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事件概述
　　4月6日，公司發(fā)布2022年年報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.19億元，同比增長(zhǎng)36.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8595.09萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.97%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.98億元，同比下降0.06%，環(huán)比增長(zhǎng)33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4102.74萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.01%，環(huán)比增長(zhǎng)超10倍。
　　分析與判斷
　　雙品牌全渠道融合協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品矩陣不斷完善
　　公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)主要是由于21Q4收購(gòu)貝貝熊以及電商業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)。分渠道看，2022年公司門店銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.85億元（同比+24.3%），電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.2億元（同比+113.27%）。門店增長(zhǎng)主要系收購(gòu)貝貝熊貢獻(xiàn)銷售增量，線下業(yè)務(wù)主要銷售區(qū)域已覆蓋華東、華中、華南、西南市場(chǎng)；電商業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，O2O平臺(tái)營(yíng)收同比增長(zhǎng)7倍以上。分產(chǎn)品看，2022年公司奶粉/食品/用品等主要品類營(yíng)收同比分別+54.91%/+37.49%/+16.65%，我們認(rèn)為電商渠道或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)奶粉實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，公司不斷加強(qiáng)自有品牌運(yùn)營(yíng)，聚焦?fàn)I養(yǎng)食品、紙品等泛母嬰品類，或?qū)⑻嵘放朴绊懥εc知名度。
　　毛利率下滑主要系電商業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致，費(fèi)用管控良好
　　2022年公司綜合毛利率為28.54%，同比-1.72pct，主要系毛利率較低的電商業(yè)務(wù)占比提高7.17個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為2.71%，同比-0.3pct。費(fèi)用管控良好，2022年公司期間費(fèi)用率為25.65%，同比-1.92pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.95%/3.41%/1.29%，同比分別1.38pct/-0.2pct/-0.34pct，均有不同程度的改善。
　　積極拓展O2O即時(shí)零售，單店模型優(yōu)化調(diào)整
　　截至2022年，公司共有門店471家，新增線下門店30家，關(guān)閉85家，其中，愛嬰室品牌門店新增19家，關(guān)閉28家，貝貝熊品牌門店新增11家，關(guān)閉57家。依托于門店廣布局，公司線上積極拓展O2O即時(shí)零售新場(chǎng)景，已有超460家門店入駐美團(tuán)、餓了么及京東到家平臺(tái)。公司2022年可比門店銷售增長(zhǎng)0.64%，精細(xì)化經(jīng)營(yíng)門店，不斷優(yōu)化單店模型。22年公司作為上海市生活物資保障企業(yè)，充分利用全渠道網(wǎng)絡(luò)、自建倉(cāng)儲(chǔ)物流等優(yōu)勢(shì)，為超過(guò)上萬(wàn)名消費(fèi)者提供服務(wù)。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)2023~2025年公司營(yíng)收分別約為41.02、45.83和50.22億元，同比分別+13.3%、+11.7%和+9.6%；歸母凈利潤(rùn)分別約為1.06、1.30、1.51億元，同比+23.1%、+22.6%和16.7%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為24、19、17倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、生育率持續(xù)下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、開店速度不達(dá)預(yù)期、整合貝貝熊成效不及預(yù)期