>> 浙商證券-新繁榮牛市之七-機不可失：牛市初期運行規(guī)律-230212
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王楊 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
經(jīng)歷了年初以來的上漲后，近期波動加大，本輪成長引領(lǐng)的小牛市尚處初期，相較于波段擇時，當(dāng)前我們建議從趨勢角度理解行情，本期將分析牛市初期的運行特征。
位置：牛市已至，尚處初期
在我們的大勢研判體系中，一波行情有表觀催化劑，但更關(guān)鍵的是本質(zhì)催化劑。從本質(zhì)催化劑看，根據(jù)我們總結(jié)的框架，A股在庫存周期主導(dǎo)下存在規(guī)律性的3至4年牛熊周期。結(jié)合周期運行和拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，新一輪復(fù)蘇周期或于2023年上半年啟動，這意味著A股新一輪上行周期將開啟。盡管市場運行的節(jié)奏和彈性與短周期經(jīng)濟運行相關(guān)，但市場底往往領(lǐng)先經(jīng)濟底。因此，我們在識別精準(zhǔn)的市場底時，須綜合估值水平、宏觀環(huán)境、結(jié)構(gòu)運行等指標(biāo)。根據(jù)我們提煉的底部研判框架，市場自2022年4月底進入筑底期，并于12月底結(jié)束筑底。換而言之，本輪牛市已于2022年12月底啟動。
性質(zhì)：成長引領(lǐng)，小牛初期
復(fù)盤2000年以來A股可以發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)周期主導(dǎo)7年左右的風(fēng)格周期，庫存周期主導(dǎo)3年左右的牛熊周期。進一步觀察兩者的嵌套規(guī)律，每一輪風(fēng)格周期往往先后有一輪小牛市和一輪大牛市。無論是大級別牛市還是小級別牛市，牛市初期，市場位置低，往往呈現(xiàn)普漲。數(shù)據(jù)上，2009年至2010年小牛市、2013年至2015年大牛市、2016年至2017年小牛市、2019年至2021年大牛市，啟動后的90天內(nèi)，市場上漲個股占比分別為98%、84%、99%、99%。但對小牛市而言，經(jīng)歷了初期普漲后，將走向分化，這與大牛市持續(xù)普漲有明顯區(qū)別。站在當(dāng)前，就風(fēng)格周期而言，結(jié)合中周期位置以及對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)周期，我們認為新一輪風(fēng)格切換始于2021年，先進制造崛起的產(chǎn)業(yè)周期下，風(fēng)格開始從大盤轉(zhuǎn)向小盤。進一步結(jié)合庫存周期，我們認為始于2022年12月底的牛市或是小牛市，小牛市中識別主線更為關(guān)鍵，我們認為2023年主線在于綠色化（新能源）和自主化（半導(dǎo)體、信創(chuàng)、專精特新），進一步結(jié)合景氣度，建議重視光伏新技術(shù)、電池新技術(shù)、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代率低環(huán)節(jié)、信創(chuàng)。
節(jié)奏：易漲難跌，機不可失
近期市場有所波動，但我們認為，當(dāng)前尚處小牛市初期，易漲難跌，建議淡化波動，借機布局。其一，以史為鑒，牛市初期易漲難跌，數(shù)據(jù)上各輪牛市啟動后6個月內(nèi)萬得全A最大回撤區(qū)間約在10-16%。其中，在2009年至2010年、2016年至2017年兩輪小牛市初期，萬得全A最大回撤分別為14%、12%，而在2013年至2015年、2019年至2021年兩輪大牛市初期，萬得全A最大回撤分別為10%、16%。其二，1月份萬得全A和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲7%和10%，根據(jù)統(tǒng)計，如果當(dāng)年1月份市場強勢，則全年下來股市大概率會表現(xiàn)不錯。其三，就市場情緒而言，中期情緒持續(xù)修復(fù)，而短期情緒經(jīng)歷了調(diào)整后處在底部。數(shù)據(jù)上，短期情緒指標(biāo)換手率分位點已降至近一年33%分位數(shù)，中期情緒指標(biāo)融資買入比處在2020年以來的中樞附近。
風(fēng)險提示
產(chǎn)業(yè)進展低于預(yù)期；美聯(lián)儲加息超預(yù)期。
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