>> 招商證券-輕工消費行業(yè)22FY&23Q1業(yè)績綜述：品牌復(fù)蘇分化節(jié)奏偏慢，中游復(fù)蘇賠率值得期待-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 1647KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
趙中平,王鵬,畢先磊 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點：2023Q1是首個觀察各消費子行業(yè)疫后復(fù)蘇力度與節(jié)奏的重要窗口，因此我們將23Q1三級子行業(yè)的收入利潤加權(quán)平均增速與2022年對比觀察疫后邊際復(fù)蘇斜率，與2019年增速對比觀察相比疫前增速的百分比，總結(jié)各子行業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢。
家居電工：家居方面，23Q1景氣度修復(fù)不明顯，二季度有望迎來品牌alpha主升浪。四個三級子行業(yè)瓷磚地板，成品家居，定制家居，衛(wèi)浴制品的加權(quán)平均收入增速均為-10%上下，除了衛(wèi)浴制品相比2019年僅降速16pct外，其余三大子行業(yè)均相比于2019年增速大幅下降20-30pct之間，大宗耐用消費品預(yù)計恢復(fù)到2019年增速在消費修復(fù)次序與力度中會顯著偏慢，主要受制于耐用家居品本身交易周期長一季度客流復(fù)蘇尚未傳導到報表端，以及在收入預(yù)期并未顯著回暖下更容易遭受價格帶下沉影響；其他家居用品加權(quán)平均收入增速基本為0%。家居用品整體利潤端降速與收入增速下降較為一致，收入降速原本應(yīng)當通過經(jīng)營杠桿放大為更大幅度利潤下降，但各家公司均不同程度享受到了22H2原材料成本回落帶來的壓力降低，以及通過壓低費用率實現(xiàn)降本增效。展望23Q2，地產(chǎn)數(shù)據(jù)在4月回落后，在5-6月去年同期低基數(shù)基數(shù)上增速有望回暖，給予家居板塊穩(wěn)健的估值支撐，保交樓推進在3月竣工中已體現(xiàn)增量后續(xù)持續(xù)有增量貢獻，多家公司在4-5月逐步完成內(nèi)部激勵動作后在面對22年Q2后的低基數(shù)有望兌現(xiàn)出持續(xù)上行的訂單與出貨增速，3月出貨增速本身也提供了業(yè)績保底，在板塊整體估值觸底背景下，有邏輯有業(yè)績兌現(xiàn)公司有望體現(xiàn)出alpha行情。標的方面，推薦大家居占率穩(wěn)步推進、配套品比率提升的歐派家居，內(nèi)銷改善明顯、外銷持續(xù)修復(fù)的顧家家居，一體化優(yōu)勢明顯、渠道穩(wěn)步擴張的敏華控股，智能化持續(xù)滲透、渠道力持續(xù)夯實的箭牌家居，渠道品類拓展加速、利潤率穩(wěn)步提升的慕思股份，同時布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續(xù)推薦喜臨門、索菲亞、曲美家居等，B端彈性標的推薦江山歐派、志邦家居、皮阿諾等。電工方面，公牛集團主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，新能源&無主燈新業(yè)務(wù)快速增長。新能源業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營業(yè)收入1.53億元（YoY+639%），預(yù)期2023年隨公司產(chǎn)品矩陣進一步完善+渠道全面拓展，新能源業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增；智能電工照明業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)營業(yè)收入68.5億元（YoY+23.4%），23年3月推出“沐光”子品牌，并借助“公牛”+“沐光”雙品牌布局同時滿足標準化及定制化用戶需求，我們推算公司全年墻壁開關(guān)業(yè)務(wù)收入同比增長13%~15%，LED照明器件業(yè)務(wù)同比增長25%~30%，推薦公牛集團、泉峰控股、創(chuàng)科實業(yè)。
個護文娛：受制經(jīng)銷商去庫彈性不明顯，關(guān)注創(chuàng)新新品與產(chǎn)業(yè)鏈整合邏輯。文娛用品23Q1加權(quán)增速為5-10%基本持平于22年全年體現(xiàn)出觸底特征的，其中文化用品收入增速相比2019年仍下降約23pct，個護用品23Q1加權(quán)平均增速5%-7%，低于2019年加權(quán)平均增速15pct，也低于2022年加權(quán)平均增速5-10pct，線下消費場景放開仍未充分體現(xiàn)到報表端，預(yù)計各類線下經(jīng)銷商清除2020-2022年陳舊庫存是主要原因。展望23Q2，價格帶壓制雖可能持續(xù)存在，但經(jīng)銷商進貨速度有望修復(fù)至正常提供銷量支撐，要尤其關(guān)注能夠推出產(chǎn)品力提升新品實現(xiàn)逆勢結(jié)構(gòu)性升級并擴大市占率邏輯的公司，以及下游渠道端具備高速整合同行的連鎖公司，產(chǎn)品力出眾新品&產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)整合邏輯和在整體消費平淡期，超額收益會體現(xiàn)的更為明顯。生活用紙板塊，22年底漿價向下拐點出現(xiàn)，步入下行通道，22Q1潔柔、維達均迎來利潤率季度環(huán)比拐點，表明公司提價逐步消化，疫情防控優(yōu)化后收入端迎來改善，21Q2起公司度過成本壓力高點，利潤率有望逐漸修復(fù)，23年利潤彈性可期。
造紙包裝：整體景氣度尚待修復(fù)，品牌復(fù)蘇是供應(yīng)鏈復(fù)蘇的先決條件。大宗用紙與特種紙23Q1加權(quán)收入增速均顯著低于2022年（同比下降17pct）；特種紙相關(guān)公司因絕對體量較小產(chǎn)能斜率高，下游賽道也仍處于中速成長期，23Q1收入增速已經(jīng)能基本持平于2019年（同比下降0.08pct）；大宗紙龍頭體量大市占率高且下游消費需求更趨于穩(wěn)定，終端消費的復(fù)蘇尚未傳導到位，23Q1收入增速低于2019年9pct；大宗用紙與特種紙的利潤增速在2023年Q1增速相比2022年全年下降明顯，與2022年下半年原材料價格高企傳導到2023Q1造成較大成本壓力有關(guān)；包裝印刷與造紙景氣度類似：各類不同材料的包裝子板塊2023Q1收入增速分布在-5~-15%之間，均顯著低于2022年與2019年全年收入增速5-15pct，考慮到經(jīng)營杠桿，利潤增速相比2022與2019年增速下滑更多。包裝印刷與造紙類似均屬于消費中游制造，尚未明顯受到下游消費景氣度正面影響。期待二季度消費品牌復(fù)蘇后向中游供應(yīng)鏈傳導，包裝印刷在銷量端得到支持，造紙各紙種在價格端獲得支撐。
新型煙草：國內(nèi)業(yè)務(wù)有望觸底反彈，海外一次性小煙放量增長。國內(nèi)電子煙市場：多重需求壓制因素有望緩解，短期需求景氣度向上拐點有望顯現(xiàn)。雖然當下新國標產(chǎn)品的市場需求仍然承壓（思摩爾國內(nèi)業(yè)務(wù)及霧芯科技收入均大幅下滑），我們認為這是進入新國標時代以來多因素壓制的結(jié)果，但我們認為
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