>> 招商證券-海能轉債投資簡析：消費電子連接器ODM龍頭，預計上市價格120-125元-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權限： |
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海能實業(yè)本期轉債募集資金為6億元，扣除發(fā)行費用后將用于越南新建年產3360萬件消費類電子廠項目以及補充公司流動資金。上市日期為5月9日。
出口為主的消費電子連接器生產企業(yè)。公司主要產品為數(shù)據(jù)線束、信號適配器及電源適配器（三者收入1:2:1）等消費電子連接器，下游主要覆蓋消費電子，產品生產以ODM/OEM為主、超80%用于出口，其中美國占比超50%，前五大客戶銷售占比將近50%、其中第一大客戶占比20%；產品具有多品類、小批量、快響應、偏定制的特征，同時為客戶提供研發(fā)、方案設計及生產等ODM服務，因此境外銷售毛利率超30%、綜合毛利率超25%且逐年提升。各費用率隨著在建工程的建成投產逐漸攤薄走低；海外客戶較為優(yōu)質、回款快，應收賬款整體賬齡短，產品以銷定產，存貨周轉良好，現(xiàn)金流整體也不錯；ROE逐步提升至20%以上，龐大的存量市場與連接器較為分散的市場格局為公司盈利增長創(chuàng)造了條件。
積極實現(xiàn)海外產能擴張，進一步提升市場的同時也增加抗風險能力。消費電子連接器產品需求受全球消費電子周期有一定影響，但快充滲透率的提高將促進電源適配器類產品銷量迅速增長；同時當前各地政府紛紛提出智能設備接口和技術統(tǒng)一的要求，將直接帶動Type-C線束類產品需求提升，同時Type-C對傳統(tǒng)接口的替代效應也會一定程度拉動對多接口信號轉換器的需求。公司作為體量較大的零售端ODM廠商，2022年消費電子產品銷售量達7295萬PCS，銷售收入與凈利潤均高于大部分連接器ODM廠商，前五大客戶為BELKIN、Amazon、安克創(chuàng)新等知名企業(yè)，接近45%的零售銷量集中在頭部大客戶，已與全球眾多品牌商建立了長期廣泛的合作關系，銷售渠道多元，新開發(fā)產品均可利用原有的全球化客戶渠道實現(xiàn)銷售。為了更好地服務逐漸集中的下游消費電子市場，搶占市場份額，公司進一步進行全球化產能擴張。本次募投項目將繼續(xù)擴建越南工廠，利用越南的區(qū)位、稅收、人力優(yōu)勢，提高公司現(xiàn)有主營產品產能。項目達產后將新增年產3360萬件消費電子產品，預計于第三年和第四年逐漸投產，單年新增產能占公司當前產能的比例達22.12%，大幅提升生產規(guī)模，助力營收的持續(xù)增長。
估值處于上市以來低位，機構關注度有所提升。從估值來看，公司最新收盤價對應PE（TTM）為15.00X，處于上市以來低位，可比公司顯盈科技當前PE（TTM）為30.10X，公司估值偏低。公司當前總市值為41.15億元，股價彈性尚可，2023年一季報持倉機構10家，機構關注度較去年同期有所提升。
平價保護一般，債底保護較弱。海能轉債利率條款屬于平均水平，附加條款中規(guī)中矩。以對應公司5月5日收盤價測算，轉債平價為80.22元，平價保護一般；經(jīng)測算純債價值為73.1元、YTM為3.2%，債底保護較弱。
預計上市價格在120~125元之間。海能轉債評級AA-、最新平價80.22元，轉債市場可參考標的春23（最新收盤價117.4元，轉股溢價率56.33%），預計海能轉債上市首日轉股溢價率在50%-55%之間，上市價格120~125元之間，若價格低于115則可適當參與。
風險提示：產能消化不及預期；下游客戶需求不及預期；
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