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上市險(xiǎn)企一季報(bào)超預(yù)期，重申保險(xiǎn)板塊年度機(jī)會(huì)
　　儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品供需兩旺，驅(qū)動(dòng)NBV增速轉(zhuǎn)正，中國(guó)太保+16.6%>中國(guó)平安+8.8%>中國(guó)人壽+7.7%，中國(guó)平安和中國(guó)人壽略超市場(chǎng)預(yù)期；新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用及權(quán)益市場(chǎng)同比改善帶動(dòng)凈利潤(rùn)高增，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為中國(guó)人保+230%>新華保險(xiǎn)+115%>中國(guó)人壽+78%>中國(guó)平安+49%>中國(guó)太保+27%，凈利潤(rùn)增速超我們預(yù)期。上市險(xiǎn)企2023Q1承保利潤(rùn)(死差和費(fèi)差)占比排序?yàn)橹袊?guó)平安58.5%>中國(guó)太保54.8%>中國(guó)人保51.0%>新華保險(xiǎn)50.0%>中國(guó)人壽45.4%；展望看，2023Q2資負(fù)兩端景氣度有望延續(xù)。4月28日政治局會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策面偏暖。同時(shí)，負(fù)債端新產(chǎn)品定價(jià)政策有望進(jìn)一步催化居民保險(xiǎn)產(chǎn)品需求釋放，2023Q2資產(chǎn)及負(fù)債兩端有望延續(xù)景氣度改善趨勢(shì)。2023Q1末機(jī)構(gòu)持倉(cāng)仍然較低，交易并不擁擠，重申保險(xiǎn)板塊年度機(jī)會(huì)。首推NBV同比及轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的中國(guó)太保，推薦NBV同比超預(yù)期的中國(guó)平安、中國(guó)人壽，受益標(biāo)的資產(chǎn)端彈性較大且受益于新準(zhǔn)則應(yīng)用利潤(rùn)釋放較大的新華保險(xiǎn)。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)有望受益于財(cái)險(xiǎn)板塊持續(xù)釋放利潤(rùn)。港股推薦友邦保險(xiǎn)、眾安在線。
　　新準(zhǔn)則應(yīng)用及權(quán)益市場(chǎng)改善帶動(dòng)利潤(rùn)高增，承保利潤(rùn)利于篩選險(xiǎn)企
　　2023年上市險(xiǎn)企應(yīng)用新金融工具準(zhǔn)則與新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則下，各上市險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)及同比分別為中國(guó)人壽273.5億元、同比+78.0%，中國(guó)平安383.5億元、同比+48.9%，中國(guó)太保116.3億元、同比+27.4%，新華保險(xiǎn)69.2億元、同比+114.8%，中國(guó)人保117.2億元、同比+230.0%。我們預(yù)計(jì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)用以及權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)2022同期表現(xiàn)較好帶動(dòng)新準(zhǔn)則下歸母利潤(rùn)高增。新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則優(yōu)化了上市險(xiǎn)企財(cái)務(wù)報(bào)表列示，利于我們測(cè)算隱含費(fèi)差及死差的承保利潤(rùn)及其占比，承保利潤(rùn)占比較高的險(xiǎn)企PEV估值有望得到一定估值溢價(jià)。
　　壽險(xiǎn)：數(shù)據(jù)驗(yàn)證供需兩端改善，轉(zhuǎn)型有望于2023年企穩(wěn)筑底
　　2023Q1NBV多數(shù)險(xiǎn)企高于預(yù)期，負(fù)債端迎供需雙重改善且有望持續(xù)。2023Q1NBV同比改善主要系疫后居民儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求釋放以及供給端壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型逐步見(jiàn)效帶動(dòng)，預(yù)計(jì)2023年全年儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求仍能保持相對(duì)高位及改善，保障型產(chǎn)品需求或隨居民收入預(yù)期改善而復(fù)蘇。Margin表現(xiàn)有所分化，預(yù)計(jì)系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響所致。2023Q1末中國(guó)人壽個(gè)險(xiǎn)渠道代理人規(guī)模66.2萬(wàn)人，環(huán)比-0.9%、環(huán)比降幅有所收窄，中國(guó)平安代理人規(guī)模40.4萬(wàn)人，環(huán)比-9.2%?？紤]到壽險(xiǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型仍處筑底企穩(wěn)期，預(yù)計(jì)2023年人力仍將有一定幅度下降。
　　財(cái)險(xiǎn)：車(chē)險(xiǎn)與非車(chē)險(xiǎn)保持增長(zhǎng)，綜合成本率有所分化
　　2023Q1上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)及同比分別為：太保財(cái)險(xiǎn)575.4億元、同比+15.4%，人保財(cái)險(xiǎn)1676.4億元、同比+10.2%，平安財(cái)險(xiǎn)769.6億元、同比+5.4%。2023年前3月乘用車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量同比-7.3%，有所承壓，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)預(yù)計(jì)受保全度提升同比改善有所帶動(dòng)：平安財(cái)險(xiǎn)500.3億元、同比+6.2%，太保財(cái)險(xiǎn)259.0億元、同比+6.0%，人保財(cái)險(xiǎn)679.3億元、同比+6.5%。非車(chē)險(xiǎn)方面，預(yù)計(jì)農(nóng)險(xiǎn)及意健險(xiǎn)帶動(dòng)明顯：太保財(cái)險(xiǎn)同比+24.5%、人保財(cái)險(xiǎn)同比+12.8%、平安財(cái)險(xiǎn)同比+3.8%。新準(zhǔn)則下，上市險(xiǎn)企2023Q1財(cái)險(xiǎn)綜合成本率有所分化：中國(guó)平安上升2.0pct至98.7%、中國(guó)太保下降1.2pct至98.4%、中國(guó)人保下降0.9pct至95.7%。中國(guó)平安上升主要系信用保證保險(xiǎn)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響賠付率上升所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：保險(xiǎn)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)高于預(yù)期。