>> 浙商證券-日本央行追蹤系列研究一：現(xiàn)任按兵不動(dòng)，繼任未完待續(xù)-230118
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,林成煒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
黑田東彥剩余任期內(nèi)按兵不動(dòng)的概率較高，未來日本流動(dòng)性核心應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注日本通脹以及新行長(zhǎng)換屆。通脹方面可能因?yàn)槿毡敬杭緞谫Y談判提升工資進(jìn)一步增加核心CPI上行壓力（當(dāng)前日本央行對(duì)通脹仍較為樂觀），日央行行長(zhǎng)換屆也可能進(jìn)一步增加政策靈活性，日本貨幣政策年內(nèi)仍有進(jìn)一步調(diào)整空間，尤其是YCC政策可能在行長(zhǎng)換屆后進(jìn)一步調(diào)整。
日本央行按兵不動(dòng)，鷹派程度明顯低于市場(chǎng)主流預(yù)期但符合我們前期判斷
日本央行本月議息會(huì)議整體按兵不動(dòng)，長(zhǎng)期利率方面，繼續(xù)維持10年期日債的目標(biāo)利率為0%，上下波動(dòng)區(qū)間維持在50BP；短期利率繼續(xù)維持基準(zhǔn)利率為-0.1%。海外機(jī)構(gòu)對(duì)于YCC政策進(jìn)一步調(diào)整的預(yù)期落空，但符合我們?cè)谇捌趫?bào)告《日本央行轉(zhuǎn)向緊縮了么》中的判斷：黑田東彥剩余任期內(nèi)開展進(jìn)一步政策調(diào)整的概率較低，未來日央行的政策重心將聚焦于日本央行行長(zhǎng)換屆后的政策變化。
黑田東彥在會(huì)后聲明中也進(jìn)一步提出：“不需要進(jìn)一步擴(kuò)大收益率曲線控制區(qū)間”，進(jìn)一步明確了日央行的政策立場(chǎng)。
本次會(huì)議鷹派程度低于預(yù)期后，日元兌美元匯率下跌并再次擊破130，10年期日債收益率一度跌至0.4%以下，重新回到日央行的管控區(qū)間。
預(yù)計(jì)黑田東彥剩余任期按兵不動(dòng)，未來關(guān)注通脹（春季工資談判）和行長(zhǎng)換屆我們?cè)诖饲暗膱?bào)告《日本央行轉(zhuǎn)向緊縮了么》中提出2022年12月日本央行的政策調(diào)整實(shí)際使日本央行陷入兩難境地。尤其是機(jī)構(gòu)博弈日央行政策進(jìn)一步調(diào)整，繼而導(dǎo)致了債券市場(chǎng)（尤其是1-10年期限品種）的更大拋壓，使得日本央行被迫加碼量化寬松，反而擴(kuò)大干預(yù)規(guī)模。
在本月議息會(huì)議前，10年期日債收益率已經(jīng)連續(xù)3天突破日央行目標(biāo)區(qū)間的上限，為維持政策穩(wěn)定，日央行自2022年12月28日以來連續(xù)在YCC框架下執(zhí)行量化寬松計(jì)劃外的購債，截至2023年1月16日已累計(jì)購入10.1萬億日元的日本國債（折約780億美元），購債規(guī)模遠(yuǎn)超量化寬松項(xiàng)下既定的購債規(guī)劃（去年末議息會(huì)議決定2023年1-3月每月的日本國債購債規(guī)模為9萬億日元/月）。
我們此前曾提出，市場(chǎng)和日央行的博弈本質(zhì)源自于交易者對(duì)日本央行的“繼續(xù)維持寬松立場(chǎng)”和“并未進(jìn)入新一輪緊縮周期”等表述的不信任。市場(chǎng)博弈情緒越重，日本央行越需要通過更明確的政策立場(chǎng)重建自身信用，黑田東彥剩余任期內(nèi)開展進(jìn)一步政策調(diào)整的概率較低。我們基于這一邏輯判斷本月政策難有調(diào)整已充分兌現(xiàn)，3月議息會(huì)議我們依然認(rèn)為日央行將按兵不動(dòng)，為防止“晚節(jié)不保”，黑田東彥進(jìn)一步政策調(diào)整并催動(dòng)市場(chǎng)博弈情緒，增加日債拋壓，加大日央行干預(yù)難度的概率極為有限。
綜上，我們認(rèn)為黑田東彥剩余任期政策不會(huì)有進(jìn)一步調(diào)整，未來日本流動(dòng)性核心應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注日本通脹以及新行長(zhǎng)換屆，通脹方面核心關(guān)注本輪日本春斗（春斗為日本春季工資談判）。
日央行本季對(duì)通脹保持樂觀，未來工資情況是通脹核心Q1重點(diǎn)關(guān)注春斗進(jìn)展
從本季的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)看，日本央行對(duì)于2023年的通脹前景仍然保持較為樂觀的態(tài)度，對(duì)CPI的判斷相較2022年10月的預(yù)測(cè)前值均未出現(xiàn)明顯提升。當(dāng)前對(duì)2023年末目標(biāo)CPI（CPI剔除新鮮食品）的預(yù)期為1.6%-1.8%，前值為1.5%-1.8%；2023年核心CPI預(yù)期為1.7%-1.9%，前值為1.5%-1.8%。
我們認(rèn)為未來日本通脹的核心將聚焦于工資情況，黑田東彥此前曾指出：“工資增速需要維持在3%以上，才能穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)”。為此，我們提示需重點(diǎn)關(guān)注2023年日本春斗的談判結(jié)果，當(dāng)前勞方提出的漲薪要求為5%是過去20年最高水平，如果最終企業(yè)漲薪比例均顯著高于3%，則日本央行政策轉(zhuǎn)鷹的概率將進(jìn)一步提升。
春斗是日本每年春季的勞資談判，今年勞方提薪要求達(dá)到5%是過去20年最高
日本春斗是日本于每年春季集中開展的勞資談判。代表勞方立場(chǎng)的日本工會(huì)總聯(lián)合會(huì)（簡(jiǎn)稱“聯(lián)合”）以及代表資方立場(chǎng)的日本經(jīng)濟(jì)團(tuán)體聯(lián)合會(huì)（簡(jiǎn)稱“經(jīng)團(tuán)聯(lián)”）將圍繞該年度社會(huì)平均工資的增長(zhǎng)幅度進(jìn)行談判。此后不同規(guī)模的企業(yè)圍繞談判結(jié)果進(jìn)一步確定自身的實(shí)際漲薪比例。2015年至今，勞方在春斗中提出的漲薪幅度一直保持在4%的水平，從企業(yè)實(shí)際漲薪水平來看，大企業(yè)歷年平均提薪水平為2.3%，中小企業(yè)歷年平均提薪水平為1.82%。
2023年日本春斗結(jié)果將是決定2023年日本通脹走勢(shì)的重要變量，當(dāng)前勞方提出的加薪比例為5%，其中包括基本工資比例3%和定期加薪比例2%，是過去20年來最高水平，未來需重點(diǎn)關(guān)注談判結(jié)果以及實(shí)際加薪比例，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，3月是企業(yè)決定加薪比例的高峰期。當(dāng)前部分企業(yè)已自主確定2023年漲薪比例：日本生命保險(xiǎn)宣布2023年漲薪7%左右；目前漲薪比例最大的是優(yōu)衣庫，所有員工的收入將在最高提升40%的范圍內(nèi)調(diào)整。
日央行行長(zhǎng)換屆也是未來日本流動(dòng)性的核心變量，核心候選人均不反對(duì)鷹派立場(chǎng)日本央行行長(zhǎng)換屆也是未來日本流動(dòng)性變化的核心?，F(xiàn)日央行長(zhǎng)黑田東彥的任期將于2023年4月正式到期。黑田東彥是安倍理念的核心踐行者，在安倍任期內(nèi)的積極主張下日本央行實(shí)行了大規(guī)模的寬松政策
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