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各上市險企均已披露2023年一季報，業(yè)績表現(xiàn)超預期，驗證我們此前負債端全面復蘇，資產(chǎn)端大幅向好判斷。展望二季度及以后，行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升，資負共振將對板塊估值構成有力支撐，結合當前偏低的估值和機構持倉，保險板塊仍具顯著吸引力。
　　權益市場情緒轉暖帶動投資收益上升，各公司凈利潤同比高增。23Q1各公司歸母凈利潤增速分別為平安48.9%、國壽18.0%（舊準則）、太保27.4%、新華114.8%，均同比大幅增長，主要是由于資本市場回暖導致各公司的投資收益出現(xiàn)明顯提升。同時，由于新會計準則下權益類資產(chǎn)采用FVTPL方式計量以及金融假設變動影響計入其他綜合收益，也產(chǎn)生了一定正面影響。一季度各公司總投資收益率分別為平安3.3%（年化，同比+1.0pt）、國壽4.2%（年化，同比+0.3pt）、太保1.4%（一季度，同比+0.4pt）、新華5.2%（年化，同比+1.2pt）。后續(xù)國內經(jīng)濟有序復蘇，將引導企業(yè)盈利逐漸進入上行周期，美聯(lián)儲加息已近尾聲，A股或將迎來基本面向上和外部流動性改善的雙擊，全年來看保險公司的投資表現(xiàn)和凈利潤預計將維持高增態(tài)勢。
　　壽險負債端強勢復蘇，儲蓄險熱銷推動NBV正增。2023年一季度上市險企開門紅憑借儲蓄險突出的產(chǎn)品力實現(xiàn)逆風翻盤，平安、國壽和太保NBV增速分別為+8.8%（相同假設下同比增速為21.1%）、+7.7%、+16.6%，實現(xiàn)全面轉正，負債端V型反轉趨勢明確。近期市場對于保險公司責任準備金評估利率下調的擔心，或將帶來增額終身壽產(chǎn)品（能夠鎖定3.5%保額復利增長）需求的短期集中釋放，各險企23H1 NBV增速有望持續(xù)攀升。同時，各公司代理人規(guī)模已呈現(xiàn)明顯企穩(wěn)態(tài)勢，同比降幅顯著收窄，隊伍質態(tài)持續(xù)改善，預計后續(xù)人力下降空間有限，代理人量穩(wěn)質升值得期待，一季度或許只是全面復蘇的開始。
　　財險保費穩(wěn)步增長，綜合成本率表現(xiàn)較好。2023年一季度財險行業(yè)保費穩(wěn)健增長，舊會計準則下各公司原保險保費收入分別為太保財險（+16.8%）＞中國財險（+10.2%）＞平安財險（+5.4%）。上市險企車險業(yè)務在促消費政策擾動車市銷售節(jié)奏的背景下，均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，彰顯了強大的業(yè)績韌勁。非車險方面各公司策略或有不同，經(jīng)濟持續(xù)復蘇背景下，各公司在加強非車險業(yè)務擴張的同時，進一步強化對品質的管控，預計后續(xù)非車險業(yè)務的占比和業(yè)務質量將不斷提升。整體來看，23Q1各公司產(chǎn)險業(yè)務均實現(xiàn)承保盈利，呈現(xiàn)出可持續(xù)高質量發(fā)展趨勢，向好勢頭有望延續(xù)。
　　投資建議：維持行業(yè)推薦評級，2023年上市險企一季報陸續(xù)披露，業(yè)績表現(xiàn)超預期，驗證我們此前負債端全面復蘇，資產(chǎn)端大幅向好判斷。展望二季度及以后，行業(yè)景氣度有望持續(xù)回升，保險公司負債端強勁復蘇或將再超市場樂觀預期，資產(chǎn)端有望維持一季度高增速，資負共振將對板塊估值構成有力支撐，結合當前偏低的估值和機構持倉，保險板塊仍具顯著吸引力。我們持續(xù)、強烈推薦壽險板塊，個股重點推薦中國平安，同時看好中國太保、中國人壽、中國人保、新華保險。
　　風險提示：經(jīng)濟增長乏力；壽險發(fā)展受困；財險業(yè)務盈利不及預期；監(jiān)管收緊；股市低迷；利率下行。