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事件：品牌保持優(yōu)異，連續(xù)獲得營銷獎(jiǎng)項(xiàng)。5月5日，天合光能獲得EUPDResearch 2023年度“頂級光伏品牌”名單。該獎(jiǎng)項(xiàng)表示天合在拉美、巴西、智利和墨西哥等重要光伏市場被評為頂級光伏組件品牌。這也是天合光能連續(xù)兩年獲得此獎(jiǎng)項(xiàng)。
　　23Q1單瓦盈利增強(qiáng)，TOPCon開始出貨。我們預(yù)計(jì)Q1組件業(yè)務(wù)出貨12GW左右，確認(rèn)10-11GW，其中TOPCon預(yù)計(jì)出貨0.5-1GW。單瓦凈利0.11-0.12毛/W。分布式業(yè)務(wù)方面，出貨2GW左右，單瓦凈利0.13元/W左右。支架業(yè)務(wù)出貨1.3GW左右，單瓦盈利0.02元/W左右，儲能出貨100-200MW。
　　投資收益方面約10億元左右，資產(chǎn)減值2.7億元左右。
　　一體化布局加速，盈利能力仍有提升空間。截至22年年底，公司電池/組件產(chǎn)能分別為50/65GW。預(yù)計(jì)23年底公司拉晶&切片產(chǎn)能均達(dá)到50GW，電池片產(chǎn)能75GW（N型40GW），組件產(chǎn)能達(dá)95GW，組件出貨有望達(dá)60GW+，隨著西寧項(xiàng)目的投產(chǎn)與放量，電池自供比例超過70%。
　　分布式及儲能業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，分拆天合智慧緩解資金壓力。2022年，公司支架業(yè)務(wù)出貨4.4GW，同比+100%，儲能業(yè)務(wù)方面，出貨超過2GWh，增長迅速。而此前公司宣布將分拆天合智慧上市，在分布式業(yè)務(wù)方面，公司22年出貨8GW，確認(rèn)收入6GW，同比+200%，根據(jù)全球光伏統(tǒng)計(jì)，天合智慧在戶用方面的市占率達(dá)到25%，商用達(dá)到2%，天合光能對天合智慧持股比例73.57%，短期對天合光能EPS攤薄幅度1-2億，而我們預(yù)計(jì)23年天合光能利潤達(dá)到70億以上，影響較小，同時(shí)可以有效緩解母公司資金壓力。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤74.32/102.04/125.69億元，同比+102.0%/+37.3%/+23.2%，EPS分別為3.42/4.70/5.78元，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期