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“干凈空氣”、“高效節(jié)能”長(zhǎng)期需求空間大，隨著公司新產(chǎn)品新應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將穩(wěn)定增長(zhǎng)?？紤]原材料價(jià)格高位及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)拓展前期投入相對(duì)較大等因素影響，我們下調(diào)公司2023/2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.78/2.15億元（原預(yù)測(cè)為3.59/4.31億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.79億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.17/0.21/0.27元。參考公司歷史估值水平，給予公司2023年29倍PE估值（對(duì)應(yīng)歷史25分位PE倍數(shù)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年全年歸母凈利潤(rùn)同比下降39.48%。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.18億元，同比-0.08%；歸母凈利潤(rùn)1.51億元，同比-39.48%；扣非歸母凈利1.27億元，同比-43.86%從毛利率上看，公司全年整體銷(xiāo)售毛利率為25.79%，較上年同期下降5.16pcts，其中干凈空氣業(yè)務(wù)毛利率27.29%，較上年下降8.67pcts；高效節(jié)能業(yè)務(wù)毛利率22.97%，較上年下降1.41pcts。2022年，公司干凈空氣設(shè)備收入占總收入比例較高，而毛利率較上年下降較多，加上公司生產(chǎn)基地受限電限產(chǎn)等外部因素影響致產(chǎn)能損失，期間費(fèi)用上升，同時(shí)國(guó)際環(huán)境動(dòng)蕩，大宗材料價(jià)格高位波動(dòng)，物流運(yùn)輸不暢且成本攀升，致公司產(chǎn)品成本上升，多重因素綜合導(dǎo)致毛利率下降，利潤(rùn)下降。公司2022年Q4實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收4.20億元，同比-9.29%，環(huán)比+3.18%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.07億元，同比-89.04%，環(huán)比-80.03%。
　　▍2023年一季度歸母凈利潤(rùn)同比下降43.87%。公司2023年Q1實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收3.77億元，同比+2.50%，環(huán)比-10.25%；單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比-43.87%，環(huán)比+387.32%；單季實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比+-42.80%，環(huán)比+1400.03%。2023年Q1整體市場(chǎng)消費(fèi)疲軟，大項(xiàng)目訂單需求偏弱，而大宗材料及能源成本仍處于高位未回落，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率有所下降，同時(shí)公司高毛利產(chǎn)品占收入比在Q1較去年同期下降，致公司凈利潤(rùn)下滑。公司規(guī)劃在新能源汽車(chē)、綠色建筑、家電、家居、航空航天等領(lǐng)域，不斷豐富產(chǎn)品類(lèi)別和拓展新的應(yīng)用領(lǐng)域，以促進(jìn)收入和利潤(rùn)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　▍2022年全年費(fèi)用率有所上升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好從費(fèi)用端看，公司2022年研發(fā)費(fèi)用1.07億元，較2021年增長(zhǎng)19.69%，不斷加大對(duì)綠色材料、節(jié)能技術(shù)的研發(fā)力度，推進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)，充實(shí)新領(lǐng)域產(chǎn)品的技術(shù)儲(chǔ)備。公司2022年全年銷(xiāo)售管理研發(fā)財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.54%/7.22%/6.62%/0.12%，較上年變動(dòng)+0.85/+0.60/+1.09/-0.70pcts；公司四費(fèi)費(fèi)用率合計(jì)17.51%，較上年上升1.85pcts。從現(xiàn)金流情況看，公司2022年全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.64億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為1.72億元。
　　▍新能源車(chē)用空調(diào)濾芯市場(chǎng)空間巨大，公司已有產(chǎn)品布局。新能源汽車(chē)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的特點(diǎn)，為其配備大尺寸、高效率的座艙空調(diào)濾芯提供了條件。隨著新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售量、保有量逐漸增加，新能源汽車(chē)的座艙空調(diào)濾芯迎來(lái)巨大的市場(chǎng)前景。公司旗下重慶朗之瑞新材料科技有限公司為汽車(chē)座艙空氣安全和空氣質(zhì)量提供多種過(guò)濾器，有效過(guò)濾空氣中散播的細(xì)小顆粒物、氣體污染物以及細(xì)菌、病毒、粉塵、氣溶膠、植物花粉、霉菌孢子、塵螨排泄物等，對(duì)≥0.3μm的顆粒物過(guò)濾效果可達(dá)99.97%及以上。公司旗下寶曼新材料生產(chǎn)的高效PTFE膜產(chǎn)品，已被國(guó)際知名企業(yè)采用，應(yīng)用于汽車(chē)座艙空調(diào)濾芯。
　　▍產(chǎn)品性能優(yōu)異，開(kāi)拓航空航天高端應(yīng)用。公司高效節(jié)能產(chǎn)品隔音隔熱毯用玻璃纖維棉，通過(guò)改性復(fù)合等專(zhuān)利工藝，擁有質(zhì)輕、阻燃、防水、隔音、隔熱等優(yōu)異性能，可以用于飛機(jī)機(jī)艙、船艙、地鐵等對(duì)隔音隔熱綜合性要求較高的應(yīng)用領(lǐng)域。公司按照美國(guó)材料試驗(yàn)協(xié)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)了聲學(xué)實(shí)驗(yàn)室，完成了航空航天質(zhì)量管理體系A(chǔ)S9100認(rèn)證，公司隔音隔熱毯取得中國(guó)試驗(yàn)資格證書(shū)，并已開(kāi)始向中國(guó)商用飛機(jī)有限責(zé)任公司批量供應(yīng)隔音隔熱毯。同時(shí)，公司研發(fā)生產(chǎn)的高硅氧纖維已被國(guó)際知名航天公司率先長(zhǎng)期使用，達(dá)成了深度的商業(yè)合作，對(duì)開(kāi)拓航空航天方面的高端應(yīng)用具有重要意義。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)；公司新產(chǎn)品、新市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；下游需求萎縮；匯率變動(dòng)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：“干凈空氣”、“高效節(jié)能”長(zhǎng)期需求空間大，隨著公司新產(chǎn)品新應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將穩(wěn)定增長(zhǎng)?？紤]原材料價(jià)格高位及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)拓展前期投入相對(duì)較大等因素影響，我們下調(diào)公司2023/2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.78/2.15億元（原預(yù)測(cè)為3.59/4.31億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.79億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.17/0.21/0.27元。參考公司歷史估值水平，給予公司2023年29倍PE估值（對(duì)應(yīng)歷史25分位PE倍數(shù)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。