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2022年疫情影響整體康復(fù)市場，公司業(yè)績承壓。2023Q1公司業(yè)績快速恢復(fù)，一季度為公司傳統(tǒng)銷售淡季，公司仍能取得靚麗表現(xiàn)，2023年全年業(yè)績值得期待。中短期，預(yù)計(jì)疫情抑制需求將逐漸釋放，行業(yè)將穩(wěn)步擴(kuò)容；公司苦修內(nèi)功加大研發(fā)，多項(xiàng)成果有望迎來收獲。長期，政策支持康復(fù)行業(yè)發(fā)展，按病種付費(fèi)凸顯康復(fù)價值；行業(yè)集中度有待進(jìn)一步提升，利好行業(yè)龍頭。根據(jù)公司2022年及2023Q1經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測，新增2025年EPS預(yù)測，得出2023/24/25年EPS預(yù)測為1.32/1.77/2.24元（2023/24年原預(yù)測值為1.35/1.66元），現(xiàn)價對應(yīng)PE估值為36/27/21倍，給予公司2023年43倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價57元，上調(diào)至“買入”評級。
　　▍2022年疫情導(dǎo)致公司經(jīng)營承壓，2023Q1業(yè)績創(chuàng)歷年一季度新高。
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收4.89億元（YoY-6.68%），歸母凈利潤1.25元億（YoY-37.85%），扣非歸母凈利潤0.78億元（YoY-48.76%）。單四季度實(shí)現(xiàn)收入1.32億元（YoY-23.49%），歸母凈利潤0.33元億（YoY-53.79%），扣非歸母凈利潤0.22億元（YoY-60.95%）。2022年全國疫情反復(fù)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)重點(diǎn)投入防疫抗疫，康復(fù)醫(yī)療等非緊急項(xiàng)目多被推遲，公司業(yè)績承壓。
　　公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營收1.43億元（YoY+68.25%），歸母凈利潤0.38億元（YoY+298.99%），扣非歸母凈利潤0.33億元（YoY+549.98%），營收、利潤均創(chuàng)歷年一季度新高。我們認(rèn)為疫情影響逐步消退，康復(fù)等非緊急治療需求穩(wěn)步恢復(fù)，此前積壓項(xiàng)目逐漸重新開展，公司業(yè)績受益明顯。
　　▍苦修內(nèi)功，持續(xù)投入研發(fā)與銷售，彰顯公司長期發(fā)展信心。2022年盡管疫情導(dǎo)致業(yè)績承壓，公司仍持續(xù)加大研發(fā)力度。2022年公司研發(fā)費(fèi)用0.92億元（YoY+34.70%），研發(fā)費(fèi)用率18.92%（YoY+5.81pcts），醫(yī)療器械注冊證/備案憑證新增61項(xiàng)，累計(jì)獲得241項(xiàng)，未來新產(chǎn)品上市有望帶動收入、毛利雙雙增加。2022年公司銷售費(fèi)用1.41億元（YoY+28.83%），銷售費(fèi)用率28.77%（YoY+7.93pcts），公司在31個省級行政區(qū)擁有近700人的營銷團(tuán)隊(duì)、500余家代理商，銷售范圍覆蓋全國300余個地級行政區(qū)，已為國內(nèi)數(shù)萬家終端機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。研發(fā)與銷售的持續(xù)投入進(jìn)一步加強(qiáng)公司實(shí)力，為后疫情時代的持續(xù)發(fā)展提供強(qiáng)大動能。
　　▍多項(xiàng)政策支持行業(yè)發(fā)展，按病種付費(fèi)凸顯康復(fù)行業(yè)價值。2022年7月，國家衛(wèi)健委等11部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出各地要加強(qiáng)康復(fù)醫(yī)院建設(shè)，支持醫(yī)療資源豐富地區(qū)的二級及以下醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，開展康復(fù)、護(hù)理以及醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)。2022年2月，國務(wù)院印發(fā)《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務(wù)體系規(guī)劃》，在其中提出，到2025年，全國養(yǎng)老機(jī)構(gòu)護(hù)理型床位占比提高到55%，支持醫(yī)療資源豐富的地區(qū)將部分公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為護(hù)理院、康復(fù)醫(yī)院。按病種付費(fèi)模式下，康復(fù)趨向早期介入，從單一康復(fù)科向多科室發(fā)展，早期康復(fù)介入能夠明顯提高治療質(zhì)量，提高患者滿意度，從衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)角度實(shí)現(xiàn)醫(yī)患共贏。
　　▍行業(yè)長期景氣，集中度有待提升，業(yè)內(nèi)龍頭競爭優(yōu)勢明顯。我國康復(fù)科尚處發(fā)展期，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)需求旺盛，未來市場空間可觀，疊加人口老齡化等因素，康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域長期看好?？祻?fù)器械應(yīng)用范圍廣，各個科室需求不一，導(dǎo)致競爭格局分散。根據(jù)Frost&Sullivan（轉(zhuǎn)引自偉思醫(yī)療招股說明書）預(yù)測，2020年康復(fù)器械終端市場規(guī)模約400億元，對應(yīng)出廠價口徑約150-200億元。公司作為國內(nèi)康復(fù)器械龍頭，2020年國內(nèi)市占率僅約3%，行業(yè)集中度存在巨大提升空間。公司研發(fā)力度大，知識產(chǎn)權(quán)儲備充足，產(chǎn)品持續(xù)平臺化發(fā)展，完善的產(chǎn)品矩陣產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，是業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠提供一體化臨床康復(fù)解決方案的企業(yè)之一。同時公司銷售渠道建設(shè)完善，研發(fā)+平臺+營銷三方因素共振，公司增長速度有望超過行業(yè)平均。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)院收入恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策推行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：中短期看，預(yù)計(jì)疫情后康復(fù)醫(yī)療市場需求將逐步恢復(fù)；長期來看，預(yù)計(jì)行業(yè)發(fā)展向好趨勢不變，同時行業(yè)集中度提高空間大，公司龍頭優(yōu)勢明顯。我們根據(jù)公司2022年及2023Q1經(jīng)營情況，調(diào)整公司2023/24年EPS預(yù)測，新增2025年EPS預(yù)測，得出2023/24/25年EPS預(yù)測為1.32/1.77/2.24元（2023/24年原預(yù)測為1.35/1.66元），現(xiàn)價對應(yīng)PE估值為36/27/21倍?？紤]到翔宇醫(yī)療目前盈利穩(wěn)定，采用PE相對估值，參考同屬醫(yī)療器械板塊且受益于疫情緩解的邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、惠泰醫(yī)療，三家參考公司2023年Wind一致預(yù)測平均PE 43倍，給予公司2023年43倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價57元，上調(diào)至“買入”評級。