>> 浙商證券-奪回失去的牛市系列研究之十五：降準如甘霖-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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核心觀點
2023年3月17日，央行公告稱決定于3月27日全面降準0.25個百分點，本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.6%。我們認為央行降準基于多重考慮，核心是保就業(yè)，預計后續(xù)寬信用延續(xù)，貨幣端關注央行公開市場操作，預計將總體保持流動性合理充裕。
我們認為央行降準基于多重考慮，核心是保就業(yè)
對于降準目的，央行提出是為推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務實體經(jīng)濟水平，保持銀行體系流動性合理充裕。
我們認為核心目的主要有以下幾項：1、2月我國調(diào)查失業(yè)率超目標值，保就業(yè)訴求仍較強；2、貨幣政策前置發(fā)力，強化各項政策協(xié)調(diào)配合，打好宏觀政策組合拳；3、維穩(wěn)社融增速；4、海外硅谷銀行、瑞士信貸等美、歐金融機構(gòu)的潛在風險問題也可能是本次降準的考慮因素。
目的其一：2月我國調(diào)查失業(yè)率超目標值，保就業(yè)訴求仍較強
2月我國全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.6%，較前值提高0.1個百分點，且超全年目標值，值得關注的是2月16-24歲人口調(diào)查失業(yè)率18.1%，較前值大幅提高0.8個百分點，年輕群體結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力仍然突出。今年政府工作報告的新增城鎮(zhèn)就業(yè)目標提高100萬至1200萬，也是考慮到今年更大體量的大學生畢業(yè)人群，意味著保就業(yè)政策訴求仍然較強，就業(yè)優(yōu)先政策及其他總量、結(jié)構(gòu)性政策均將積極發(fā)力。
此外，我們也綜合梳理現(xiàn)代中央銀行制度框架下的央行幾個最終目標（幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、金融穩(wěn)定、國際收支平衡）當前表現(xiàn)：除就業(yè)狀況外，1）對于物價穩(wěn)定，1、2月我國CPI同比增速分別2.1%和1%，春節(jié)前后壓力仍然較小，預計全年均無明顯通脹風險；2）對于匯率，雖然2月出現(xiàn)調(diào)整，但我們認為更多地是消化1月數(shù)據(jù)走勢中一定程度的超調(diào)（見我們3月7日發(fā)布的報告《2月外儲：預計人民幣匯率短期有望趨穩(wěn)》），短期匯率貶值壓力不大，外儲穩(wěn)定在3.1萬億美元上方，國際收支平衡也較為穩(wěn)定；3）對于金融穩(wěn)定，受今年2月以來央行貨幣端調(diào)控回歸中性的影響，銀行間質(zhì)押式回購每日成交量中樞有所回落，3月16日當日為5.23萬億，債市杠桿問題得到較大解決。綜上，我們認為當前央行其他最終目標壓力均不大，就業(yè)問題成為首要目標。
目的其二：貨幣政策前置發(fā)力，強化各項政策協(xié)調(diào)配合，打好宏觀政策組合拳
從打好宏觀政策組合拳的角度，去年末中央經(jīng)濟工作提出“加大宏觀政策調(diào)控力度，加強各類政策協(xié)調(diào)配合”，兩會政府工作報告強調(diào)“加強各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力”，易綱行長在3月3日新聞發(fā)布會上提出“目前我國貨幣政策的主要變量水平是比較合適的，實際利率水平是比較合適。對于降準，2018年以來中國央行實施14次降準，平均法定存款準備金率從15%左右降到不到8%，用降準的辦法‘吐出’長期流動性來支持實體經(jīng)濟，還是一種有效方式，使得流動性處在合理均衡水平上”。
今年以來，貨幣、財政政策積極發(fā)力，1、2月金融數(shù)據(jù)開門紅表現(xiàn)強勁，年初以來財政支出進度靠前、截至目前專項債凈融資已超萬億。我們認為本次全面降準有助于強化各項政策合力，形成前置發(fā)力支持實體經(jīng)濟的總體政策格局。
維穩(wěn)社融增速及對海外金融風險也可能是降準的考慮因素
2022年12月至今年2月，社融增速持續(xù)位于10%下方，從“保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”的角度看，我們認為降準也是進一步維穩(wěn)金融數(shù)據(jù)，強化金融支持實體經(jīng)濟的重要方式。實際上，我們在去年11月初發(fā)布的年度策略報告《萬里風云，峰回路轉(zhuǎn)》中提出，2023年初從階段性穩(wěn)增長保就業(yè)的訴求出發(fā)，疊加社融增速的大幅下行，央行可能采取定向降準等寬松工具，5年LPR也仍有下調(diào)空間。
由于年初央行各項政策目標變化較大，目前看央行降準時間點有所推后，但我們認為總體邏輯并無大的變化。
最后，海外硅谷銀行、瑞士信貸等美、歐金融機構(gòu)的潛在風險問題也可能是本次我國央行降準的考慮因素。
預計后續(xù)寬信用延續(xù)，貨幣端關注央行公開市場操作
我們認為本次降準意味著寬信用仍是當前核心政策方向，預計1月社融9.4%的增速水平即為全年低點，年內(nèi)后續(xù)有望震蕩上行，年末升至10.3%；預計受基數(shù)影響，2023年末的M2增速為10%，而信貸增速有望保持相對穩(wěn)健，年末收于10.5%。預計金融數(shù)據(jù)對于實體經(jīng)濟的支撐力度逐步加強，我們測算的有效社融增速（中長期貸款+非標項目+直接融資）去年9月已止降企穩(wěn)，對實體經(jīng)濟形成正面引領。
對于貨幣端，本次央行降準預計釋放約5000億元無成本資金，向銀行間體系注入增量流動性，我們提示關注央行后續(xù)公開市場操作，預計市場利率DR007仍保持圍繞7天逆回購利率寬幅波動的走勢，總體流動性狀況合理充裕。而本月20日LPR報價下調(diào)的概率并不大，從市場利率+央行引導→LPR報價的機制看，市場利率DR007波動中樞近期并未明顯下行，即使央行降準滿足了條件之一，或難以有效驅(qū)動LPR報價下行。
風險提示
疫情及地產(chǎn)領域風險
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