>> 浙商證券-新繁榮牛市之一：科創(chuàng)的黃金時(shí)代-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
大小： |
1768KB |
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pdf 共29頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王楊,陳昊 |
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科港穩(wěn)系列之一：科創(chuàng)的黃金時(shí)代
展望2023年：凝“新”聚力，“大”有可為，重視“科港穩(wěn)”
12月我們發(fā)布年度策略展望《2023年權(quán)益策略展望：凝“新”聚力，“大”有可為》。
就大勢和風(fēng)格而言，2000年以來的復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)顯示，風(fēng)格周期和牛熊周期呈現(xiàn)出較為明顯的規(guī)律性，每輪風(fēng)格周期約7年左右，每輪牛熊周期約3年左右，就兩者的嵌套關(guān)系而言，每一輪風(fēng)格周期往往先后有一輪小牛市和一輪大牛市。
這種清晰的運(yùn)行規(guī)律背后，我們認(rèn)為是典型的工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口周期和產(chǎn)能投資周期在主導(dǎo)。其中，中周期性質(zhì)的產(chǎn)能投資周期主導(dǎo)風(fēng)格周期，短周期性質(zhì)的工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口周期主導(dǎo)牛熊周期。在這套框架下，展望2023年，大勢層面，2022Q2進(jìn)入筑底期，2023年上半年將開啟新一輪牛市；風(fēng)格層面，展望十四五先進(jìn)制造崛起帶領(lǐng)小盤股風(fēng)格，單就2023年而言，預(yù)計(jì)新興成長占優(yōu)，傳統(tǒng)價(jià)值修復(fù)。
下沉到板塊推薦，我們建議重視“科港穩(wěn)”。其中，科創(chuàng)板引領(lǐng)新成長，恒生科技轉(zhuǎn)折向上，穩(wěn)增長鏈未完待續(xù)。本篇報(bào)告作為系列之一，我們將系統(tǒng)論述科創(chuàng)板的機(jī)會(huì)。
此外，針對(duì)市場運(yùn)行節(jié)奏，一則盈利層面結(jié)合工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口周期的運(yùn)行時(shí)間，二則流動(dòng)性層面結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)23年議息會(huì)議窗口，三則風(fēng)險(xiǎn)偏好層面結(jié)合疫情和兩會(huì)等事件，我們認(rèn)為23Q1附近是轉(zhuǎn)折向上的重要窗口期，把握當(dāng)前蓄勢布局的窗口期。
新繁榮牛市系列之一：科創(chuàng)的黃金年代
對(duì)科創(chuàng)板而言，主導(dǎo)其牛市的底層邏輯在于，上市約三年且聚焦硬科技的次新股，一則次新股具備天然的時(shí)代感，繼而契合了十四五時(shí)期的強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、能源革命、智能經(jīng)濟(jì)崛起；二則科創(chuàng)板自2019年推出，多數(shù)公司經(jīng)歷了近三年的估值消化。
在此基礎(chǔ)上，4月底迎來三大邊際驅(qū)動(dòng)且在2023年仍將延續(xù)。其一，宏觀層面，經(jīng)濟(jì)迎來溫和復(fù)蘇，市場從“三低”防守轉(zhuǎn)向“景氣”進(jìn)攻；其二，微觀層面，科創(chuàng)板公司陸續(xù)迎來“大非”解禁，IPO項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，且多數(shù)公司進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)；其三，交易層面，流通盤擴(kuò)容有助于改善機(jī)構(gòu)配置的流動(dòng)性。
此外，我們也對(duì)科創(chuàng)板的產(chǎn)業(yè)線索和相關(guān)公司進(jìn)行了梳理。
底層邏輯：次新牛股沃土
在介紹科創(chuàng)板之前，我們先說A股一個(gè)被忽視的規(guī)律：無論是2013年至2015年的牛市，還是2019年至2021年，次新股往往是牛股沃土。我們認(rèn)為背后的底層邏輯在于，每個(gè)階段的次新股往往是彼時(shí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。換言之，次新板塊是各階段產(chǎn)業(yè)更迭在權(quán)益市場的映射，亦是牛股沃土。一方面，次新股天然的時(shí)代感，使其具備較高的成長性，而這點(diǎn)恰恰是牛股最核心的屬性。另一方面，基金持倉低的背景下，當(dāng)次新股基本面拐點(diǎn)顯現(xiàn)時(shí)，容易帶來比較大的預(yù)期差。而科創(chuàng)板自2019年6月開板，正是一批映射中國先進(jìn)制造崛起的次新股。
表觀數(shù)據(jù)：高增速低估值
其一，就盈利來看，科創(chuàng)板產(chǎn)業(yè)分布的鮮明時(shí)代感，正逐步兌現(xiàn)到板塊業(yè)績，結(jié)合Wind一致盈利預(yù)測，科創(chuàng)板23年和24年的盈利增速分別為44%和35%。其二，就估值來看，截至12月16日，整體法下（剔除負(fù)值），科創(chuàng)板PE-TTM為37倍，科創(chuàng)50為33倍。其三，就基金持倉來看，截至2022Q3，科創(chuàng)板占基金整體（普通股票型+偏股混合型)的配置比例約7.2%，接近2013年初的創(chuàng)業(yè)板。
邊際驅(qū)動(dòng)：三大邊際驅(qū)動(dòng)
邊際變化之一：宏觀維度，市場底自4月底已經(jīng)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)底顯現(xiàn)，而隨著市場見底，結(jié)構(gòu)上從“三低”防守轉(zhuǎn)向“景氣”進(jìn)攻。邊際變化之二，微觀維度，一則科創(chuàng)板公司陸續(xù)迎來“大非”解禁，二則多數(shù)公司進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)，三則IPO項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)。邊際變化之三：交易維度，“大非”解禁后，流通盤擴(kuò)容改善流動(dòng)性，借助創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)“大非”解禁后股價(jià)易漲。
產(chǎn)業(yè)線索：景氣度滲透率
景氣度線索：就2023年Wind一致盈利增速預(yù)期來看，2023年科創(chuàng)板中增速居前的賽道有，IT服務(wù)、光學(xué)光電子、化學(xué)制藥、汽車零部件、電池、生物制品、金屬新材料、計(jì)算機(jī)設(shè)備、電子化學(xué)品、塑料、通用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、軟件開發(fā)、其他電子等，這些領(lǐng)域的23年Wind預(yù)測增速均在50%以上。
滲透率線索：用滲透率尋找新興賽道投資機(jī)會(huì)的落腳點(diǎn)在于，尋找滲透率邁入臨界點(diǎn)即將快速提升的賽道。具體到對(duì)臨界點(diǎn)的識(shí)別上，訂單兌現(xiàn)是重要識(shí)別線索，特別是對(duì)制造業(yè)而言。在這一思路下，當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注，已經(jīng)有訂單兌現(xiàn)的電池新技術(shù)、光伏新技術(shù)、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代率低的領(lǐng)域。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期。
美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。
公司景氣低于預(yù)期。
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