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2022年業(yè)績承壓，2023Q1業(yè)績逐步恢復(fù)。報(bào)告期內(nèi)公司取得優(yōu)秀醫(yī)療成績，人才團(tuán)隊(duì)保障公司穩(wěn)定發(fā)展。公司人員逆勢擴(kuò)張，醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)儲備充足保障長期增長。降存量支持蒲公英發(fā)展，“蒲公英計(jì)劃”從點(diǎn)到面、由省城向基層不斷生長。
　　▍2022年業(yè)績承壓，2023Q1業(yè)績逐步恢復(fù)。2022年公司口腔醫(yī)療門診量達(dá)到294.59萬人次，實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入27.19億元，同比-2.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.48億元，同比-21.99%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收6.75億元，同比+3.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，同比+1.49%，公司業(yè)績增長呈現(xiàn)逐步恢復(fù)態(tài)勢。2022年，公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.03%/10.48%/1.71%，分別同比+0.14/1.17/0.88pcts，我們認(rèn)為公司三費(fèi)率仍維持在合理較低水平。
　　▍報(bào)告期內(nèi)公司取得優(yōu)秀醫(yī)療成績，人才團(tuán)隊(duì)保障公司穩(wěn)定發(fā)展。分業(yè)務(wù)來看，2022年公司種植/正畸/兒科/修復(fù)/大綜合業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收4.48/5.15/4.85/4.27/6.98億元，分別同比+1.5%/-3.6%/-8.3%/+0.1%/+2.1%；其中種植業(yè)務(wù)主要受到觀望情緒延遲消費(fèi)的影響，正畸、兒牙主要受到客觀因素、學(xué)校封閉等因素影響。在種植領(lǐng)域，公司種植醫(yī)生隊(duì)伍不斷壯大，截至2022年底擁有將近400名種植醫(yī)生，種植醫(yī)療成就累計(jì)突破221項(xiàng)，全年公司旗下醫(yī)院種植3.6萬多顆種植牙；在正畸領(lǐng)域，公司擁有200多名正畸醫(yī)生，正畸&早矯醫(yī)療成就累計(jì)突破152項(xiàng)。
　　▍公司人員逆勢擴(kuò)張，醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)儲備充足保障長期增長。2022年公司儲備大量人才，主要是杭口集團(tuán)為新建的城西總院區(qū)、紫金港醫(yī)院、濱江未來醫(yī)院等大型醫(yī)院以及新設(shè)蒲公英分院的醫(yī)護(hù)人才等儲備共計(jì)1000余人。全年增加人力成本約1億余元，雖然人力成本支出攀升降低公司當(dāng)期利潤，但我們認(rèn)為充足的醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)儲備將成為醫(yī)院人才的蓄水池，成為醫(yī)院未來保持高速增長的核心競爭力。
　　▍降存量支持蒲公英發(fā)展，“蒲公英計(jì)劃”從點(diǎn)到面、由省城向基層不斷生長。截至2023Q1，公司蒲公英分院累計(jì)開業(yè)37家，且預(yù)計(jì)2023年交付8家醫(yī)院投入運(yùn)營；2022年陸續(xù)開業(yè)的醫(yī)院有7家于2023Q1實(shí)現(xiàn)盈利。2022年蒲公英分院貢獻(xiàn)4.04億元，同比+96.52%；2023Q1蒲公英貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)收入1.26億元，同比+60%，我們判斷2022年新開醫(yī)院將在2023年開始貢獻(xiàn)利潤增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格規(guī)范政策影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：受集采觀望情緒延遲消費(fèi)以及客觀因素影響，我們下調(diào)2023年EPS預(yù)測至2.18元（原預(yù)測2.62元），下調(diào)2024年EPS預(yù)測至2.75元（原預(yù)測3.38元），新增2025年EPS預(yù)測3.40元?？紤]到通策醫(yī)療在民營口腔醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的龍頭地位和長期增長潛力，參考可比公司愛爾眼科（中信證券研究部預(yù)測）、普瑞眼科（Wind一致預(yù)期）、瑞爾集團(tuán)（Wind一致預(yù)期）2023年平均PE 82x，并結(jié)合DCF估值結(jié)果，給予公司2023年67x市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)146元，維持“買入”評級