>> 浙商證券-宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)-12月外儲(chǔ)：國(guó)際收支平衡壓力暫有緩解-230107
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2023/1/8 |
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來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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2022年12月我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備31276.91億美元，環(huán)比增加102.03億美元平穩(wěn)收官，國(guó)際收支平衡壓力暫有緩解。12月美元指數(shù)繼續(xù)回落，全月降幅2.3%，國(guó)內(nèi)方面，12月7日疫情防控“新十條”落地，此后各地防疫政策加速優(yōu)化，政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放穩(wěn)經(jīng)濟(jì)及防風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)基本面預(yù)期進(jìn)一步改善，人民幣匯率升值破7，12月末收于6.95，全月升值2.7%，截至2023年1月7日已升至6.82。我們認(rèn)為短期看歐洲情況演變?nèi)允敲涝邉?shì)的關(guān)鍵影響因素，進(jìn)而影響人民幣匯率，因此仍需關(guān)注其后續(xù)或仍有階段性貶值風(fēng)險(xiǎn)。但總體看，近期匯率及國(guó)際收支壓力有所緩解，預(yù)計(jì)其對(duì)貨幣政策的擾動(dòng)也有所減弱，2023年初仍有較強(qiáng)穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)訴求，預(yù)計(jì)央行可能采取定向降準(zhǔn)、5年期LPR有繼續(xù)下調(diào)的空間，幅度為10BP。
外儲(chǔ)環(huán)比上行，國(guó)際收支平衡壓力暫緩
12月我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備31276.91億美元，環(huán)比增加102.03億美元，穩(wěn)定在3萬億美元上方，國(guó)際收支平衡壓力暫有緩解。12月估值因素對(duì)外儲(chǔ)影響約-80億美元左右：其一，美元指數(shù)繼續(xù)回落，非美貨幣相對(duì)美元保持升值，12月美元指數(shù)由11月底的106下行2.3%至103.5，英鎊兌美元由11月底的1.2升0.3%至1.21，歐元兌美元由11月底的1.04升2.8%至1.07，我們測(cè)算，12月非美貨幣匯率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)規(guī)模影響約+340億美元。主要經(jīng)濟(jì)體債券收益率出現(xiàn)不同程度上行，5年期美債收益率較11月末上行17BP至3.99%，5年期英債收益率較11月末上行42BP至3.62%，5年期德債收益率較11月末上行55BP至2.47%，我們測(cè)算債券收益率波動(dòng)對(duì)外儲(chǔ)約有-420億美元的估值影響。綜合看，估值因素對(duì)外儲(chǔ)的影響約-80億美元。雖然近期貿(mào)易順差有所收斂，對(duì)國(guó)際收支支撐有所降低，但年末企業(yè)集中結(jié)匯或有增加，對(duì)外儲(chǔ)有正面影響；此外，近期部分銀行將2007至2008年后用于交存部分人民幣存款準(zhǔn)備金的外匯資金置換回人民幣形式來交存存款準(zhǔn)備金，也將推升外匯占款及外匯儲(chǔ)備，11月央行資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯占款余額環(huán)比增加636億元人民幣，為2014年初以來的峰值水平。
12月美元指數(shù)繼續(xù)下行，人民幣匯率升值
12月公布的11月美國(guó)CPI繼續(xù)回落，連續(xù)兩個(gè)月低于市場(chǎng)預(yù)期，月中美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加息50BP，鮑威爾態(tài)度比市場(chǎng)預(yù)期更為鷹派但整體基調(diào)未出現(xiàn)明顯偏離，12月美元指數(shù)整體繼續(xù)回落，全月降幅2.3%。除美元指數(shù)回落使得人民幣升值外，國(guó)內(nèi)形勢(shì)方面，12月7日疫情防控“新十條”落地，此后各地防疫政策加速優(yōu)化調(diào)整，政治局會(huì)議及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放穩(wěn)經(jīng)濟(jì)及防風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，強(qiáng)調(diào)“要著力穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，市場(chǎng)對(duì)疫情達(dá)峰、地產(chǎn)政策及后續(xù)基本面預(yù)期逐步改善，推升人民幣匯率升值破7，12月末收于6.95，全月升值2.7%，進(jìn)入2023年，升值趨勢(shì)進(jìn)一步明確、幅度也明顯加大，截至1月7日已升至6.82。12月末，CFETS人民幣匯率指數(shù)由11月末的97震蕩上升至98.67，溫和小幅回升1.7%。
短期歐債壓力仍有加劇風(fēng)險(xiǎn)，美元可能再次走高，使得人民幣匯率階段性承壓
我們認(rèn)為短期看，歐洲情況演變?nèi)允敲涝邉?shì)的關(guān)鍵影響因素，進(jìn)而影響人民幣匯率。近期德意利差在200BP附近波動(dòng)，冬季時(shí)段，若歐央行加息、縮表節(jié)奏加快，歐債壓力仍有進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)，一旦危機(jī)爆發(fā)，美元可能在2023年Q1再次上行，疊加我國(guó)春節(jié)附近經(jīng)濟(jì)、就業(yè)的不確定性及疫情擾動(dòng)，或使人民幣匯率階段性承壓?？傮w看，預(yù)計(jì)短期人民幣匯率仍維持寬幅震蕩走勢(shì)的概率大。
中長(zhǎng)期來看，我們堅(jiān)持認(rèn)為人民幣相對(duì)美元是漸進(jìn)升值的趨勢(shì)。中長(zhǎng)期，人民幣兌美元長(zhǎng)期走勢(shì)與美元周期密切相關(guān)，美元周期決定于生產(chǎn)要素在美國(guó)與新興市場(chǎng)的對(duì)比，我國(guó)勞動(dòng)力要素相對(duì)于美國(guó)的科技和資本要素略占上風(fēng)，這決定了中長(zhǎng)期人民幣相對(duì)美元是漸進(jìn)升值的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)人民幣兌美元后續(xù)將是長(zhǎng)周期升值的過程。
預(yù)計(jì)年初央行有定向降準(zhǔn)，5年期LPR有繼續(xù)下調(diào)的空間，幅度為10BP近期匯率及國(guó)際收支壓力有所緩解，預(yù)計(jì)其對(duì)貨幣政策的擾動(dòng)也有所減弱。預(yù)計(jì)2023年初仍有較強(qiáng)穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)訴求，央行可能采取定向降準(zhǔn)，此外，從“市場(chǎng)利率+央行引導(dǎo)→LPR”的LPR報(bào)價(jià)新機(jī)制看，市場(chǎng)利率方面，1月以來DR007在1.3%、1.4%左右水平波動(dòng)，再次大幅低于其中樞2%；央行引導(dǎo)方面，2022年12月央行全面降準(zhǔn)0.25%，兩者疊加，我們預(yù)計(jì)年初5年期LPR有繼續(xù)下調(diào)的空間，幅度為10BP。對(duì)于全年貨幣政策展望，我們堅(jiān)持當(dāng)前貨幣政策首要目標(biāo)在穩(wěn)增長(zhǎng)保就業(yè)、金融穩(wěn)定、匯率及國(guó)際收支間高頻切換，政策基調(diào)在穩(wěn)健略寬松及穩(wěn)健中性間靈活切換的判斷，該狀態(tài)預(yù)計(jì)將延續(xù)至2023年一季度。二季度起，幾項(xiàng)最終目標(biāo)壓力均將有所緩解，貨幣政策首要目標(biāo)缺失，政策基調(diào)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健靈活適度。全年看，2023年貨幣政策寬松幅度將較2022年邊際收斂，工具以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主，側(cè)重定向引導(dǎo)、精準(zhǔn)滴灌。
但我們提示后續(xù)仍需密切關(guān)注匯率及國(guó)際收支形勢(shì)變化，根據(jù)外儲(chǔ)歷史走勢(shì)，我們認(rèn)為其經(jīng)驗(yàn)性警戒線或?yàn)?萬億美元，若美元指數(shù)再次上行，使得非美貨幣相對(duì)貶值，仍將沖擊
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