>> 浙商證券-奪回失去的牛市系列研究八：當信息杠桿遭遇居民存款搬家-230109
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 2776KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超，孫歐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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近幾年我國居民儲蓄存款大量積累，我們估算，2020年后居民超額儲蓄率約為5.2%，其中“被動儲蓄”、“預防性儲蓄”分別占比62%和38%；以2018-2019年遞推2020-2022年的超額儲蓄體量預計共計3.98萬億；以2014-2017遞推2018-2022年超額儲蓄體量約為17.34萬億。我們認為部分“被動儲蓄”有望隨疫情形勢改善而逐步釋放，主要體現(xiàn)為居民消費及購房活動的回暖，而“預防性儲蓄”主要源自居民悲觀預期及產業(yè)結構轉型（教培、互聯(lián)網(wǎng)、地產等），對比1998年后的居民儲蓄釋放，當前我國經濟領域各項政策核心在于圍繞共同富裕、為民生領域降成本，打擊相關高杠桿、高負債、高收益行業(yè)過度擴張，包括抑制房價過快上漲、限制平臺公司壟斷運營、整治教培行業(yè)亂象、推進醫(yī)療體系集采等，進而推動全體人民共同富裕。也因此，我們認為居民超額儲蓄在無法大量進入消費、地產領域的情況下，資本市場將是核心外溢方向。
預計2023年宏觀領域四個層面轉機（疫情防控政策、房地產新發(fā)展模式出臺、俄烏戰(zhàn)局預計進入動態(tài)均衡及美聯(lián)儲政策轉向）出現(xiàn)將緩解居民“預期轉弱”、帶動資金入市，此外，預計2023年中美“比差邏輯”下中國占優(yōu)，將吸引外資流入，孕育股市賺錢效應，并進一步吸引個人投資者入市。我們重點提示此過程中“信息杠桿”的放大器作用，即隨著智能手機和社交軟件的快速發(fā)展和廣泛滲透，將使信息出現(xiàn)幾何式快速傳播，在股市行情開啟時對居民資金入市形成助推器作用，進一步強化市場行情的持續(xù)性。
近幾年我國居民儲蓄存款快速積累
2018年起，受我國經濟回落壓力加大、居民收入預期轉弱、地產調控、疫情反復、股市波動加大、資管產品凈值化轉型等因素影響，我國居民儲蓄體量持續(xù)積累，2020年疫情后進一步提速。截至2022年11月末，儲蓄存款體量已增至117.5萬億，較2018年初增量達52萬億，增幅80%，同比增速攀升至16.7%。2022年僅前11個月，儲蓄存款增量已有14.95萬億，明顯高于過往年份。
估算2020年后居民超額儲蓄率約為5.2%，超額儲蓄總體量共計3.98萬億
我們計算2013-2019年四個季度儲蓄率均值，將2020-2022年各季度水平與之比較，估算出2020年后居民超額儲蓄率約為5.2%。疫情對居民儲蓄的影響可分為兩類，其一為疫情防控或高感染率出現(xiàn)，無法消費導致的被動性儲蓄；其二為源于對經濟走勢和收入預期悲觀、以及產業(yè)結構轉型（教培、互聯(lián)網(wǎng)、地產等）導致的預防性儲蓄。我們估算兩者分別占比約62%和38%。
以2018-2019年儲蓄存款各月環(huán)比增速的均值推算假設情形下2020-2022年的存款余額，我們估算出2020年以來居民積累超額儲蓄體量約為3.98萬億。其中，2020、2021及2022（截至11月）分別為+1.21萬億、-1.44萬億及+4.21萬億。同樣的方法，以2014-2017遞推2018-2022年超額儲蓄體量約為17.34萬億。
預計2023年居民存款搬家，將分流至實體部門及資本市場
我們預計2023年居民存款搬家，將分流至實體部門及資本市場，其中，部分“被動儲蓄”將隨疫情形勢改善而逐步釋放，主要體現(xiàn)為居民消費及購房活動的回暖；而“預防性儲蓄”主要源自居民悲觀預期及產業(yè)結構轉型。對比1998年后的居民儲蓄釋放，當前我國經濟領域各項政策核心在于圍繞共同富裕、為民生領域降成本，打擊相關高杠桿、高收益行業(yè)過度擴張，包括抑制房價過快上漲、限制平臺公司壟斷運營、整治教培行業(yè)亂象、推進醫(yī)療體系集采等，推動全體人民共同富裕。也因此，我們認為居民超額儲蓄在無法大量進入消費、地產領域的情況下，資本市場將是核心外溢方向。
過去十年我國居民金融資產配置意愿及成熟度明顯提高
近年來我國居民金融資產占總資產比重明顯提高。截至2019年，我國居民家庭總資產已有575萬億元（社科院數(shù)據(jù)），其中，金融資產占比56.5%，比重較2000年提高13.5個百分點。我們認為主要原因是：1、近年來我國資本市場發(fā)生深刻變化，當前股、債市場規(guī)模均已位居全球第二；2、隨著資本市場廣度、深度的提高、資管產品逐步豐富和多元化，居民金融資產配置意愿及成熟度提高；3、“房住不炒”基調有助于引導居民資金向金融資產切換。我們計算各項資產2011-2019年9年間的年均復合增速，證券投資基金、保險準備金、股票及股權投資增速位居前三，增速分別高達23.4%、16.9%和15.5%。2019年相比2010年，股票及股權投資占總資產比重提高了3.7個百分點，漲幅最大。
2023年，看好外資流入及個人投資者入市對權益市場行情的帶動
參考監(jiān)管層打擊非法配資，2015年6月股市大幅下跌的經驗，我們認為我國股市上漲不能再出現(xiàn)“杠桿?！保串a業(yè)資本、金融機構、個人投資者等各主體都很難大幅加杠桿，2023年，我們看好外資流入及個人投資者入市，即居民超額儲蓄存款釋放流入股市，對權益市場行情的帶動。我國股市仍是個人投資者為主的市場，我們認為基于對資本市場更強投資意愿及更高的認知度，我國居民當前較高的超額儲蓄存在較為暢通的路徑進入資本市場，進而成為股市行情放大器。
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