>> 浙商證券-4月外儲：重回3.2萬億美元上方-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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2023年4月我國官方外匯儲備32047.66億美元，這是自2022年2月以來再次攀升3.2萬億美元上方，環(huán)比增加208.94億美元，國際收支維持基本平衡。4月美元指數(shù)震蕩回落，人民幣匯率也因國內(nèi)基本面預(yù)期走弱出現(xiàn)小幅貶值。但我們預(yù)計(jì)后續(xù)在中美基本面差和政策差對比中，中國均將明顯占優(yōu)，人民幣匯率或?qū)u進(jìn)升值，維持全年最高升至6.6的觀點(diǎn)。下半年，預(yù)計(jì)我國將出現(xiàn)國際收支、匯率改善機(jī)會，貨幣政策寬松空間進(jìn)一步打開，預(yù)計(jì)仍有降準(zhǔn)、降息。
外儲環(huán)比上行，主要來自估值因素影響
4月我國官方外匯儲備32047.66億美元，這是自2022年2月以來再次攀升3.2萬億美元上方，4月環(huán)比增加208.94億美元，外儲所表征的我國國際收支狀況較為穩(wěn)定。數(shù)據(jù)上行主要可用估值因素解釋：其一，美元指數(shù)下行，非美貨幣兌美元存在不同程度升值，4月，美元指數(shù)由3月底的102.6下行0.9%至101.7，英鎊兌美元由3月底的1.23升值1.9%至1.26，歐元兌美元由3月底的1.08升值1.6%至1.1，我們測算，4月非美貨幣匯率波動(dòng)對外儲規(guī)模影響約+260億美元。其二，主要經(jīng)濟(jì)體債券收益率波動(dòng)對外儲影響分化，4月末，5年期美債收益率較3月末下行9BP至3.51%，5年期英債收益率較3月末上行21BP至3.67%，5年期德債收益率較3月末下行7BP至2.32%，我們測算債券收益率波動(dòng)對外儲約有+60億美元的估值影響。綜合看，估值因素對外儲的影響約+320億美元，環(huán)比波動(dòng)基本可用估值因素解釋。
今年3月我國出口超預(yù)期，主因海外信用收縮、罷工等沖擊供給，我國供給優(yōu)勢凸顯，此外我國新動(dòng)能發(fā)力，機(jī)電產(chǎn)品及電動(dòng)載人汽車、鋰電池、太陽能電池“新三樣”產(chǎn)品出口增速較強(qiáng)，預(yù)計(jì)未來貿(mào)易順差仍對國際收支有一定支撐；此外，資本和金融項(xiàng)目有望同比多增，預(yù)計(jì)人民幣匯率全年最高升至6.6，可與資本流入形成正反饋。總體看，國際收支全年無憂。
4月美元指數(shù)震蕩走弱，人民幣兌美元匯率也小幅下跌
4月美元指數(shù)震蕩下行。一方面，美國經(jīng)濟(jì)基本面分化擾動(dòng)市場預(yù)期，勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁，失業(yè)率下行、崗位缺口仍然較大，CPI雖回落但核心CPI繼續(xù)上行，結(jié)構(gòu)性通脹壓力仍存，4月末公布的美國一季度GDP為環(huán)比增長1.1%，低于市場預(yù)期；另一方面，銀行負(fù)債端流失引發(fā)信用收縮風(fēng)險(xiǎn)，4月末，總資產(chǎn)規(guī)模2000億美元的第一共和銀行(FRC)由于存款大幅流出，再次出現(xiàn)股價(jià)大幅下跌。總體看，在基本面和金融穩(wěn)定兩難困境中，市場對聯(lián)儲放緩加息的預(yù)期逐步強(qiáng)化，美元指數(shù)總體走弱，全月降0.9%收于101.7。
國內(nèi)方面，雖然一季度GDP實(shí)際同比增速4.5%略超市場預(yù)期，但工業(yè)企業(yè)利潤大幅回落、庫存周期及物價(jià)仍在探底、居民超額儲蓄持續(xù)積累等問題依然突出，雖然美元回落，但人民幣匯率也同步下行，全月貶值0.83%，收于6.93；CFETS人民幣匯率指數(shù)基本平穩(wěn)，月末收于99.52，基本持平上月末的99.8。
預(yù)計(jì)人民幣匯率后續(xù)將漸進(jìn)升值
我們預(yù)計(jì)人民幣匯率后續(xù)將漸進(jìn)升值，全年最高升至6.6。人民幣對美元匯率走勢受兩國經(jīng)濟(jì)基本面之差、貨幣政策差、國際收支狀況等因素的綜合影響，我們認(rèn)為二季度起，中美“比差邏輯”下的中國優(yōu)勢將逐步凸顯。
基本面方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)二季度將會延續(xù)弱修復(fù)態(tài)勢，去年基數(shù)較低，數(shù)據(jù)有望錄得全年高點(diǎn)，進(jìn)一步，我們認(rèn)為下半年從穩(wěn)增長保就業(yè)的角度，我國央行可能再次采取降準(zhǔn)、降息等政策操作，進(jìn)而助力改善市場的基本面預(yù)期。美國方面，一季度GDP增速大幅低于市場預(yù)期，隨著勞動(dòng)參與率回升、勞動(dòng)力市場供需矛盾緩解，失業(yè)率可能出現(xiàn)上行，而信用收縮對經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊持續(xù)存在，居民超額儲蓄逐步消耗也意味著消費(fèi)面臨回落壓力，總體看，我國優(yōu)勢更加突出。
政策方面，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲Q2加息結(jié)束Q4可能啟動(dòng)降息，如果金融問題發(fā)酵或?qū)е聦捤商崆?，我國總體政策基調(diào)趨穩(wěn)，而美聯(lián)儲政策出現(xiàn)由緊轉(zhuǎn)松的變化，也將支撐人民幣匯率升值。
綜上，預(yù)計(jì)今年中美經(jīng)濟(jì)“比差邏輯”下中國明顯占優(yōu)，將推動(dòng)人民幣匯率升值與資本流入相互強(qiáng)化，從美元指數(shù)角度，預(yù)計(jì)下半年美元指數(shù)將延續(xù)回落態(tài)勢，年內(nèi)可能回落至98附近，預(yù)計(jì)人民幣匯率最高有望升至6.6。
繼續(xù)增持黃金，維持堅(jiān)定看好
4月黃金儲備6676萬盎司，前值為6650萬盎司，黃金儲備連續(xù)六個(gè)月凈增長。黃金兼具金融和商品的多重屬性，有助于調(diào)節(jié)和優(yōu)化國際儲備組合的整體風(fēng)險(xiǎn)收益特性。我們認(rèn)為增持黃金充分體現(xiàn)央行從市場化角度優(yōu)化儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的配置思路。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前黃金具有較高配置價(jià)值，歐債潛在壓力將利多黃金，主要源于避險(xiǎn)邏輯；未來全球央行轉(zhuǎn)向?qū)捤沈?qū)動(dòng)實(shí)際利率回落也將對黃金形成提振。3月海外銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件及市場對聯(lián)儲緊縮預(yù)期變化推升金價(jià)，4月芬蘭加入北約等地緣因素及全球金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)仍支撐避險(xiǎn)情緒，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好黃金走勢。長期來看，利率長期下行以及美元長期趨弱的走勢仍將利好金價(jià)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因素仍需持續(xù)關(guān)注，若金融機(jī)構(gòu)再出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，或歐洲主權(quán)債務(wù)壓力加大，美元可能再次大幅上
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