>> 浙商證券-美聯(lián)儲12月議息會議傳遞的信息：實際加息結(jié)束可能領(lǐng)先點陣圖指引-221215
| 上傳日期： |
2022/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒 |
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12月美聯(lián)儲加息50BP，鮑威爾態(tài)度比市場預(yù)期更為鷹派但整體基調(diào)未出現(xiàn)明顯偏離。結(jié)合美聯(lián)儲今夜的政策表態(tài)，當前點陣圖隱含的利率路徑是：1月末議息會議繼續(xù)加息50BP，3月加息25BP；此后相機抉擇，或是5月加息25BP并在年末啟動降息，或是將利率水平維持至年底保持不變。我們認為聯(lián)儲實際加息周期的結(jié)束可能領(lǐng)先于點陣圖指引，主要壓力源自于歐洲金融穩(wěn)定因素的制約。
美聯(lián)儲加息50BP，鮑威爾態(tài)度比市場預(yù)期更為鷹派但整體基調(diào)未出現(xiàn)明顯偏離
利率區(qū)間方面，美聯(lián)儲加息50BP將基準利率區(qū)間上調(diào)至4.25%-4.5%區(qū)間，符合市場與我們預(yù)期?？s表方面，美聯(lián)儲將按950億美元/月的原定計劃繼續(xù)執(zhí)行。會后聲明中，鮑威爾對未來加息節(jié)奏進行指引：一是下一次加息幅度仍將相機抉擇，當前無法進行明確指引。二是利率的峰值存在進一步上調(diào)的可能性，當前的關(guān)注點不在加息速度而在加息的持續(xù)性。三是指出在通脹回落至2%的趨勢絕對明確之前，美聯(lián)儲不會選擇降息。
整體來看，我們認為鮑威爾本次議息會議的態(tài)度相較市場預(yù)期更為鷹派但整體基調(diào)并未出現(xiàn)明顯偏離（詳見下文），符合我們在前期報告《通脹壓力連續(xù)緩解，加息路徑逐步清晰》中的判斷。各類資產(chǎn)價格在會議期間均保持寬幅震蕩，截至報告時，10年美債利率小幅回落至3.5%以下；美股小幅下跌，納指和道指跌幅均不足-0.5%；金價小幅回落。
2023年GDP預(yù)期下修，通脹仍上修但幅度年內(nèi)最低說明通脹回歸聯(lián)儲預(yù)測框架
增長預(yù)測方面，2022年GDP增速預(yù)測由前次預(yù)測的0.2%小幅上修至0.5%，但對應(yīng)2023年、2024年的增長預(yù)期全都進一步下修，分別為0.5%和1.6%（前值分別為1.2%和1.7%）。基于利率將持續(xù)位于限制性區(qū)間的政策預(yù)期，聯(lián)儲認為未來的衰退風險將有所增加，實現(xiàn)軟著陸的路徑有所“收窄”。
通脹預(yù)測方面，2022年P(guān)CE預(yù)測由前次的5.4%進一步小幅上調(diào)至5.6%，2023、2024年末的預(yù)期相較前值也分別上修0.3%和0.2%。這一調(diào)整一方面固然說明通脹粘性仍然較強，另一方面本次上修幅度也是年內(nèi)最小的一次，說明通脹已脫離年內(nèi)此前的失控狀態(tài)，逐漸回歸聯(lián)儲的預(yù)測框架。從鮑威爾前期講話來看，美聯(lián)儲當前對通脹的關(guān)注點主要集中在“住房以外的核心服務(wù)”分項，該分項的壓力主要源自于工資增速，我們已于前期報告進行測算，預(yù)計2023年Q2美國勞動力市場才會出現(xiàn)明顯降溫，屆時工資增速回落以及核心服務(wù)降溫可能開始加速。
失業(yè)率方面，美聯(lián)儲對年末的就業(yè)市場仍然保持樂觀，認為失業(yè)率將在年底維持在3.7%，但2023年將突破政策閾值并可能在年末升至4.6%。我們認為：當前崗位空缺數(shù)仍然較高對就業(yè)市場依然有保護作用，預(yù)計2023年Q2起就業(yè)市場的惡化速度可能逐步加劇，失業(yè)率屆時可能突破4.5%。
點陣圖較市場預(yù)期小幅上修，隱含路徑2023年至少仍有2次加息
11月美國CPI數(shù)據(jù)公布后，聯(lián)邦基金利率期貨市場再次對加息路徑進行了修正。本月議息會議前預(yù)期為：2023年1、3月各自加息25BP，利率終點預(yù)期為4.75%-5%，此后加息周期將正式結(jié)束并在2023年Q3啟動降息周期。最終12月點陣圖公布，對應(yīng)2023年末利率水平為5-5.25%，小幅高于市場會前預(yù)期但并未出現(xiàn)明顯偏離。結(jié)合美聯(lián)儲今夜的政策表態(tài)，我們認為當前點陣圖隱含的利率路徑是：1月末議息會議繼續(xù)加息50BP，3月加息25BP；此后相機抉擇，或是5月加息25BP并在年末啟動降息，或是將利率水平維持至年底保持不變。
預(yù)計加息周期結(jié)束領(lǐng)先點陣圖，金融穩(wěn)定踩剎車&就業(yè)惡化+通脹回落打轉(zhuǎn)向燈
我們認為聯(lián)儲實際加息周期的結(jié)束可能領(lǐng)先于點陣圖指引，1月末議息會議再度加息50BP后本輪加息周期可能就此結(jié)束。原因在于：
我們認為2023年Q1末歐債風險爆發(fā)的概率較高，歐債風險如果爆發(fā)，美國金融穩(wěn)定壓力將受明顯擾動，壓力將不僅局限在部分債務(wù)壓力國的主權(quán)債，美國持有的歐洲企業(yè)債同樣將面臨較大的下跌壓力。從風險敞口規(guī)?？?，截至2021年末，從歐元區(qū)19國看，美國共計持有歐債8555億美元，占美國持有所有海外債券頭寸的20%。此外，歐洲銀行體系自身資產(chǎn)質(zhì)量的惡化形成的流動性擠兌也可能拖累作為其交易對手的美國金融機構(gòu)。金融穩(wěn)定的壓力可能倒逼聯(lián)儲在2023年3月不再加息。2023年3月起的政策指引以及2023年Q2點陣圖中（例如在點陣圖中下修2024或2025年的遠期政策預(yù)期）可能逐步出現(xiàn)較為明確的寬松預(yù)期，主要驅(qū)動因素源自就業(yè)數(shù)據(jù)惡化速度加快以及通脹水平回落至政策利率以下（詳細請參考前期報告《萬里風云，峰回路轉(zhuǎn)》）。
縮表方面，拐點將滯后于利率政策出現(xiàn)，不排除縮表延續(xù)2023全年但對流動性影響有限。我們曾于前期報告進行詳細測算，預(yù)計2023財年美國1年期以下短債供給規(guī)模為8056億美元，可以虹吸隔夜逆回購（ONRRP）中的流動性釋出并對縮表形成對沖。考慮到縮表對市場的影響相對較小其拐點或?qū)笥诶收叱霈F(xiàn)，一方面可以繼續(xù)發(fā)揮壓制通脹的作用（美聯(lián)儲工作論文曾進行測算，2.5萬億美元的縮表規(guī)模相當于加息56BP的政策效果；對10年期美債收
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