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投資要點(diǎn)：
　　上海機(jī)場(chǎng)2022年全年歸母凈利潤(rùn)-29.95億，虧損同比擴(kuò)大89.77%，Q4虧損環(huán)比擴(kuò)增但23年Q1大幅減虧。上海機(jī)場(chǎng)發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.80億元,同比下降32.79%（較19年-49.93%），歸母凈利潤(rùn)-29.95億。航空性收入同比降低40.44%，主因受疫情影響，旅客吞吐量和航班架次同比減少；受航空業(yè)務(wù)量下降影響，商業(yè)租賃及經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入降低導(dǎo)致非航空性收入同比下滑28.20%。因公司折舊攤銷以及運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本下降，營(yíng)業(yè)成本同比下降8.42%至89.01億元。分季度看，22Q4公司營(yíng)收環(huán)比降15.71%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增虧3.12億元。公司23年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.54億元，環(huán)比大幅上升59.46%；歸母凈利潤(rùn)-0.99億元，環(huán)比大幅減虧7.93億。Q1公司控制成本較好，營(yíng)業(yè)成本環(huán)比降11%。
　　 22年疫情影響，產(chǎn)量大幅下滑。2022年，公司共完成航班起降32.7萬架次、旅客吞吐量2889萬人，同比下降43.7%/55.8%，較19年各下滑58.3%/76.3%；其中虹橋機(jī)場(chǎng)起降架次、旅客吞吐量較19年各下滑55.1%/67.8%，浦東機(jī)場(chǎng)較19年則各下滑60.1%/81.4%，主因國(guó)際線占比較高，拖累其恢復(fù)進(jìn)度；分地區(qū)看，浦東機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)起降架次、旅客吞吐量較19年各下降54.0%/65.9%，國(guó)際及地區(qū)較19年各下滑67.8%/96.5%。
　　受疫情放開、航班恢復(fù)影響，23年Q1生產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)大幅上升，帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速修復(fù)。Q1單季，公司【浦東+虹橋】起降架次15.08萬架次，環(huán)比上升61.0%；旅客吞吐量1888.23萬人次，環(huán)比上升113.3%。浦東機(jī)場(chǎng)起降架次和旅客吞吐量同比分別上升19.4%/78.3%至8.93萬架次和977.64萬人次。其中國(guó)內(nèi)旅客吞吐量802.12萬人次，恢復(fù)至19年同期的87.0%；國(guó)際及地區(qū)旅客吞吐量175.52萬人次，恢復(fù)至19年同期的18.3%。業(yè)績(jī)恢復(fù)帶動(dòng)23Q1營(yíng)業(yè)收入同比增加18.8%至21.5億元，其中Q1免稅租金3.3億元，同比增加2.1億元，國(guó)際旅客量178萬人次。
　　上機(jī)收購(gòu)日上互聯(lián)等中免控股公司權(quán)益，看好長(zhǎng)期合作共贏。上海機(jī)場(chǎng)此前公告設(shè)立合資公司并下設(shè)香港公司；其中上機(jī)持股80%、投資公司持股20%。a.合資公司以3.4億元收購(gòu)天津博裕持有的日上互聯(lián)12.48%股權(quán)。日上互聯(lián)（中免是第一大股東，持股41%），主要為日上免稅店等口岸免稅門店線上業(yè)務(wù)提供電商服務(wù)。b.香港公司以13.5億元收購(gòu)Uni-Champion（PhoenixDawn持有）32%股份，其穿透后核心資產(chǎn)為日上上海、日上中國(guó)、中免首都、中免大興15.68%的股份或權(quán)益。我們認(rèn)為收購(gòu)落地將促使上機(jī)與中免形成更緊密的合作關(guān)系，共同開發(fā)國(guó)內(nèi)免稅、口岸、線上等市場(chǎng)，合作共贏。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)測(cè)隨著國(guó)際客流恢復(fù)，機(jī)場(chǎng)免稅銷售規(guī)?；謴?fù)確定性較強(qiáng)，機(jī)場(chǎng)議價(jià)權(quán)將回升，不排除免稅重談的可能；如未來機(jī)場(chǎng)免稅額度放開及更多重奢進(jìn)駐機(jī)場(chǎng)出境免稅，預(yù)期免稅客單有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。未來商業(yè)帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽坑型A(yù)期。我們預(yù)測(cè)公司23-25年的凈利潤(rùn)分別為16.81億/55.40億/69.82億，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。參考?xì)v史估值（歷史10年Forward 365天PB均值約為2.81x），鑒于國(guó)際線到24年有望恢復(fù)正常，給予3.0-3.5x 2024PB，得出合理價(jià)值區(qū)間56.46-65.86元，給予“優(yōu)于大市”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。二次疫情，經(jīng)濟(jì)危機(jī)等。