>> 浙商證券-2022年11月財政數(shù)據(jù)的背后：賣地低迷拖累支出，準財政發(fā)力見效果-221221
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,張浩 |
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核心觀點
預(yù)計全年賣地收入缺口在萬億規(guī)模以上，收入不足導(dǎo)致政府性基金支出持續(xù)低迷，進而依賴準財政工具發(fā)力滿足支出責(zé)任；預(yù)計2022年一般公共預(yù)算收入、支出均可完成預(yù)算目標，而政府性基金收入、支出均大幅不及預(yù)算目標。
Q4收支缺口較難彌合，賣地收入修復(fù)較慢
1-11月全國政府性基金收入60161億元，比上年同期下降21.5%，已達到預(yù)算安排的61%；其中，1-11月地方國有土地使用權(quán)出讓收入51174億元，同比下降24.4%；11月地方國有土地使用權(quán)出讓收入當月同比增長-13.4%，維持低迷。
賣地收入繼續(xù)低迷。11月賣地收入延續(xù)低迷態(tài)勢，在專項債集中靠前發(fā)行、特定機構(gòu)利潤上繳等前期利好政策效果逐步消退后，賣地收入修復(fù)節(jié)奏成為影響政府性基金收入的關(guān)鍵變量。2022年9月底財預(yù)〔2022〕126號文要求“嚴禁通過舉債儲備土地，不得通過國企購地等方式虛增土地出讓收入，不得巧立名目虛增財政收入，彌補財政收入缺口”，在民企意愿有限又嚴控國企虛增土地（禁止把國企作為中介通道、“左手倒右手”式財政資金騰挪來虛增賣地收入）的背景下，賣地收入修復(fù)不容樂觀。
根據(jù)我們測算，截至2022年11月，參考歷史同期水平，賣地收入產(chǎn)生的資金缺口在1.5萬億元左右。從全年角度來看，一系列地產(chǎn)呵護政策的出臺并未根本性解決地產(chǎn)市場面臨的信心不足、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等問題，近期地產(chǎn)三支箭、各地進一步放松政策也未能帶動銷售快速改善，考慮地產(chǎn)銷售的緩慢修復(fù)與銷售和拿地之間的滯后影響關(guān)系，我們預(yù)計全年賣地收入資金缺口可能在1.2-1.5萬億左右。
政府性基金：收支缺口開始擾動支出，支出目標較難完成
1-11月累計，全國政府性基金預(yù)算支出95961億元，比上年同期增長5.5%。其中，11月當月全國政府性基金支出同比增長-21.2%，支出增速維持低迷特征。
政府性基金收支缺口擾動政府性基金支出。我們在《賣地收入仍低迷，政府增收是關(guān)鍵——7月財政數(shù)據(jù)的背后》中前瞻提示“專項債集中發(fā)行、特定機構(gòu)利潤集中上繳一定程度上可以緩解短期的財政收支現(xiàn)金流壓力，若后續(xù)賣地收入無法有序回升，賣地收支缺口會擾動政府性基金支出”，9月政府性基金支出當月同比顯著回落，僅為-40%，10月環(huán)比有所回升但同比依舊呈現(xiàn)-18.2%的低迷支出增速，11月政府性基金繼續(xù)保持-21.2%的低迷走勢，可以看到收支缺口對支出增速已經(jīng)形成顯著擾動，符合我們前期預(yù)判。
結(jié)合Q4來看全年，我們認為，央行輸血紓困地產(chǎn)與需求側(cè)放松政策難以短期扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)低迷狀態(tài)，2022年賣地收入接近1.5萬億元的資金缺口將對政府性基金支出形成顯著拖累，預(yù)計Q4政府性基金整體保持較高負增走勢，全年維度上，政府性基金支出增速大概率在5%以內(nèi)，顯著低于年初22%的支出目標。
準財政發(fā)力替代財政
賣地收入擾動政府性基金，準財政發(fā)力替代財政。根據(jù)《新預(yù)算法》，政府性基金是專項用于特定公共事業(yè)發(fā)展的收支預(yù)算，簡單理解就是財政重點推進經(jīng)濟建設(shè)的財政預(yù)算。今年以來，由于賣地收入不足導(dǎo)致政府性基金支出受限，但政府事權(quán)并未因此減少，為此，決策層積極運用了一系列財政及準財政工具替代財政發(fā)力，服務(wù)于事權(quán)需要，助力經(jīng)濟發(fā)展：
一方面限額內(nèi)5000億專項債發(fā)行能夠部分填補資金缺口；另一方面，各類準財政工具自6月起積極出臺，3000億元專項債建設(shè)基金、調(diào)整政策性銀行8000億元信貸額度、追加3000億元政策性開發(fā)金融工具等均有體現(xiàn)。根據(jù)央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告披露，截至10月末，兩批政策性開發(fā)性金融工具合計已投放7400億元，有力補充了一批交通、能源、水利、市政、產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域重大項目的資本金，配套融資也積極跟進，各銀行為金融工具支持的項目累計授信額度已超3.5萬億元，有效滿足項目建設(shè)的多元化融資需求。我們認為決策層通過此種方式可以較好地遞補賣地收入不足的利空，通過準財政工具發(fā)力滿足政府事權(quán)需要也較為靈活有效，參考2020年特殊轉(zhuǎn)移支付機制的執(zhí)行效果較好，最終常態(tài)化使用轉(zhuǎn)變成為財政直達機制的經(jīng)驗，我們認為，考慮未來房地產(chǎn)改革和土地財政的依賴性問題，當前部分準財政工具（如專項建設(shè)基金）也可以考慮向常態(tài)化使用轉(zhuǎn)變。
一般公共預(yù)算收入：征管力度加強，收入穩(wěn)步修復(fù)
1-11月累計，全國一般公共預(yù)算收入185518億元，扣除留抵退稅因素后增長6.1%，按自然口徑計算下降3%。全國稅收收入152826億元，扣除留抵退稅因素后增長3.5%，按自然口徑計算下降7.1%；非稅收入32692億元，比上年同期增長22.2%。其中，11月全國一般公共預(yù)算當月同比增長24.6%，扣除留抵退稅因素后當月同比增長24.8%。
我們在5月《逆轉(zhuǎn)，新生》和6月《政府增收是關(guān)鍵，增量工具多關(guān)注》報告中提出，常態(tài)化檢測帶動經(jīng)濟常態(tài)化增長，保障物流和人流的有序運轉(zhuǎn)將有助于稅收收入的回升，無需擔憂一般公共預(yù)算收支壓力，大規(guī)模留抵退稅利空出盡后，經(jīng)濟有序運轉(zhuǎn)疊加稅收征管力度加強可以帶動稅收積極增長，目前不斷印證。
疫情沖擊對財政收
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