>> 浙商證券-宏觀專題研究：社融增速降至10%下方，1月或繼續(xù)下行-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
大小： |
675KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,孫歐 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
2022年12月人民幣貸款新增1.4萬億元（上年同期1.13萬億，同比多增2700億元），社融增量1.31萬億（上年同期2.36萬億，同比少增1.05萬億），信貸同比少增、社融同比多增均更為符合我們預(yù)期。12月社融增速降至10%下方，我們預(yù)計受2023年春節(jié)錯月影響，1月社融增速或繼續(xù)下行，全年走勢將是震蕩上行的，維持全年社融增速10.3%的判斷。對于2023年1月開門紅，我們提示下旬尤其是月末的春節(jié)后4個工作日的信貸投放進(jìn)度尤為重要，我們也將密切跟蹤。
我們堅持當(dāng)前貨幣政策首要目標(biāo)在穩(wěn)增長保就業(yè)、金融穩(wěn)定、匯率及國際收支間高頻切換，政策基調(diào)在穩(wěn)健略寬松及穩(wěn)健中性間靈活切換的判斷，預(yù)計年初央行可能采取定向降準(zhǔn)，也存在進(jìn)一步降低5年LPR概率，幅度為10BP。
12月信貸新增1.4萬億元，同比多增符合我們預(yù)期
12月人民幣貸款新增1.4萬億元（上年同期1.13萬億，同比多增2700億元），wind一致預(yù)期為1.24萬億元，我們的預(yù)測值1.3萬億較為樂觀，也更為相近。12月信貸增速升0.1個百分點至11.1%。12月，銀行存在明顯的“沖票據(jù)”表現(xiàn)（1個月期限票據(jù)利率持續(xù)位于0%附近低位），這使得市場預(yù)期普遍悲觀，但28日起，即月末的三個工作日，銀行出現(xiàn)拋售票據(jù)調(diào)整信貸額度的情況，意味著月末一般貸款投放有所增加，信貸表現(xiàn)轉(zhuǎn)好。因此，我們在12月末的預(yù)測報告《寒冬將止，靜候春至》中對信貸提示樂觀、可實現(xiàn)同比多增，雖然12月為季節(jié)性信貸小月（銀行傾向于為次年1月儲備開門紅），經(jīng)濟基本面也受疫情沖擊存在較大回落壓力，但寬信用政策仍然積極，企業(yè)中長期貸款保持強勁。
12月信貸結(jié)構(gòu)與10、11月表現(xiàn)一致，同比多增主要來自企業(yè)中長期貸款，12月企業(yè)貸款增加1.26萬億元，同比多增6017億元，其中中長期增加1.21萬億元，同比多增8717億元，該幅度為全年峰值，企業(yè)短期貸款減少416億元，同比少減638億元，而票據(jù)融資增加1146億元，同比少增2941億元。
針對市場核心關(guān)注的企業(yè)中長期貸款大幅多增超預(yù)期的原因，我們認(rèn)為是基建、制造業(yè)、地產(chǎn)等領(lǐng)域貸款放量的疊加共振。一般而言，12月銀行為次年開門紅儲備的優(yōu)質(zhì)項目（主要為中長期投放）是較為充足的，這使得最后幾日的集中放款具有可行性，方向上，其一為基建，根據(jù)央行公眾號文章2023年1月5日披露，相關(guān)銀行為政策性開發(fā)性金融工具支持的項目累計授信額度已超過4.3萬億元，我們認(rèn)為2022年基建領(lǐng)域由于信貸供、需均較為旺盛，實現(xiàn)了供需匹配、持續(xù)放量，是核心信用載體；對于制造業(yè)，政策持續(xù)鼓勵銀行加大制造業(yè)中長期貸款投放，其中，高技術(shù)制造業(yè)、新能源及設(shè)備更新是幾個側(cè)重點，實體也有較強的信貸需求；對于房地產(chǎn)，2022年末地產(chǎn)金融政策轉(zhuǎn)向，“要求落實落細(xì)金融支持房地產(chǎn)市場一攬子政策措施”的基調(diào)下，地產(chǎn)開發(fā)貸、保交樓貸款也為企業(yè)中長期貸款貢獻(xiàn)增量。
信貸同比少增主要來自居民端，12月居民貸款增加1753億元，同比少增1963億元，其中短期、中長期貸款分別減少113和增加1865億元，分別同比少增270和1693億元，前者受疫情擾動，后者與地產(chǎn)銷售相關(guān)。12月居民貸款同比少增幅度較10、11月水平有所收縮，出現(xiàn)了一定修復(fù)，但仍同比少增，我們預(yù)計2023年初5年LPR仍有較大概率下降，幅度為10BP，有助于拉動居民購房意愿，對于降息月份，我們認(rèn)為重點關(guān)注市場利率走勢，根據(jù)“市場利率+央行引導(dǎo)→LPR”的LPR報價新機制，“央行引導(dǎo)”體現(xiàn)為2022年12月央行全面降準(zhǔn)0.25%，“市場利率”核心跟蹤DR007，若出現(xiàn)大幅、持續(xù)的中樞下行，兩者疊加將推動LPR報價下降。
12月非銀貸款減少11億元，同比少增564億元，弱于過往季節(jié)性，我們認(rèn)為在年末各項指標(biāo)考核壓力下，疊加月末銀行加大一般貸款投放，對非銀的放款受到擠出。
12月社融新增1.31萬億元，同比少增符合我們預(yù)期
12月社會融資規(guī)模增量為1.31萬億（上年同期2.36萬億，同比少增1.05萬億），wind一致預(yù)期為1.61萬億，我們預(yù)測值1.16萬億更為相近。12月社融增速降0.4個百分點至9.6%，與我們預(yù)測完全一致，社融增速降至10%下方。結(jié)構(gòu)上，同比少增主要來自政府債券、企業(yè)債券、外幣貸款及股票融資：1、12月政府債券增加2781億元，同比大幅少增8893億元，2022年新增的5000億專項債發(fā)行額度部分緩解了其與2021年政府債券發(fā)行節(jié)奏錯位的影響，但難改同比少增；2、12月企業(yè)債券融資減少2709億元，同比大幅少增4876億元，其一反映實體部門融資需求或風(fēng)險情緒的低迷，其二受信用債收益率大幅走高的影響，其三也受平臺公司表內(nèi)信貸支持增多、債務(wù)融資需求減少影響；3、外幣貸款減少1665億元，同比多減1016億元，該項數(shù)據(jù)近幾個月回落與進(jìn)口數(shù)據(jù)回落一致；4、股票融資增加1485億元，環(huán)比明顯走強，與市場行情基本一致，但由于2021年同期因北交所開啟帶動的較高基數(shù)，2022年同比少增590億元。
同比多增項目有：1、社融口徑人民幣貸款增加1.43萬億，同比多增4004億元，較人民幣貸款口徑貸款略高主因非銀貸款及境外貸款的擾動；2、12
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