>> 浙商證券-2月金融數(shù)據(jù)：預(yù)計(jì)居民超額儲蓄的釋放較為緩慢-230310
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
大?。?/td>
| 699KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李超,孫歐 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
2023年2月，信貸、社融、M2數(shù)據(jù)再次超預(yù)期較強(qiáng)，主要受春節(jié)錯位去年同期基數(shù)較低、寬信用政策延續(xù)并著重前置發(fā)力、經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)暖等因素綜合影響；1、2月合計(jì)，信貸、社融同樣大幅同比多增，明確寬信用基調(diào)。同比維度，2月信貸呈現(xiàn)居民強(qiáng)、企業(yè)中長期強(qiáng)、票據(jù)弱的特征，居民端走強(qiáng)與去年低基數(shù)相關(guān)，預(yù)計(jì)也有望在今年多月實(shí)現(xiàn)同比改善；企業(yè)中長期貸款保持強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力已在醞釀。M2增速再超預(yù)期值得關(guān)注，其中，我們繼續(xù)提示居民儲蓄存款的釋放或是一個緩慢的過程，這可能使得今年M2回落的進(jìn)度和速度較此前預(yù)期的更慢。核心原因在于，我們認(rèn)為疫情掩蓋了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整對居民收入預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響，即便疫情結(jié)束，超額儲蓄仍可能繼續(xù)上升，居民超額儲蓄較難大體量轉(zhuǎn)化為消費(fèi)、購房，資本市場或成為其核心外溢方向，但是否進(jìn)入股票市場關(guān)鍵看賺錢效應(yīng)。我們將2023年末的M2預(yù)測值從此前的9%上調(diào)至10%，但信貸、社融增速的預(yù)測值維持不變，分別為10.5%、10.3%。
2月信貸新增1.81萬億元，繼續(xù)同比多增
2023年2月，人民幣貸款新增1.81萬億元（去年同期1.23萬億，同比多增5928億元），高于我們的預(yù)期的1.4萬億和wind一致預(yù)期的1.43萬億，數(shù)據(jù)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)同比多增，主要受春節(jié)錯位去年同期基數(shù)較低、寬信用政策延續(xù)并著重前置發(fā)力、經(jīng)濟(jì)形勢轉(zhuǎn)暖等因素綜合影響。2月信貸增速升0.3個百分點(diǎn)至11.6%。1、2月合計(jì)，信貸新增6.71萬億，同比多增約1.5萬億。
同比維度，2月信貸結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出居民強(qiáng)、企業(yè)中長期強(qiáng)、票據(jù)弱的特征，完全符合我們在3月1日發(fā)布報(bào)告《2月數(shù)據(jù)預(yù)測：1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望實(shí)現(xiàn)“開門紅”》中的預(yù)判：“預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)上，居民端受較低基數(shù)影響，或大幅同比改善，但提前還貸現(xiàn)象頻現(xiàn)，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)中長期弱、短期強(qiáng)的特點(diǎn)；企業(yè)端，預(yù)計(jì)中長期貸款保持強(qiáng)勁，基建、制造業(yè)、綠色、小微、地產(chǎn)等領(lǐng)域是主要投向，而與去年2月沖票據(jù)形成鮮明對比，今年票據(jù)融資將大幅同比少增”。
2月居民貸款增加2081億元，雖體量不大，但去年基數(shù)較低，因此數(shù)據(jù)大幅同比多增5450億元，這也是2021年10月以來居民貸款首次重回同比多增。其中，居民短期、中長期貸款分別增加1218和863億元，同比多增4129和1322億元，2月以來地產(chǎn)銷售高頻環(huán)比改善，但居民提前還貸量增多對沖了居民中長期貸款的回升幅度，在此過程中，市場也出現(xiàn)了用低成本經(jīng)營貸置換房貸的情況，疊加消費(fèi)活動轉(zhuǎn)暖，導(dǎo)致居民短貸大幅同比多增。展望未來，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷售和消費(fèi)的修復(fù)是漸進(jìn)的，較難大規(guī)模放量，但去年的較低基數(shù)或使得今年多月的居民貸款同比較強(qiáng)。
2月企業(yè)貸款增加1.61萬億，同比多增3700億元，其中，企業(yè)中長期和短期貸款分別增加1.11萬億和5785億元，同比多增6048和1674億元，企業(yè)中長期貸款保持強(qiáng)勁，我們認(rèn)為主要投向?yàn)榛?、制造業(yè)、地產(chǎn)等相關(guān)領(lǐng)域。對于基建，根據(jù)央行公眾號文章2023年1月5日披露，相關(guān)銀行為政策性開發(fā)性金融工具支持的項(xiàng)目累計(jì)授信額度已超過4.3萬億元，我們認(rèn)為基建領(lǐng)域由于信貸供、需均較為旺盛，實(shí)現(xiàn)了供需匹配、持續(xù)放量，是核心信用載體；對于制造業(yè)，政策持續(xù)鼓勵銀行加大制造業(yè)中長期貸款投放，其中，高技術(shù)制造業(yè)、新能源是側(cè)重點(diǎn)，實(shí)體也有較強(qiáng)的信貸需求，銀行項(xiàng)目儲備較為充足；對于房地產(chǎn)，2022年末地產(chǎn)金融政策轉(zhuǎn)向，“要求落實(shí)落細(xì)金融支持房地產(chǎn)市場一攬子政策措施”的基調(diào)下，地產(chǎn)開發(fā)貸、保交樓貸款也為企業(yè)中長期貸款貢獻(xiàn)增量。
2月票據(jù)融資減少989億元，同比大幅少增4041億元，主要受一般貸款的擠出、銀行表內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，且去年2月實(shí)體信貸需求不足、銀行大幅沖票據(jù)，使得基數(shù)較高，進(jìn)而今年同比承壓。
2月非銀貸款增加173億元，同比大幅少增1617億元，主因今年2月為節(jié)后信貸大月，疊加2月起央行短端流動性調(diào)控轉(zhuǎn)向中性，共同拖累非銀貸款。
2月社融新增3.16萬億，大幅同比多增
2月社會融資規(guī)模增量為3.16萬億（去年同期1.22萬億，同比大幅多增1.95萬億元），wind一致預(yù)期為2.08萬億，數(shù)據(jù)與我們的預(yù)測值2.64萬億更為相近。2月社融增速升0.5個百分點(diǎn)至9.9%，自1月底部開啟上行，符合我們預(yù)期。1、2月合計(jì)，社融增加9.14萬億，同比多增1.75萬億。
結(jié)構(gòu)上，同比多增主要來自人民幣貸款、政府債券、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票及信托貸款。2月社融口徑人民幣貸款增加1.82萬億，同比多增9241億元，與人民幣貸款口徑貸款的偏差不大，主因非銀貸款規(guī)模較小；2月政府債券增加8138億元，同比多增5416億元，與今年專項(xiàng)債提前下達(dá)及發(fā)行相關(guān)，體現(xiàn)財(cái)政積極前置發(fā)力，進(jìn)而支撐基建投資，預(yù)計(jì)今年專項(xiàng)債總額度3.8萬億也將總體前置發(fā)行。2月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少70億元，同比少減4158億元，主要受春節(jié)錯位及去年同期銀行沖表內(nèi)票據(jù)導(dǎo)致的表外數(shù)據(jù)較低基數(shù)影響，預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖、銀行“沖票據(jù)”必要性回落，該數(shù)據(jù)較去年總體明顯改善。2月信托貸款增加66億元，同比多增817億元，主要受地產(chǎn)金融政策影響，“十六條”
|
|
