>> 國信證券-普源精電(688337)國內通用電子測量儀器龍頭，自研芯片助力產品高端化進程-230507
| 上傳日期： |
2023/5/7 |
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| 1270KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
吳雙,田豐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2022年收入同比增長30.30%，歸母凈利潤同比增長2472.87%。公司2022年實現(xiàn)營收6.31億元，同比增長30.30%；歸母凈利潤0.92億元，同比增長2472.87%。2023年一季度實現(xiàn)營收1.57億元，同比增長34.17%；歸母凈利潤0.23億元，同比增長440.92%。收入利潤較快增長主要系高端產品持續(xù)放量，國內收入快速增長，且直銷業(yè)務快速發(fā)展。2022年公司毛利率/凈利率分別為52.39%/14.67%，同比變動+1.81/+15.47個pct，盈利能力持續(xù)提升，主要系高端產品占比提升，且股權激勵費用降低。公司是國內通用電子測量儀器龍頭，2018-2022年收入/凈利潤CAGR為21.21%/24.02%，公司股權激勵業(yè)績考核目標為2023-2025年收入CAGR達30%，有望實現(xiàn)加速增長。
行業(yè)大空間穩(wěn)增長優(yōu)質賽道，受益政策推動國產替代加速。根據(jù)Technavio統(tǒng)計，2024年全球通用電子測量儀器市場規(guī)模預計將達78億美元，發(fā)展空間廣闊，2019-2024年行業(yè)年均復合增速4.89%，以存量更新需求和產業(yè)升級新需求為主，步入成熟期。行業(yè)壁壘高，產品+品牌+渠道打造高護城河，格局穩(wěn)定，盈利能力強。行業(yè)集中度較高，以是德科技、泰克、力科、羅德與施瓦茨為代表的歐美企業(yè)憑借超強技術實力掌握產品定義話語權，品牌力和渠道力強勢，長期占據(jù)全球中高端市場。國產品牌起步晚，少數(shù)企業(yè)打破技術壟斷，順應產業(yè)升級和自主可控大趨勢，受益近年來國家政策大力引導國產替代，國產品牌處于加速追趕態(tài)勢。
國產通用電子測量儀器龍頭，自研芯片加速產品高端化進程。公司深耕行業(yè)二十五年，經(jīng)過多年技術積累和研發(fā)投入，時域和射頻兩大類產品線齊全，產品檔次覆蓋全面，全球渠道布局完善，2022年公司海外/國內收入占比42.43%/55.81%。公司是目前國內唯一搭載自主研發(fā)數(shù)字示波器核心芯片組并成功實現(xiàn)產品產業(yè)化的企業(yè)，基于自研“鳳凰座”示波器專用芯片組，使示波器帶寬達到5GHz，并將于2023年推出基于“仙女座”芯片組的13GHz帶寬示波器，技術指標國內領先，自研芯片加速產品高端化進程。
風險提示：新產品拓展不及預期；中美貿易摩擦風險；國產替代不及預期。
投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。
公司是國內通用電子測量儀器龍頭，所處行業(yè)空間大增長穩(wěn)，公司深耕行業(yè)二十余年，通過多年研發(fā)積累，產品性能領先，且具備示波器自研芯片能力，未來隨著品牌渠道不斷完善，產品檔次向高端市場拓展，有望受益行業(yè)國產替代加速趨勢，未來成長空間廣闊。預計2023-2025年歸母凈利潤為1.78/2.50/3.60億元，對應PE 60/43/30倍，公司合理估值為95.35-102.68元（對應2023年PE為65-70倍），首次覆蓋給予“增持”評級
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