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核心觀點(diǎn)
　　我們自2023年度策略《萬里風(fēng)云，峰回路轉(zhuǎn)》發(fā)布以來持續(xù)強(qiáng)調(diào)，歐債風(fēng)險(xiǎn)是2023年最需重視的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)可能在Q1得以出清并倒逼全球央行走向流動性拐點(diǎn)，美聯(lián)儲可能受此影響暫停加息，金融穩(wěn)定問題是2023年美聯(lián)儲緊縮的剎車器。2023年Q1后就業(yè)數(shù)據(jù)的加速惡化和美國通脹加速回落至政策利率以下將促使美聯(lián)儲進(jìn)一步給出更為明確的轉(zhuǎn)向信號，從而打開實(shí)際利率的下行空間。美聯(lián)儲政策不確定性的消除將助力權(quán)益市場在23年奪回失去的牛市。
　　金融穩(wěn)定是2023年美聯(lián)儲緊縮的剎車器
　　我們預(yù)計(jì)2023年Q1歐債風(fēng)險(xiǎn)可能爆發(fā)，美國金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量將受沖擊，壓力將不僅局限在美國金融機(jī)構(gòu)持有部分債務(wù)壓力國的主權(quán)債，美國持有的歐洲企業(yè)債和德國等國的主權(quán)債同樣將面臨較大的下跌壓力（截至2021年末，美國各類機(jī)構(gòu)持有歐債總規(guī)模約8555億美元）。此外，歐洲銀行體系自身資產(chǎn)質(zhì)量的惡化形成的流動性擠兌也可能拖累作為其交易對手的美國金融機(jī)構(gòu)。金融穩(wěn)定的壓力可能倒逼聯(lián)儲在2023年3月不再加息，聯(lián)儲實(shí)際加息周期的結(jié)束可能領(lǐng)先于點(diǎn)陣圖指引，1月末議息會議再度加息50BP后本輪加息周期可能就此結(jié)束。
　　就業(yè)惡化+通脹回落加速是2023年美聯(lián)儲的轉(zhuǎn)向燈
　　我們認(rèn)為2023年Q1后就業(yè)數(shù)據(jù)的加速惡化和美國通脹加速回落至政策利率以下將促使美聯(lián)儲進(jìn)一步給出更為明確的轉(zhuǎn)向信號，從而打開實(shí)際利率的下行空間，2023年3月起的政策指引以及2023年Q2點(diǎn)陣圖中（例如在點(diǎn)陣圖中下修2024或2025年的遠(yuǎn)期政策預(yù)期）可能逐步出現(xiàn)較為明確的寬松預(yù)期。
　　就業(yè)方面，我們從招工需求和職位空缺雙重視角測算未來美國就業(yè)市場發(fā)展趨勢，結(jié)論均指向2023年Q2起美國就業(yè)市場的惡化速度可能逐步加劇，失業(yè)率可能突破4.5%；預(yù)計(jì)屆時(shí)薪資增長壓力將有明顯緩解，同環(huán)比增速回落速度可能加快。
　　通脹方面，我們認(rèn)為2023年美國CPIQ1至Q4逐季中樞分別為6.5%、4.9%、4.1%和3.5%。2季度起將回落至政策利率以下，滿足美聯(lián)儲降息的“隱性標(biāo)準(zhǔn)”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　歐債壓力劇烈程度超預(yù)期；美國用工荒緩解慢于預(yù)期。