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事件：2022年?duì)I收同比+36.5%、歸母凈利潤(rùn)同比+17.0%
　　公司發(fā)布年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.19億元（+36.5%）、歸母凈利潤(rùn)0.86億元（+17.0%）；其中單2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.98億元（-0.1%）、歸母凈利潤(rùn)0.41億元（+3.0%），疫情沖擊下展現(xiàn)韌性?？紤]新生人口減少和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，我們下調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為1.05（-0.12）/1.26（-0.24）/1.49億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.75（-0.08）/0.90（-0.17）/1.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.5/20.4/17.2倍。我們認(rèn)為，公司“渠道+品牌+多產(chǎn)業(yè)”多維布局推動(dòng)核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，估值合理，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　全渠道擴(kuò)張營(yíng)收較快增長(zhǎng)，奶粉品類拖累整體毛利率下滑
　　分渠道看，門(mén)店、電商分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.85億元（+24.3%）/7.20億元（+113.3%），門(mén)店銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大亦助力線上O2O業(yè)務(wù)發(fā)展，2022年O2O平臺(tái)營(yíng)收同比增長(zhǎng)超7倍。分產(chǎn)品看，奶粉/棉紡/食品/用品/玩具及出行類營(yíng)收同比分別+54.9%/-3.0%/+37.5%/+16.7%/-2.3%，疫情沖擊下偏可選屬性的棉紡、玩具及出行類表現(xiàn)較弱。盈利能力方面，2022年公司綜合毛利率為28.5%（-1.7pct），主要原因系毛利率較低的奶粉營(yíng)收占比提升至60.3%（+7.3pct）且毛利率進(jìn)一步下滑（ -1.5pct ）。費(fèi)用方面，2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.95%/3.41%/1.29%，同比分別-1.38pct/-0.20pct/-0.34pct，經(jīng)營(yíng)優(yōu)化措施見(jiàn)效。
　　堅(jiān)定“渠道+品牌+多產(chǎn)業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)
　　公司聚焦母嬰市場(chǎng)，堅(jiān)定“渠道+品牌+多產(chǎn)業(yè)”發(fā)展戰(zhàn)略、多維度擴(kuò)張布局，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。（1）渠道：一方面持續(xù)推進(jìn)線上線下一體化，實(shí)現(xiàn)多維度全域銷售，另一方面“愛(ài)嬰室+貝貝熊”雙渠道品牌運(yùn)營(yíng)不斷拓展，截至2022年底公司門(mén)店數(shù)量共471家。（2）品牌：通過(guò)戰(zhàn)略合作、自研及收購(gòu)等方式構(gòu)筑差異化商品矩陣，品牌影響力持續(xù)深化。（3）多產(chǎn)業(yè)：積極探索市場(chǎng)需求，拓展托育、早教等增值服務(wù)，構(gòu)筑泛母嬰生態(tài)，提升客戶生命周期價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、競(jìng)爭(zhēng)加劇、收購(gòu)整合效果不及預(yù)期等。