>> 浙商證券-A股策略周報(bào)-新繁榮牛市之二：誰將被推向風(fēng)口-230102
| 上傳日期： |
2023/1/2 |
大小： |
1395KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王楊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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前期報(bào)告我們提出“筑底近尾聲，大轉(zhuǎn)折在即”，本篇報(bào)告重點(diǎn)探討行業(yè)配置思路。
前言：大轉(zhuǎn)折一觸即發(fā)，如何看風(fēng)格和行業(yè)
站在當(dāng)前，筑底近尾聲，大轉(zhuǎn)折在即。結(jié)構(gòu)和情緒角度，一則，前期強(qiáng)勢(shì)的新能源重倉股開始補(bǔ)跌；二則，當(dāng)前情緒指標(biāo)契合底部右側(cè)特征；三則，結(jié)合季節(jié)規(guī)律，底部右側(cè)轉(zhuǎn)折往往發(fā)生在12月到1月，如2005年12月、2009年1月、2012年12月、2019年1月。基本面角度，一則，結(jié)合庫存周期規(guī)律和基數(shù)效應(yīng)，23Q1經(jīng)濟(jì)或逐步見底向上；二則，市場已逐步消化第一波疫情影響。
在討論行業(yè)前，先概覽風(fēng)格，展望23年，新興崛起為主，傳統(tǒng)修復(fù)為輔。我們認(rèn)為23年的風(fēng)格認(rèn)知存在較大的預(yù)期差。風(fēng)格的形成和切換并非簡單通過估值對(duì)比、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等因素的拼湊就能解釋，產(chǎn)業(yè)周期才是主導(dǎo)風(fēng)格的核心變量，其運(yùn)行呈現(xiàn)趨勢(shì)性，繼而在其主導(dǎo)下2000年以來每輪風(fēng)格的持續(xù)時(shí)間都在7年左右。分析23年風(fēng)格時(shí)，季度級(jí)別的復(fù)蘇和增速不是關(guān)鍵，關(guān)鍵在于23年復(fù)蘇之后的走向和背后的產(chǎn)業(yè)周期。從這個(gè)角度看，本輪切換始于21年，先進(jìn)制造崛起周期，風(fēng)格從大盤轉(zhuǎn)向小盤。值得注意的是，大小盤僅是表象，產(chǎn)業(yè)是本質(zhì)，這也是為什么我們一直在推科創(chuàng)板，而非簡單的小盤指數(shù)。
新興成長：是主線，23年重心仍在硬件滲透
宏觀推演。本輪先進(jìn)制造引領(lǐng)的新興成長尚處初期。參考2008年至2015年TMT引領(lǐng)的周期，早期主線在硬件滲透，后期主線在應(yīng)用升級(jí)。站在當(dāng)前，主線亦是硬件滲透，TMT周期中硬件滲透載體是智能手機(jī)，而本輪硬件的載體，一則以綠色化為核心的新能源，二則以自主化為核心的半導(dǎo)體。進(jìn)一步推演，當(dāng)綠色化和自主化滲透發(fā)展到一定階段后，將迎來智能化升級(jí)。
景氣驗(yàn)證。方法論上，以年為觀察維度，盈利增速居前的公司往往表現(xiàn)居前，統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)顯示W(wǎng)ind一致盈利預(yù)期是23年景氣比較的有效工具。因此結(jié)合23年景氣前瞻，可以發(fā)現(xiàn)，成長的景氣優(yōu)勢(shì)仍集中在新能源和半導(dǎo)體。值得注意的是，隨著新能源和半導(dǎo)體的投資從19-21年的粗放式階段開始進(jìn)入精細(xì)化階段，如果要尋找更精準(zhǔn)的機(jī)會(huì)，需要進(jìn)一步下沉。
細(xì)分下沉。針對(duì)新興成長，滲透率是細(xì)化下沉的重要工具。根據(jù)滲透率線索分析23年機(jī)會(huì)時(shí)，我們應(yīng)儲(chǔ)備0-1階段的領(lǐng)域，并戰(zhàn)略性重視即將進(jìn)入1-N階段的領(lǐng)域。對(duì)硬件類公司，訂單獲取是重要線索，我們認(rèn)為可重視電池新技術(shù)（鈉離子電池、復(fù)合銅箔、4680電池等）、光伏新技術(shù)（TOPCon、HJT等）、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代率低的環(huán)節(jié)等三條線索。
傳統(tǒng)修復(fù)：是輔線，23年中游改善彈性較大
美林時(shí)鐘。23年新一輪復(fù)蘇周期有望開啟，根據(jù)經(jīng)濟(jì)（PMI）和通脹（CPI）變化情況，2005年以來共有5次較為清晰的復(fù)蘇階段，統(tǒng)計(jì)復(fù)蘇階段的行業(yè)表現(xiàn)，地產(chǎn)鏈（有色、建材、房地產(chǎn)、機(jī)械）、消費(fèi)鏈（汽車、社服、食飲、家電）、金融鏈（非銀、銀行）的勝率更高。
景氣前瞻。結(jié)合2023年景氣前瞻，除了困境反轉(zhuǎn)鏈之外，中游改善彈性較大，如紙制品、建材、工程機(jī)械、化工、鋼鐵等。除了中游外，結(jié)合美林時(shí)鐘復(fù)蘇階段的行業(yè)輪動(dòng)規(guī)律，消費(fèi)鏈（汽車、社服、食飲、家電）和金融鏈（非銀、銀行）也可關(guān)注個(gè)股機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；公司景氣低于預(yù)期。
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