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核心觀點(diǎn)：
　　愛嬰室發(fā)布2023年一季報(bào)：公司第一季度實(shí)現(xiàn)營收7.58億元，同比下滑11.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤268.05萬元，同比增長121.84%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-399.83萬元，主要由于計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)611萬元以及購買理財(cái)產(chǎn)品收益達(dá)418萬元。
　　渠道承壓，門店繼續(xù)調(diào)整布局。據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，Q1門店銷售收入5.72億元，同比下滑9.18%；Q1累計(jì)閉店6家、展店1家，已簽約待開業(yè)門店7家。23Q1電商銷售在經(jīng)歷22年的高增長后，實(shí)現(xiàn)收入1.13億元，同比下滑25.12%。
　　分區(qū)域看，Q1上海地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.48億元，同比下降16.2%，毛利率同比下降0.33PP至24.36%；浙江、江蘇分別實(shí)現(xiàn)銷售收入0.92、1.29億元，同比分別下滑5.03%、下滑2.53%，毛利率同比分別增加1.00pp、增加0.88pp至23.43%、22.63%；福建地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售收入0.64億元，同比下降13.35%。
　　綜合毛利率提高1.84pp，期間費(fèi)用率上漲。第一季度公司綜合毛利率為27.10%，同比提高1.84pp。分品類看，奶粉毛利率穩(wěn)定，同比微降0.03pp、用品提升3.09pp、棉紡下降5.96pp、食品提升4.14pp；分渠道看，門店銷售毛利率同比微降0.03pp、電商毛利率同比提高2.82pp。
　　第一季度期間費(fèi)用率同比提高0.82pp至27.36%，其中銷售費(fèi)用率同比提高1.11pp至23.06%，管理費(fèi)用率同比上升0.01pp至3.12%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低0.3pp至1.18%。
　　盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為42.6、48.5、53.3億元，同比增長17.7%、13.8%、9.9%；歸母凈利潤分別為1.0、1.2、1.4億元，同比增長16.8%、22.4%、16.0%。參考可比公司，給予23年30xPE，對應(yīng)合理價(jià)值21.44元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店銷售恢復(fù)慢于預(yù)期；電商沖擊；開店速度不達(dá)預(yù)期。