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最新觀點(diǎn)：2023Q1是首個(gè)觀察各消費(fèi)子行業(yè)疫后復(fù)蘇力度與節(jié)奏的重要窗口，因此我們將23Q1三級(jí)子行業(yè)的收入利潤(rùn)加權(quán)平均增速與2022年對(duì)比觀察疫后邊際復(fù)蘇斜率，與2019年增速對(duì)比觀察相比疫前增速的百分比，總結(jié)各子行業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。家居方面，23Q1景氣度修復(fù)不明顯，二季度有望迎來(lái)品牌alpha主升浪。四個(gè)三級(jí)子行業(yè)瓷磚地板，成品家居，定制家居，衛(wèi)浴制品的加權(quán)平均收入增速均為-10%上下，除了衛(wèi)浴制品相比2019年僅降速16pct外，其余三大子行業(yè)均相比于2019年增速大幅下降20-30pct之間，大宗耐用消費(fèi)品預(yù)計(jì)恢復(fù)到2019年增速在消費(fèi)修復(fù)次序與力度中會(huì)顯著偏慢，主要受制于耐用家居品本身交易周期長(zhǎng)一季度客流復(fù)蘇尚未傳導(dǎo)到報(bào)表端，以及在收入預(yù)期并未顯著回暖下更容易遭受價(jià)格帶下沉影響；其他家居用品加權(quán)平均收入增速基本為0%。家居用品整體利潤(rùn)端降速與收入增速下降較為一致，收入降速原本應(yīng)當(dāng)通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿放大為更大幅度利潤(rùn)下降，但各家公司均不同程度享受到了22H2原材料成本回落帶來(lái)的壓力降低，以及通過(guò)壓低費(fèi)用率實(shí)現(xiàn)降本增效。展望23Q2，地產(chǎn)數(shù)據(jù)在4月回落后，在5-6月去年同期低基數(shù)基數(shù)上增速有望回暖，給予家居板塊穩(wěn)健的估值支撐，保交樓推進(jìn)在3月竣工中已體現(xiàn)增量后續(xù)持續(xù)有增量貢獻(xiàn)，多家公司在4-5月逐步完成內(nèi)部激勵(lì)動(dòng)作后在面對(duì)22年Q2后的低基數(shù)有望兌現(xiàn)出持續(xù)上行的訂單與出貨增速，3月出貨增速本身也提供了業(yè)績(jī)保底，在板塊整體估值觸底背景下，有邏輯有業(yè)績(jī)兌現(xiàn)公司有望體現(xiàn)出alpha行情。個(gè)護(hù)文娛受制經(jīng)銷商去庫(kù)彈性不明顯，關(guān)注創(chuàng)新新品與產(chǎn)業(yè)鏈整合邏輯。文娛用品23Q1加權(quán)增速為5-10%基本持平于22年全年體現(xiàn)出觸底特征的，其中文化用品收入增速相比2019年仍下降約23pct，個(gè)護(hù)用品23Q1加權(quán)平均增速5%-7%，低于2019年加權(quán)平均增速15pct，也低于2022年加權(quán)平均增速5-10pct，線下消費(fèi)場(chǎng)景放開仍未充分體現(xiàn)到報(bào)表端，預(yù)計(jì)各類線下經(jīng)銷商清除2020-2022年陳舊庫(kù)存是主要原因。展望23Q2，價(jià)格帶壓制雖可能持續(xù)存在，但經(jīng)銷商進(jìn)貨速度有望修復(fù)至正常提供銷量支撐，要尤其關(guān)注能夠推出產(chǎn)品力提升新品實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)結(jié)構(gòu)性升級(jí)并擴(kuò)大市占率邏輯的公司，以及下游渠道端具備高速整合同行的連鎖公司，產(chǎn)品力出眾新品&產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)整合邏輯和在整體消費(fèi)平淡期，超額收益會(huì)體現(xiàn)的更為明顯。造紙包裝整體景氣度尚待修復(fù)，品牌復(fù)蘇是供應(yīng)鏈復(fù)蘇的先決條件。大宗用紙與特種紙23Q1加權(quán)收入增速均顯著低于2022年（同比下降17pct）；特種紙相關(guān)公司因絕對(duì)體量較小產(chǎn)能斜率高，下游賽道也仍處于中速成長(zhǎng)期，23Q1收入增速已經(jīng)能基本持平于2019年（同比下降0.08pct）；大宗紙龍頭體量大市占率高且下游消費(fèi)需求更趨于穩(wěn)定，終端消費(fèi)的復(fù)蘇尚未傳導(dǎo)到位，23Q1收入增速低于2019年9pct；大宗用紙與特種紙的利潤(rùn)增速在2023年Q1增速相比2022年全年下降明顯，與2022年下半年原材料價(jià)格高企傳導(dǎo)到2023Q1造成較大成本壓力有關(guān)；包裝印刷與造紙景氣度類似：各類不同材料的包裝子板塊2023Q1收入增速分布在-5~-15%之間，均顯著低于2022年與2019年全年收入增速5-15pct，考慮到經(jīng)營(yíng)杠桿，利潤(rùn)增速相比2022與2019年增速下滑更多。包裝印刷與造紙類似均屬于消費(fèi)中游制造，尚未明顯受到下游消費(fèi)景氣度正面影響。期待二季度消費(fèi)品牌復(fù)蘇后向中游供應(yīng)鏈傳導(dǎo)，包裝印刷在銷量端得到支持，造紙各紙種在價(jià)格端獲得支撐。
　　家居：百?gòu)?qiáng)房企4月銷售額增速繼續(xù)擴(kuò)大，家居板塊短期業(yè)績(jī)影響已過(guò)，回調(diào)后布局價(jià)值凸顯。4月百?gòu)?qiáng)房企銷售金額2.31萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.7%，繼3月增速轉(zhuǎn)正之后，同比增速繼續(xù)走高，絕對(duì)量相對(duì)于2019、2020年同期仍偏弱，但趨勢(shì)開始逐步向上，家居需求有望得到充分支撐。家居板塊年報(bào)&一季報(bào)已陸續(xù)披露完畢，整體來(lái)看一季度受去年四季度訂單延遲影響，業(yè)績(jī)?nèi)杂袎毫Γ珡慕K端銷售看，3、4月終端訂單增速已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，疊加五一促銷來(lái)臨，家居終端銷售保持良好景氣度。23Q1較弱的一季報(bào)數(shù)據(jù)使得板塊有一定幅度回調(diào)，這也給了板塊較好的布局時(shí)間窗口，展望全年，我們認(rèn)為二三四季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂写蠓嵘?，持續(xù)看好板塊投資機(jī)會(huì)。標(biāo)的方面，推薦大家居占率穩(wěn)步推進(jìn)、配套品比率提升的歐派家居，內(nèi)銷改善明顯、外銷持續(xù)修復(fù)的顧家家居，一體化優(yōu)勢(shì)明顯、渠道穩(wěn)步擴(kuò)張的敏華控股，智能化持續(xù)滲透、渠道力持續(xù)夯實(shí)的箭牌家居，渠道品類拓展加速、利潤(rùn)率穩(wěn)步提升的慕思股份，同時(shí)布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續(xù)推薦喜臨門、索菲亞、曲美家居等，B端彈性標(biāo)的推薦江山歐派、志邦家居、皮阿諾等。
　　文娛個(gè)護(hù)：3月體育/珠寶社零同比增速加速增長(zhǎng)，頭部生活紙品牌漿板采購(gòu)價(jià)格明顯下滑，23年Q2利潤(rùn)率有望迎明顯反彈。文具行業(yè)中長(zhǎng)期兼具確定性與成長(zhǎng)性。部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已調(diào)整至歷史估值底部區(qū)間，重點(diǎn)關(guān)注前期受損品種，如晨光股份（九木雜物社受疫情影響開店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)結(jié)果均低于預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)改善，校邊店需求也有望改善）；百亞股份，外圍市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，電商渠道快速增長(zhǎng)；