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保險(xiǎn)公司一季報(bào)核心指標(biāo)表現(xiàn)亮眼。
　　1）財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)同比高增。23Q1歸母凈利潤表現(xiàn)中國人保(yoy +230.0%）、新華保險(xiǎn)(yoy +114.8%）、中國人壽(yoy +78.0%）、中國平安(yoy +48.9%）、中國太保(yoy +27.4%）；2）人身險(xiǎn)負(fù)債端結(jié)果指標(biāo)、過程指標(biāo)雙優(yōu)。披露NBV的險(xiǎn)企均實(shí)現(xiàn)增速轉(zhuǎn)正，其中友邦保險(xiǎn)（yoy+28.0%）、中國太保（yoy+16.6%）、中國平安（yoy+8.8%）、中國人壽（yoy+7.7%）；過程指標(biāo)方面，平安人均NBV yoy+37%，國壽個(gè)險(xiǎn)月人均期繳yoy+28.8%,太保核心人力月人均收入大幅提升。3)財(cái)險(xiǎn)景氣度持續(xù)，頭部險(xiǎn)企費(fèi)用管控成效超預(yù)期。23Q1保費(fèi)收入太保財(cái)（yoy+16.8%）、人保財(cái)（yoy+10.2%）、平安財(cái)yoy+5.4%），綜合成本率yoy-1.2pct/-0.9pct/+2.0pct。中國財(cái)險(xiǎn)Q1承保服務(wù)利潤yoy+30.6%，推動利潤穩(wěn)步增長。4)總投資收益率同比優(yōu)化。23Q1年化總投資收益率中國太保5.6% （ yoy+1.9pct ）、新華保險(xiǎn)5.2%（yoy+1.2pct）、中國人壽4.2%（yoy+0.3pct）、中國平安3.3%（yoy+1.0pct）。
　　如何解讀一季報(bào)表現(xiàn)及背后隱含的意義？如何看待保險(xiǎn)板塊下階段表現(xiàn)？
　　1）23Q1NBV趨勢性轉(zhuǎn)正釋放利好信號，負(fù)債端改革進(jìn)程或步入新階段，核心指標(biāo)有望由下行區(qū)間轉(zhuǎn)為企穩(wěn)上行，若趨勢可持續(xù)，估值有望逐步顯現(xiàn)出NBV成長性；2）助力市場信心提振，歷經(jīng)三年NBV負(fù)增長、人力下滑后，NBV增速轉(zhuǎn)正有望在一定程度上緩解市場對于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的擔(dān)憂。拉長時(shí)間來看，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)板塊仍處于估值修復(fù)期內(nèi)，部分險(xiǎn)企仍處于低估區(qū)間。
　　估值方面，當(dāng)前影響人身險(xiǎn)估值的三大因素均有改善：1）NBV轉(zhuǎn)正預(yù)期有望持續(xù)兌現(xiàn)：頭部險(xiǎn)企23Q1實(shí)現(xiàn)NBV轉(zhuǎn)正，全年有望實(shí)現(xiàn)NBV同比正增長；2）EV折價(jià)有望降低：IFRS17落地在一定程度上打開精算黑箱；權(quán)益市場及長端利率顯著優(yōu)于去年同期水平，對投資端形成一定支撐；疊加險(xiǎn)企對業(yè)務(wù)質(zhì)量重視程度提升，預(yù)計(jì)保單質(zhì)量有望持續(xù)改善；3）資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)事件：預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)有望邊際改善，助力投資端風(fēng)險(xiǎn)緩釋。
　　Q2板塊催化劑明確。1）人身險(xiǎn)方面：預(yù)定利率調(diào)整預(yù)期下Q2有望迎來儲蓄類產(chǎn)品前置釋放，頭部險(xiǎn)企人力拐點(diǎn)或?qū)⒃赒2出現(xiàn)；同時(shí)，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對需求及增員的提振驅(qū)動下“新客獲客提振-保障類產(chǎn)品銷售復(fù)蘇-NBVM改善-NBV增長”的正反饋閉環(huán)。2）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)方面：關(guān)注頭部險(xiǎn)企費(fèi)用管控成效的可持續(xù)性及自主定價(jià)系數(shù)浮動范圍擴(kuò)大對行業(yè)競爭的影響。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，Q2建議推薦中國太保，建議關(guān)注中國平安、新華保險(xiǎn)，截至5月5日，三者對應(yīng)PEV（23E）分別為0.55x、0.65x、0.44x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、改革進(jìn)程不及預(yù)期。