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事件描述
　　公司公布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入361,946.14萬(wàn)元，同比上升36.46%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8,595.09萬(wàn)元，較上年同期上升16.97%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤(rùn)5376.08萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)85.58%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.6117元，同比上升16.98%。
　　事件評(píng)論
　　2022年四季度公司在疫情影響的情況下，憑借較強(qiáng)的內(nèi)生改善趨勢(shì)，維持了經(jīng)營(yíng)端的相對(duì)穩(wěn)定。2022年四季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比持平微負(fù)，因上年四季度并入貝貝熊，同期基數(shù)走高，單季度收入開始走向持平，單季度毛利率為29.72%，同比提升約0.12個(gè)百分點(diǎn)，單季度銷售費(fèi)用率為20.3%，同比提升0.35個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為3.39%，同比提升1.07個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用相較于上期略有節(jié)余，綜合來(lái)看營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率水平相較去年同期略有收窄，但維持了正向盈利狀態(tài)。
　　2022年公司全渠道策略扎實(shí)貫徹，并購(gòu)整合貝貝熊成效有望逐步顯現(xiàn)。2022年公司新增線下門店30家，關(guān)閉85家，其中，愛嬰室品牌門店新增19家，關(guān)閉28家，貝貝熊品牌門店新增11家，關(guān)閉57家，雖全年處于凈關(guān)店?duì)顟B(tài)，但并表貝貝熊仍使得公司實(shí)現(xiàn)收入端增長(zhǎng)36.46%。分渠道來(lái)看，公司線下業(yè)務(wù)主要銷售區(qū)域已覆蓋華東、華中、華南、西南市場(chǎng)，2022年線下收入實(shí)現(xiàn)約26億元，同比增長(zhǎng)24.30%，其中，門店銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大進(jìn)一步助推了線上O2O業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，O2O平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7倍以上，電商渠道2022年全年實(shí)現(xiàn)7.2億元收入，同比增長(zhǎng)100%以上，全渠道布局進(jìn)一步扎實(shí)推進(jìn)。2022年，公司綜合毛利率為28.54%，同比收窄1.72個(gè)百分點(diǎn)，分品類來(lái)看，奶粉品類毛利率同比收窄1.47個(gè)百分點(diǎn)，為公司毛利率同比收窄的主因，除奶粉品類外，用品、棉紡、玩具等品類均實(shí)現(xiàn)了毛利的較大程度優(yōu)化。費(fèi)用端來(lái)看，2022年公司銷售費(fèi)用率為20.95%，同比收窄1.38個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為3.41%，同比收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率亦略有收窄，全年公司扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)5376萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)85.58%，扣非凈利率處于提升趨勢(shì)。我們認(rèn)為，2022年為公司全年并購(gòu)整合貝貝熊的關(guān)鍵年份，并購(gòu)整合已經(jīng)出現(xiàn)較好的趨勢(shì)：在門店大幅調(diào)整以及供應(yīng)鏈逐步整合的驅(qū)動(dòng)下，貝貝熊子公司2022年虧損約為331萬(wàn)元，相較于被并購(gòu)前的財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)實(shí)現(xiàn)改善。
　　投資建議：公司目前已經(jīng)在區(qū)域拓展、并購(gòu)整合、線上業(yè)務(wù)領(lǐng)域積極布局并取得階段性成果，同時(shí)依托旗下高端創(chuàng)意早教品牌，開設(shè)早教及托育中心，形成了母嬰服務(wù)產(chǎn)業(yè)的多元化布局，未來(lái)，母嬰商品+服務(wù)類型的多元化有望逐步提升單個(gè)用戶在公司生態(tài)體系內(nèi)的消費(fèi)金額，形成多個(gè)增長(zhǎng)路徑，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.74、0.86、1.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、出生率進(jìn)一步大幅下行；
　　2、新購(gòu)物渠道出現(xiàn)對(duì)線下渠道進(jìn)一步分流。