久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　受疫情多發(fā)和地產(chǎn)探底影響，11月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落。其一，11月疫情形勢較為嚴(yán)峻，全國本土新增感染人數(shù)和涉疫城市顯著增加，對消費(fèi)場景和生產(chǎn)活動造成一定影響，11月社零同比-5.9%，年內(nèi)二次探底。其二，商品房銷售仍未企穩(wěn)，11月地產(chǎn)當(dāng)月投資進(jìn)一步下探至-19.9%，地產(chǎn)鏈工業(yè)生產(chǎn)和地產(chǎn)后周期消費(fèi)均受到顯著壓制。其三，外需與內(nèi)需回落同步發(fā)生，11月出口大幅回落，導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)意愿下降，工業(yè)增加值同比+2.2%，大幅低于預(yù)期。
　　我們認(rèn)為，短期內(nèi)的疫情反彈會對經(jīng)濟(jì)修復(fù)造成一定壓制，但隨著疫情高峰順利渡過以及地產(chǎn)政策漸次放松，需求收縮和預(yù)期轉(zhuǎn)弱的問題將逐步得到改善。萬里風(fēng)云、峰回路轉(zhuǎn)，我們提示，2023年擾動市場的宏觀不確定性因素將逐一淡化。
　　內(nèi)外需求遇冷、生產(chǎn)階段受挫
　　11月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.2%，回落幅度大幅超出我們與市場預(yù)期，較上月環(huán)比下降0.31%，復(fù)蘇強(qiáng)度趨弱。我們認(rèn)為，除房地產(chǎn)投資不振外，11月國內(nèi)消費(fèi)及出口大幅走弱是導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)增速回落幅度超預(yù)期的主要原因。11月份全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降1.9%，比上月回落2個(gè)百分點(diǎn)，大幅回落的主因在于國內(nèi)疫情政策優(yōu)化過程中，短期內(nèi)對人的流動產(chǎn)生較大影響，中長期來看則有助于恢復(fù)人的流動。
　　固定資產(chǎn)投資增速邊際放緩，基建和制造業(yè)投資保持韌性
　　1-11月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長5.3%，低于市場預(yù)期（Wind市場一致預(yù)期為5.6%），也不及我們前期預(yù)判，較1-10月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。分領(lǐng)域看，資本開支動能分化明顯。1-11月份，制造業(yè)投資增長9.3%，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長8.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降9.8%。從邊際變化看，11月基礎(chǔ)設(shè)施投資當(dāng)月同比增長10.6%（為年內(nèi)次高值），份制造業(yè)投資當(dāng)月同比增長6.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比下滑19.9%。綜合研判，基建和制造業(yè)是2022年經(jīng)濟(jì)增長的主要動力源。
　　疫情擾動持續(xù)，就業(yè)壓力仍存
　　11月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.7%，較10月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，高于5.5%的目標(biāo)水平上限，勞動力市場壓力仍存。其一，11月全國疫情多點(diǎn)散發(fā)，涉疫地區(qū)較多，對生產(chǎn)和消費(fèi)形成了一定拖累。其二，廣州、重慶、北京、鄭州等新增本土疫情人數(shù)較多，對大城市勞動力市場造成一定沖擊。其三，今年以來工業(yè)企業(yè)利潤增速連續(xù)回落，產(chǎn)能利用率整體下行，用工需求有所收縮。
　　疫情較為嚴(yán)峻，消費(fèi)持續(xù)回落
　　11月社會消費(fèi)品零售總額同比-5.9%，前值-0.5%，社零增速二次探底。其一，11月全國本土新冠感染者數(shù)量顯著上升且涉疫地區(qū)較多，對消費(fèi)修復(fù)形成制約；其二，地產(chǎn)銷售尚未企穩(wěn)，拖累家電、家具、裝潢等地產(chǎn)后周期消費(fèi)；其三，疫情反復(fù)沖擊導(dǎo)致居民預(yù)防性儲蓄增加，居民邊際消費(fèi)傾向和消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情超預(yù)期變異；政策落地不及預(yù)期；大國博弈超預(yù)期。