>> 民生證券-人力資源行業(yè)深度報(bào)告(二)：追尋海外人服龍頭成長(zhǎng)足跡，探求國(guó)內(nèi)靈活用工成長(zhǎng)空間-230506
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
大小： |
4533KB |
| 格式： |
pdf 共54頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
劉文正,饒臨風(fēng) |
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歐美日三地孕育全球主要靈工巨頭。全球人力資源巨頭主要集中在歐洲、日本、美國(guó)，從全球市值前100的企業(yè)來(lái)看，從事靈活用工的企業(yè)數(shù)量最多，從收入體量上來(lái)看，全球營(yíng)收體量超過(guò)千億的6家企業(yè)中，4家企業(yè)為靈活用工企業(yè)，由此可見(jiàn)靈活用工在歐美日三地發(fā)展較為成熟，且占據(jù)較為重要的地位。
宏觀剖析：我們以經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政策為分析框架剖析歐洲、美國(guó)、日本三地靈活用工發(fā)展過(guò)程中的宏觀背景。1）全貌：從三地靈工的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，目前歐洲、美國(guó)和日本整體靈工市場(chǎng)規(guī)模分別為1695.6億歐元/1441億美元/657億歐元，靈工滲透率均在2%-3%之間。2）經(jīng)濟(jì)層面：通過(guò)分析歐美日三地，我們發(fā)現(xiàn)三地靈工均開(kāi)端于低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，其中歐洲靈工起源于60-80年代的經(jīng)濟(jì)滯脹和大規(guī)模失業(yè)，美國(guó)靈工誕生于20年代經(jīng)濟(jì)蕭條期間，日本靈工則屬于歐美舶來(lái)品，在二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展期間美國(guó)靈工企業(yè)登陸日本傳入，但日本真正承認(rèn)合法地位則是在80年代泡沫經(jīng)濟(jì)破滅期間。我們認(rèn)為靈工起源于經(jīng)濟(jì)低迷期有其合理性，靈活用工為解決就業(yè)率的有效手段，故而在經(jīng)濟(jì)低迷階段容易萌芽與被政府認(rèn)可。3）社會(huì)層面：人口老齡化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與就業(yè)結(jié)構(gòu)錯(cuò)配下更容易誕生靈工，三地靈工快速發(fā)展階段均伴隨第三產(chǎn)業(yè)占比持續(xù)提升，但從歐洲的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，越早出現(xiàn)靈活用工的國(guó)家其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和就業(yè)結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配程度更大，此外從日本的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，人口老齡化、社會(huì)意識(shí)變遷亦是催化靈工的重要變量；4）政策：三地持續(xù)完善靈活用工相關(guān)政策規(guī)范及保障，且政策持續(xù)規(guī)范有助于快速推動(dòng)靈工滲透率上行。具體表現(xiàn)在持續(xù)拓寬靈工的適用崗位、派遣期限等，并消除機(jī)構(gòu)不合規(guī)的操作對(duì)靈活用工員工的福利做出保障，目前從全球來(lái)看對(duì)靈工模式最為熟稔的為丹麥的黃金三角模型。
微觀演繹：內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)+數(shù)字化構(gòu)筑靈工巨頭成長(zhǎng)路徑。從微觀層面上來(lái)看，龍頭發(fā)展的早期主要是通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，而進(jìn)入中期后各個(gè)巨頭則通過(guò)并購(gòu)從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的提升，或者通過(guò)外延并購(gòu)將業(yè)務(wù)進(jìn)行整合從而形成協(xié)同效應(yīng)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，并購(gòu)的人力資源標(biāo)的類型主要分布在靈活用工、招聘（獵頭、在線招聘）、人力資源咨詢以及數(shù)字化平臺(tái)，其中靈活用工為巨頭早期并購(gòu)的重點(diǎn)方向，而隨著數(shù)字化在各行各業(yè)的滲透逐漸加深以及出于降本增效的目的，巨頭則在后期偏向于數(shù)字化方向的并購(gòu)。
啟示：對(duì)比海外，中國(guó)宏觀環(huán)境滿足靈工快速成長(zhǎng)條件，國(guó)內(nèi)行業(yè)整合潛力巨大。通過(guò)對(duì)比經(jīng)濟(jì)、社會(huì)及宏觀政策層面等多方維度，中國(guó)目前宏觀背景與日本靈工快速發(fā)展階段較為相似，我們認(rèn)為未來(lái)國(guó)內(nèi)的靈活用工有望迎來(lái)快速發(fā)展。從宏觀環(huán)境上看，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)層面上，GDP增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，就業(yè)率亦成為當(dāng)下重點(diǎn)關(guān)注的民生問(wèn)題之一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面第三產(chǎn)業(yè)為主要增長(zhǎng)點(diǎn)；在社會(huì)層面上，人口結(jié)構(gòu)和就業(yè)觀念轉(zhuǎn)變，這些都與日本在20世紀(jì)70年代之后靈活用工高速發(fā)展的宏觀環(huán)境相似。此外，從行業(yè)整合空間來(lái)看，我國(guó)目前人服行業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模廣闊集中度低玩家數(shù)量眾多，近幾年行業(yè)整合步伐亦在加快，展望未來(lái)仍有較大整合潛力。此外若按照海外2%-3%的滲透率，國(guó)內(nèi)靈工市場(chǎng)下游規(guī)模有望達(dá)到萬(wàn)億元，靈工服務(wù)商市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)千億元。
投資建議：給予人服行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。人服行業(yè)具備順周期屬性，伴隨疫情好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下有望迎來(lái)景氣上行，此外政策端的催化也有助于行業(yè)快速成長(zhǎng)，從長(zhǎng)邏輯角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境與微觀演繹路徑都指向了目前靈工正處在快速發(fā)展的階段。推薦老牌人力國(guó)企北京城鄉(xiāng)、外服控股以及民企新銳科銳國(guó)際；建議關(guān)注人瑞人才、萬(wàn)寶盛華。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)，政策支持不及預(yù)期
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