>> 浙商證券-2022年1-11月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：企業(yè)盈利仍承壓，主動去庫入正軌-221227
| 上傳日期： |
2022/12/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超 |
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11月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤增速放緩，主因疫情快速發(fā)展階段性沖擊致使供需雙弱，但隨著防疫優(yōu)化，疫情對企業(yè)經(jīng)營的擾動將逐步弱化。工業(yè)品價格走弱、內(nèi)生成本維持高位及經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)對企業(yè)利潤增速仍有趨勢性壓制作用，我們預(yù)計2023年利潤增速為2%，于二季度筑底后逐步回升。隨著防疫政策持續(xù)優(yōu)化，需求修復(fù)蓄勢待發(fā)，主動去庫亦將步入正軌有望順暢實(shí)現(xiàn)。
供需雙降沖擊盈利，內(nèi)生成本壓力仍存
1-11月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降3.6%，較前值回落0.6個百分點(diǎn)。由于疫情快速發(fā)展，工業(yè)生產(chǎn)及消費(fèi)需求于11月降幅較大是導(dǎo)致11月工業(yè)企業(yè)盈利增速繼續(xù)下行的主要因素。11月工業(yè)增加值增速環(huán)比下降0.31%，同比較上月回落2.8個百分點(diǎn)，社零同比下降5.9%較上月大幅回落，PPI環(huán)比0.1%，同比與前值持平。
內(nèi)生性成本中樞高企對企業(yè)利潤增速有壓制作用，降成本需靠產(chǎn)能利用率回升。
如我們在前期報告中提示，在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)背景下，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率相對較弱，規(guī)模效應(yīng)弱化導(dǎo)致單位產(chǎn)品的成本抬升，壓低營收利潤率，進(jìn)而壓制企業(yè)盈利增速。當(dāng)前規(guī)模效應(yīng)不足帶來的成本壓力正取代外生性的原材料成本壓力成為拖累企業(yè)利潤的關(guān)鍵因素。據(jù)我們測算，11月工業(yè)企業(yè)營收利潤率為6.13%，較上月回落0.2個百分點(diǎn)。
11月新增利潤結(jié)構(gòu)有所改善。據(jù)我們測算，11月裝備制造業(yè)及消費(fèi)品制造業(yè)的新增利潤當(dāng)月占比較上月擴(kuò)大約5.4個百分點(diǎn)，在上游原材料保供穩(wěn)價政策持續(xù)發(fā)力背景下，中下游利潤結(jié)構(gòu)有望保持積極改善態(tài)勢。
裝備制造中流砥柱，基本民生行業(yè)積極
受益于重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)需求拉動和上游原材料價格回落，1—11月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長3.3%，較上月加快0.1個百分點(diǎn)，是支撐工業(yè)企業(yè)利潤的重要支柱。其中，電氣機(jī)械行業(yè)在新能源產(chǎn)業(yè)帶動下，利潤同比增長29.7%，增速較前值加快0.7個百分點(diǎn)；鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備行業(yè)利潤增長8.2%，保持較快增長；專用設(shè)備行業(yè)在半導(dǎo)體設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備等產(chǎn)品帶動下，利潤增長3.2%，增速加快2.9個百分點(diǎn)。
涉及民生的基本消費(fèi)品及電力行業(yè)盈利保持積極態(tài)勢。重點(diǎn)產(chǎn)品在民生保障政策下生產(chǎn)供應(yīng)穩(wěn)定，基本消費(fèi)品行業(yè)利潤保持增長態(tài)勢，其中酒飲料茶、煙草、食品制造相對積極。煤炭保供穩(wěn)價取得成效，電力行業(yè)成本壓力趨緩，1-11月份利潤同比增長47.2%，增速較前值加快19.1個百分點(diǎn)。
在地產(chǎn)投資不振背景下，地產(chǎn)鏈上游原材料行業(yè)利潤仍然偏弱。11月份黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)利潤增速低位徘徊，大幅低于總體水平。
需求修復(fù)蓄勢待發(fā)，主動去庫逐步順暢
11月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長11.4%，較前值12.6%回落。據(jù)我們測算，剔除價格因素后，11月末實(shí)際庫存增速為12.9%，較前值14.1%有所回落。隨著國內(nèi)防疫措施優(yōu)化，疫情對消費(fèi)的沖擊影響將大幅弱化，需求修復(fù)可期，工業(yè)企業(yè)去庫將更為順暢。在地產(chǎn)鏈不振經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)條件下，相關(guān)原材料及地產(chǎn)后周期消費(fèi)的需求及預(yù)期較弱，工業(yè)企業(yè)主動消化過高庫存的趨勢短期內(nèi)不會改變。
風(fēng)險提示
疫情超預(yù)期反復(fù)；經(jīng)濟(jì)動能不足
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