>> 中信證券-Wolfspeed(WOLF.US)FY2023Q3季報(bào)點(diǎn)評(píng)：8英寸廠交付首批產(chǎn)品，產(chǎn)能爬坡驅(qū)動(dòng)業(yè)績提升-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳俊云，許英博 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司FY3Q23業(yè)績基本符合預(yù)期，但由于提升晶錠高度的影響仍存、新工廠產(chǎn)能爬坡影響，短期營收與毛利率指引較為保守，引發(fā)市場擔(dān)憂，導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)。我們認(rèn)為，公司短期承壓后營收與毛利率將實(shí)現(xiàn)回升。營收方面，公司8英寸工廠首批產(chǎn)品順利出貨，未來營收貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升。毛利率方面，公司預(yù)計(jì)FY4Q24（CY2Q24）前將工廠產(chǎn)能利用率提升至20%，屆時(shí)新工廠將擁有比當(dāng)前工廠更好的單位經(jīng)濟(jì)性，推動(dòng)整體毛利率顯著提升。盡管短期承壓，但公司在碳化硅領(lǐng)域領(lǐng)先的工藝優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)保持不變，隨著工廠建設(shè)與產(chǎn)能爬坡擴(kuò)充供給，公司有望充分受益于行業(yè)增長。
▍財(cái)務(wù)概況：工藝調(diào)整影響有效緩解，功率器件收入保持高增。1）營業(yè)收入：公司FY3Q23營業(yè)收入2.3億美元（同比+22%，環(huán)比+6%），處于公司先前指引（2.1-2.3億美元）的上限，收入增長主要來自于功率器件的驅(qū)動(dòng)，以及高晶錠問題的持續(xù)修復(fù)。2）毛利率：公司本季度Non-GAAP毛利率為32.3%（同比-4.0ppts，環(huán)比-1.3ppts），處于指引（32%-34%）下限，主要由于高晶錠的低良率與高成本影響，此外汽車大客戶仍使用6英寸產(chǎn)線亦對(duì)毛利率造成影響。3）凈利潤：公司FY3Q23 Non-GAAP凈虧損1600萬美元，符合公司先前指引（Non-GAAP凈虧損1500-2000萬美元），去年同期Non-GAAP凈虧損1430萬美元，同比擴(kuò)大12%，主要由于毛利水平有所下滑。
▍產(chǎn)能情況：8英寸工廠首次確認(rèn)收入，計(jì)劃建設(shè)德國器件工廠。根據(jù)公司在業(yè)績交流會(huì)上披露的信息，1）杜倫工廠：目前承擔(dān)從材料到器件生產(chǎn)工作，未來將聚焦于材料生產(chǎn)。此前該工廠由于提高晶錠高度，使得良率與生產(chǎn)成本短期承壓。目前工廠處于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，營收貢獻(xiàn)已達(dá)上限。2）莫霍克谷工廠：主要用于芯片與器件生產(chǎn)，為全自動(dòng)8英寸工廠。FY3Q23該工廠實(shí)現(xiàn)了首批產(chǎn)品順利出貨并確認(rèn)收入，公司預(yù)計(jì)在FY4Q23將實(shí)現(xiàn)低個(gè)位數(shù)百萬美元的收入。隨著工廠產(chǎn)能的持續(xù)爬坡，公司預(yù)計(jì)該工廠將通過自動(dòng)化與8英寸優(yōu)勢(shì)降低芯片（die）50+%的整體成本，未來啟動(dòng)成本與未充分利用成本將隨產(chǎn)能爬坡而持續(xù)降低。3）John Palmour制造中心：主要用于生產(chǎn)8英寸碳化硅襯底，以供應(yīng)莫霍克谷工廠與德國工廠。公司預(yù)計(jì)JP制造中心將使襯底產(chǎn)能增長十倍以上，一期工程將于2024年完成，目前按公司計(jì)劃推進(jìn)。4）德國薩爾州工廠：主要用于芯片與器件生產(chǎn)，目前處于設(shè)計(jì)階段。公司正在等待歐洲當(dāng)局的激勵(lì)通知，并預(yù)計(jì)CY2023年底前獲得通知，CY2024年以前不會(huì)出現(xiàn)建設(shè)相關(guān)的資本支出。
▍需求情況：新增訂單17億美元，非汽車訂單量創(chuàng)季度新高。1）在手訂單：本季度Design-in訂單達(dá)17億美元（FY2Q23為16億美元），F(xiàn)Y2020以來累積訂單約180億美元。本季度取得的非汽車領(lǐng)域Design-in訂單創(chuàng)歷史新高，主要受到熱泵、非車載充電機(jī)的需求驅(qū)動(dòng)。2）細(xì)分領(lǐng)域：材料與功率器件下游需求依舊強(qiáng)勁，其中功率器件收入同比增長50%。但射頻產(chǎn)品受下游5G需求疲軟影響，公司持續(xù)看到需求疲軟，但處于此前預(yù)期范圍內(nèi)（每季度1500萬美元的業(yè)績阻力）。我們認(rèn)為：公司持續(xù)供不應(yīng)求，汽車仍是行業(yè)需求的主要驅(qū)動(dòng)因素，但更多元化需求正在涌現(xiàn)，公司有望持續(xù)受益于下游需求增長。
▍展望未來：業(yè)績短期承壓，隨產(chǎn)能爬坡持續(xù)改善。1）FY4Q23指引：①營業(yè)收入指引為2.12-2.32億美元（同比-7.2%至+1.5%，環(huán)比-7.3%至+1.5%），公司預(yù)計(jì)未來絕大多數(shù)器件收入增量將來自于莫霍克谷工廠。②Non-GAAP毛利率為29%-31%（同比降低5.5-7.5ppts，環(huán)比降低1.3-3.3ppts），公司將致力于降低高晶錠帶來的高成本影響。③Non-GAAP凈虧損預(yù)計(jì)為2100-2900萬美元。2）FY2024指引：①營收方面，F(xiàn)Y2024營業(yè)收入指引為10-11億美元（FY2023年?duì)I收指引為9.0-9.2億美元），同比增長9%-22%（假設(shè)FY4Q24前莫霍克谷工廠產(chǎn)能利用率達(dá)到20%）。②毛利率方面，公司預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度毛利率將維持穩(wěn)定，莫霍克谷工廠產(chǎn)能利用率達(dá)到20%后單位經(jīng)濟(jì)性將優(yōu)于杜倫工廠，毛利率有望持續(xù)提升。3）資本開支：公司預(yù)計(jì)FY2023資本開支由上季度的10億美元下調(diào)至7.75億美元，主要原因?yàn)橐r底工廠的預(yù)期建設(shè)時(shí)間有所延長（非長晶相關(guān)原因），預(yù)計(jì)FY2024年Capex為20億美元，用于JP制造中心與杜倫工廠的襯底產(chǎn)能建設(shè)。此外公司表示，在CY2023內(nèi)公司仍需要10億美元的非政府資金支持，將用于JP制造中心的建設(shè)以及莫霍克谷工廠的設(shè)備投資。我們認(rèn)為：公司短期增長點(diǎn)在于莫霍克谷工廠的產(chǎn)能爬坡與利用率提高。短期公司受到高晶錠帶來的毛利影響，同時(shí)莫霍克谷工廠短期貢獻(xiàn)有限，導(dǎo)致業(yè)績承壓。展望未來，隨著莫霍克谷工廠產(chǎn)能爬坡與利用率提升（產(chǎn)能利用率20%為毛利率改善臨界點(diǎn)），公司營收與毛利率有望持續(xù)提高?？紤]到市場的強(qiáng)勁需求、襯底產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張、8英寸產(chǎn)品交付上量、政府激勵(lì)取得進(jìn)展等客觀因素，公司短期受到擴(kuò)產(chǎn)陣痛，后續(xù)有望充分受益于行業(yè)浪潮，我們持續(xù)看好公司中長期業(yè)績成長性。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的供應(yīng)鏈問題和宏觀經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險(xiǎn)；公司新工廠建設(shè)進(jìn)度不
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