>> 浙商證券-宏觀跟蹤報告-奪回失去的牛市系列研究七：有中國特色的財政貨幣配合新機制-230105
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 1487KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐,張浩 |
| 下載權限： |
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核心觀點
產業(yè)政策驅動經濟結構轉型升級將是未來我國經濟發(fā)展的主線，但轉型過程中可能面臨財政收入不足、貨幣政策寬信用體量不夠、經濟增速承壓等問題，我們認為核心解決之道在于財政貨幣的有效配合，未來將逐步形成產業(yè)政策驅動財政、貨幣協(xié)同發(fā)力的政策格局。在財政政策加力空間相對受限的情況下，貨幣政策的相關“準財政”工具仍是有效填補產業(yè)發(fā)展資金缺口的核心渠道，我們將其定義為“具有中國特色的財政貨幣配合新機制”，政策性銀行將是重要抓手。我們認為2023年多重因素可能擾動我國財政政策進一步發(fā)力空間，政策將進一步強化貨幣與財政的協(xié)調配合，預計“新機制”將側重于以下兩個領域：其一，再貸款資金繼續(xù)強化支持制造業(yè)，助力經濟結構轉型升級、推動科技自立自強、實現(xiàn)高質量發(fā)展；其二，PSL資金放量、支持新市民公共基礎設施及新型基礎設施建設。
產業(yè)政策驅動經濟結構轉型升級是未來我國經濟發(fā)展主線
二十大報告提出“高質量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務”，推動高質量發(fā)展核心依賴經濟結構轉型升級，我國當前的經濟結構調整主要體現(xiàn)為“告別房地產，擁抱制造業(yè)”，近年來，國家重大規(guī)劃積極部署制造業(yè)尤其是高技術制造業(yè)發(fā)展，推動構建新發(fā)展格局。我們認為，產業(yè)政策驅動經濟結構轉型升級將是未來我國經濟發(fā)展的主線，但轉型過程中可能面臨財政收入不足、貨幣政策寬信用體量不夠、經濟增速承壓等問題，核心解決之道在于財政貨幣的有效配合，未來將逐步形成產業(yè)政策驅動財政、貨幣協(xié)同發(fā)力的政策格局。在財政政策加力空間相對受限的情況下，貨幣政策的相關“準財政”工具仍是有效填補產業(yè)發(fā)展資金缺口的核心渠道，我們將其定義為“具有中國特色的財政貨幣配合新機制”，政策性銀行將是重要抓手。
財政身兼數(shù)職負重前行
財政身兼數(shù)職負重前行，2023年政策加力或將受限。中央經濟工作會定調2023年財政加力提效，從具體落實層面看，我們預計2023年廣義財政支出與2022年較為接近，更多側重于通過專項債擴圍、財政直達機制、財政貼息等手段發(fā)揮財政資金的引領和杠桿作用，實現(xiàn)財政政策提質增效；并且，疫后三年歷史經驗表明財政支出也有主次，更多的側重于社保民生兜底和鞏固抗疫成果，財政政策對經濟增長的支持容易受到擾動。此外，房地產相關政府收入、中長期財政規(guī)劃擾動逆周期政策持續(xù)性、防范政府債務風險等潛在因素也會擾動財政政策的實際運行和加力空間。總體來說，我們認為財政身兼數(shù)職、負重前行，政策加力空間相對受限。此時關注宏觀政策協(xié)同，貨幣政策配合是關鍵。
貨幣政策：構建中國特色的財政貨幣配合新機制
2022年12月的中央經濟工作會強調“加強各類政策協(xié)調配合，形成共促高質量發(fā)展合力”，我們認為2023年將進一步強化貨幣與財政的協(xié)調配合，與海外多個經濟體央行直接購買國債為財政提供融資不同，我國“具有中國特色的財政貨幣配合新機制”將體現(xiàn)為相關貨幣政策工具發(fā)揮“準財政”屬性，為實體部門提供資金支持。這在2022年已有所體現(xiàn)，2022年6月起，地產低迷拖累賣地收入進而擾動政府性基金支出，準財政工具及時出臺、迅速落地，通過調增政策性開發(fā)性銀行8000億元信貸額度，設立兩批共計6000億元政策性開發(fā)性金融工具（截至2022年10月末，兩批金融工具合計已投放7400億元，金額超出計劃額度），保障了重大基礎設施項目建設的資金接續(xù)，維穩(wěn)基建投資。
我們判斷2023年，“新機制”將側重于以下兩個領域：其一，再貸款資金繼續(xù)強化支持制造業(yè)；其二，PSL資金放量、支持新市民公共基礎設施及新型基礎設施建設。
再貸款資金繼續(xù)強化支持制造業(yè)
“十四五”規(guī)劃綱要提出“推進產業(yè)基礎高級化、產業(yè)鏈現(xiàn)代化，保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定，增強制造業(yè)競爭優(yōu)勢，推動制造業(yè)高質量發(fā)展”，二十大報告強調“建設現(xiàn)代化產業(yè)體系”，國家重大規(guī)劃積極部署制造業(yè)發(fā)展，我們繼續(xù)提示“新制造穩(wěn)增長”格局的開啟，產業(yè)政策定調下，金融信貸政策也已積極引導資金定向支持，預計2023年進一步發(fā)力：1）通過再貸款資金投放繼續(xù)強化對制造業(yè)的支持，2022年創(chuàng)設的科技創(chuàng)新再貸款、設備更新改造專項再貸款等工具可能進一步增加額度，央行也可能創(chuàng)設更多細分領域再貸款工具，實現(xiàn)更加有效的精準滴灌；2）預計碳減排支持工具將發(fā)揮更大作用，其支持領域及金融機構存在擴圍可能性；3）制造業(yè)中民營小微企業(yè)占比高，預計金融政策繼續(xù)多措并舉支持民營小微企業(yè)。
PSL為新市民公共基礎設施及新基建提供資金支持
基建領域仍需“準財政”工具重點支持，我們預計2023年央行將繼續(xù)增加PSL投放支持政策性金融機構為基建領域提供資金，專項建設基金作為資本金可能續(xù)期或常態(tài)化實施，支持基礎設施建設。除傳統(tǒng)的狹義基建外，我們認為發(fā)力方向將集中于兩個領域，其一為城鎮(zhèn)化推進過程中新市民基本公共服務設施建設，如學校、醫(yī)院、體育設施等；其二為以能源、通信基礎設施為典型代表的新型基礎設施建設。
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