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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)情況：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。22年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)66.23/2.33億，同比+1.13%/-76.29%；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利18.24/1.37/1.35億，同比+8.04%/+54.37%/+63.66%。
　　22年經(jīng)營(yíng)承壓，23Q1開(kāi)局企穩(wěn)。
　　1）開(kāi)店：公司2022年拓店穩(wěn)步推進(jìn)，23Q1春節(jié)旺季期間開(kāi)店表現(xiàn)較好，帶動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
　　2）分業(yè)務(wù)來(lái)看：2022年鮮貨/包裝/加盟商管理/其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入54.4/2.1/0.7/7.3億元，分別同比-3%/56%/11%/34%，鮮貨銷(xiāo)售受到疫情影響較大；23Q1收入增速分別+5.83%/+142.47%/-4.44%/+13.78%，鮮貨業(yè)務(wù)環(huán)比復(fù)蘇明顯。
　　3）分區(qū)域來(lái)看：22年華中/華南/華東/西南/華北收入同比+6.20%/+5.71%/-8.93%/-6.64%/+1.95%。
　　23Q1費(fèi)用收縮，成本有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　1）盈利能力：①毛利率：22年/23Q1毛利率分別為25.6%/24.30%，分別同比-6.1/-6.01pcts，成本壓力主要系主要由于原材料、物流、人工成本增加，23Q1成本壓力已環(huán)比改善，上游鴨苗供給量提升，后續(xù)成本有望進(jìn)入下行周期；②歸母凈利率：22年/23Q1凈利率為3.5%/7.54%，同比-11.47pct/+2.26pct。
　　2）費(fèi)用端：公司費(fèi)用收縮，主要系補(bǔ)貼費(fèi)用減少。22年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.75/+1.39/持平/+0.17pct，23Q1公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-7.22/-0.19/+0.01pct。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入增速分別為19.6%16.6%/13.3%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為293.5%/33.3%/22.8%；PE為27/20/17倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)影響需求，渠道下沉不及預(yù)期，新品推進(jìn)不及預(yù)期。