>> 浙商證券-2022年12月進出口數(shù)據(jù)的背后：外需下滑拖累出口，后續(xù)關(guān)注供給優(yōu)勢-230113
| 上傳日期： |
2023/1/14 |
大小： |
669KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
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作者： |
李超,張浩 |
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核心觀點
12月出口繼續(xù)承壓，主因是海外主要消費國滯脹預(yù)期疊加高庫存環(huán)境、階段性放大對我國出口沖擊，我們認為我國出口不會持續(xù)大幅負增，重點提示關(guān)注供給邏輯，一方面海外供給面臨多重挑戰(zhàn)、相對較弱，另一方面優(yōu)化疫情措施和政府積極配合企業(yè)出海搶訂單，有助于我國發(fā)揮供給優(yōu)勢穩(wěn)定出口。
出口階段性承壓，關(guān)注供給側(cè)韌性
2022年以人民幣計出口同比增長10.5%，美元計出口同比7%。中國12月以人民幣計價出口-0.5%，前值0.7%，美元計價出口-9.9%，前值-8.9%，我國對主要貿(mào)易對象國出口方面，12月我國對美國、歐洲、東盟和日韓的出口增速分別為19.5%、-17.5%、7.5%和-6.5%。我們認為，海外美歐等發(fā)達經(jīng)濟體高庫存環(huán)境疊加滯脹趨勢，對發(fā)達經(jīng)濟體的自身進口需求形成沖擊（發(fā)達經(jīng)濟體的進口動力源于本國生產(chǎn)、庫存無法滿足的需求缺口），且可能階段性放大沖擊效果，進而導(dǎo)致我國出口階段性承壓；隨著2022年12月起優(yōu)化疫情防控措施和疫情對經(jīng)濟沖擊效果逐步下降，我們提示重點關(guān)注供給側(cè)邏輯對出口帶來的支撐，一方面海外供給面臨多重挑戰(zhàn)，另一方面我國外貿(mào)企業(yè)主動出海搶訂單也有助于發(fā)揮供給側(cè)優(yōu)勢。
滯脹趨勢疊加高庫存放大對我國出口沖擊。當(dāng)前海外經(jīng)濟下行趨勢逐步清晰，全球主要消費國PMI指數(shù)進一步走弱，12月全球、美國與日本制造業(yè)PMI分別下行至48.6%、48.4%與48.9%，另外美國12月服務(wù)業(yè)PMI僅為49.6%，較11月環(huán)比回落6.9個百分點。同時，美聯(lián)儲持續(xù)加息和相對較高的通脹水平擾動消費及投資意愿，相關(guān)信心指數(shù)也持續(xù)走低；在此背景下，我們看到發(fā)達經(jīng)濟體正處于庫存見頂開啟去庫周期的時間點，發(fā)達經(jīng)濟體的補庫周期始于2020年Q3，過去兩年的補庫周期是拉動海外經(jīng)濟修復(fù)的關(guān)鍵力量，當(dāng)前在滯脹背景下又開啟去庫進程，對美歐等發(fā)達經(jīng)濟體的進口需求形成顯著沖擊，進而放大了外需下滑對我國出口的沖擊，我國11月、12月出口均不同程度顯著承壓。
關(guān)注供給側(cè)邏輯對我國出口形成的支撐?？紤]全球面臨的潛在滯脹沖擊，我們認為相比需求側(cè)，更應(yīng)關(guān)注供給側(cè)邏輯，即便在全球總需求回落和貿(mào)易蛋糕縮小的趨勢下，我們認為我國也不會出現(xiàn)出口增速中樞大幅下滑、甚至接近-10%水平的可能，核心在于我國具備突出的供給優(yōu)勢，其一海外滯脹沖擊將進一步導(dǎo)致海外供給的脆弱性提升，其二優(yōu)化防控政策實施有助于發(fā)揮我國供給優(yōu)勢，各地方政府配合企業(yè)主動出海搶訂單的積極性顯著提升。
海外供給面臨一系列地緣政治沖突、工人罷工、供應(yīng)鏈中斷、資產(chǎn)負債表惡化等沖擊擾動海外供給，具體表現(xiàn)在以下方面：1）企業(yè)資產(chǎn)負債表受挫擾動擴產(chǎn)意愿。2）疫情、高通脹等因素加劇貧富差距，體現(xiàn)為社會撕裂和民粹主義抬頭，工人提高工資訴求提升，工會對抗力量增強，在挪威、韓國、加拿大、美國等地接連出現(xiàn)大規(guī)模工人罷工，物價-工資螺旋式上升與罷工沖擊供應(yīng)鏈穩(wěn)定性施壓海外供給，2022年以來罷工事件不斷出現(xiàn)。3）滯脹預(yù)期加劇，企業(yè)擴產(chǎn)意愿受限。4）全球供應(yīng)鏈仍面臨多重不確定性沖擊。受疫情、地緣政治因素、成本沖擊等因素影響，根據(jù)我們梳理，全球供應(yīng)鏈仍面臨多重不確定性沖擊，采購、生產(chǎn)、物流、倉儲、分銷等領(lǐng)域均有表現(xiàn)。
優(yōu)化疫情防控措施的實施有助于我國供給優(yōu)勢的發(fā)揮。2022年11月起“優(yōu)化二十條”及“新十條”、“乙類乙管”等優(yōu)化疫情防控政策出臺后，各地防疫政策加速優(yōu)化調(diào)整，各地感染人數(shù)增加、醫(yī)護感染率上升，隨著感染-陽康的不斷演繹，經(jīng)濟整體效率階段性承壓后將逐步回升，我們在2022年12月27日外發(fā)的《國內(nèi)防疫放松后哪些會超預(yù)期？》已有說明，我們認為，優(yōu)化疫情防控措施和換屆后政府招商引資力度加大有助于發(fā)揮我國供給優(yōu)勢，12月以來，廣東、浙江等為首的外貿(mào)企業(yè)主動出擊，積極出海搶訂單，根據(jù)浙江省商務(wù)廳廳長韓杰表示，僅浙江全省就有20多個政府和企業(yè)組團“走出去”，拿到了意向訂單180多億元。
我們認為，在動態(tài)清零框架下我國2020-2021年出口超預(yù)期本質(zhì)上是通過供給優(yōu)勢被動搶訂單，進入2023年，隨著優(yōu)化疫情防控措施的有效實施，我國供給優(yōu)勢將得以進一步發(fā)揮，12月以來，廣東、浙江等為首的外貿(mào)企業(yè)主動出擊，積極出海搶訂單，我們認為主動搶訂單或?qū)ξ覈?023年出口形成支撐，無需過度悲觀。
內(nèi)疫擾動內(nèi)需，進口顯著下滑
2022年人民幣計進口同比4.3%，美元計進口同比1.1%。12月人民幣計進口同比2.2%，前值-1.1%，美元計進口-7.5%，前值-10.6%，分貿(mào)易對象國來看，我國自美國、歐洲、東盟和日韓進口增速分別為-7.1%、-13.5%、-7.6%和-22%。我們認為，隨著優(yōu)化疫情防疫措施的調(diào)整和疫情擾動下降后，內(nèi)需漸進修復(fù)有助于穩(wěn)進口。
內(nèi)疫擾動內(nèi)需，12月進口回升。我們在此前多篇報告中提示內(nèi)需變化是今年進口變化的釋因，12月以來，疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，“優(yōu)化二十條”及“新十條”的先后推出，2023年1月8日起由“乙類甲管”調(diào)整為“乙類乙管”，進一步做出重大調(diào)整，我們認為，12月進口同比企穩(wěn)、環(huán)比回升
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