qiáng)化，為我國金融市場帶來增量流動性。
近期人民幣快速升值
2022年11月起，受我國央行邊際收緊短端流動性（11月上中旬）、國內(nèi)防疫政策優(yōu)化、重大會議釋放穩(wěn)增長防風(fēng)險信號及多項維穩(wěn)政策力度加強(qiáng)、國內(nèi)市場預(yù)期改善及美元走弱等因素綜合影響，人民幣匯率開啟升值。2023年1月18日收于6.76，較2022年11月初的本輪底部7.32累計升幅7.6%。我們認(rèn)為1月隨著經(jīng)濟(jì)活力修復(fù)、人員流動性加大，高頻數(shù)據(jù)推動預(yù)期改善，匯率走勢不排除一定程度的“超調(diào)”，也因此我們預(yù)計匯率短期或有調(diào)整，走勢可能重回震蕩，但不改全年升值、最高有望升至6.6的判斷，二季度起升值趨勢將得到進(jìn)一步確認(rèn)。
1月外資大規(guī)模流入推升股市行情
1月截至18日，北向資金凈買入累計達(dá)938.8億元，僅當(dāng)前數(shù)據(jù)已創(chuàng)單月歷史新高，其中，1月13、16日當(dāng)日凈買入分別達(dá)133和158億元。人民幣匯率與資本流入容易形成“資本流入→匯率升值→資本流入”的正反饋，隨著人民幣匯率升值，國內(nèi)人民幣資產(chǎn)價值提高，外資配置人民幣資產(chǎn)意愿增強(qiáng)，而外資流入則會提高市場對人民幣的需求量，進(jìn)一步推動匯率走高。
匯率對股債市場的影響核心看是否伴隨大規(guī)模資本流動
人民幣匯率波動對于股票市場既可能是利好也可能是利空，關(guān)鍵看是否出現(xiàn)資本大幅流動。人民幣升值如果伴隨著資本顯著流入，就是資產(chǎn)價格重估邏輯，可能對股票估值形成正面影響，2005年7月21日匯改后的匯率、股市走勢是較為典型的外資流入催化行情。貶值情形的案例有2015年“811”匯改后人民幣快速貶值和股市下跌，但如果貶值不伴隨著資本顯著流出，從外貿(mào)角度而言，反而有利于改善出口型企業(yè)的基本面，對其股價表現(xiàn)將有利好。
預(yù)計2023年中美“比差邏輯”下中國占優(yōu)，將吸引外資流入
中美經(jīng)濟(jì)對比存在“比差邏輯”和“比好邏輯”，2023年全年來看，全球主要經(jīng)濟(jì)體表觀是衰退實質(zhì)是滯脹，美國經(jīng)濟(jì)增速大概率降至潛在增速下方，我國也在疫后修復(fù)期，全球處于“比差邏輯”中，我們認(rèn)為在此環(huán)境下我國經(jīng)濟(jì)獨(dú)具韌性，將支撐人民幣匯率升值，并與資本流入可形成相互強(qiáng)化，為我國金融市場帶來增量流動性。
看好中長期資本流入與人民幣匯率升值的正循環(huán)
中長期看，美元周期決定全球資本流動，國際資金長周期的流動與供給側(cè)變量密切相關(guān)，資本總是會選擇一個經(jīng)濟(jì)體的供給側(cè)優(yōu)勢。新興市場的供給側(cè)優(yōu)勢在于人口、資源等，美國的供給側(cè)優(yōu)勢在于資本和科技。
過往三輪美元周期均呈現(xiàn)了7年升值，10年貶值的規(guī)律特征，我們認(rèn)為未來美元即將開啟大周期下行。我們此前堅定看2021年下半年起的美元上行是在大的貶值周期中的一次大級別反彈，而非反轉(zhuǎn)，即并非新的升值大周期的開啟。也正因此，近期美元指數(shù)下行速度超出市場預(yù)期主要源自其中長期貶值預(yù)期疊加在短期集中釋放，近期隨著美聯(lián)儲緊縮預(yù)期及美國基本面形勢預(yù)期變化，美元指數(shù)重新回到中長期貶值通道中。我們認(rèn)為在美元走弱、資本流出美國的過程中，我國在發(fā)展中國家中的供給側(cè)優(yōu)勢將成為吸引資本重新流入中國的支撐因素，進(jìn)而形成資本流入與人民幣匯率升值的正循環(huán)。
風(fēng)險提示
歐債危機(jī)風(fēng)險加大、國內(nèi)基本面修復(fù)不及預(yù)期，使人民幣匯率再度承壓；海外地緣政治風(fēng)險、聯(lián)儲緊縮幅度再超預(yù)期等因素導(dǎo)致外資流入我國資本市場受阻。
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