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絕味公布22年報(bào)和23年1季報(bào)。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.2億元，同比增長(zhǎng)1.1%，歸母凈利2.3億元，同比降76.3%，扣非歸母凈利2.6億元，同比降64.3%，每股收益0.38元/股。1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.2億元，同比增長(zhǎng)8.0%，歸母凈利1.4億元，同比增54.4%?？鄯菤w母凈利1.3億元，同比增63.7%。2022年公司業(yè)績(jī)受疫情擾動(dòng)較大，1Q23經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)，成本下行有望釋放業(yè)績(jī)彈性，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2022年受疫情拖累，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。（1）2022年，在行業(yè)環(huán)境承壓背景下公司主動(dòng)擴(kuò)店，門(mén)店凈增1362家，在中小品牌加速出清背景下，絕味保持了較快的開(kāi)店節(jié)奏。（2）收入端，2022年公司鮮貨類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收54.4億元，同比降3.0%，收入占比84.3%，同比降4.0pct，我們判斷鮮貨平均單店?duì)I收同比下滑10-15%。包裝產(chǎn)品營(yíng)收2.1億元，同比增56.25%，我們預(yù)計(jì)主要系外賣(mài)平臺(tái)及社區(qū)團(tuán)購(gòu)貢獻(xiàn)。其他主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收7.3億元，同比增34.5%，主要系絕味及供應(yīng)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。（3）利潤(rùn)端，2022年公司盈利能力承壓，毛利率25.6%，同比降6.1pct。毛利率下降主要系原材料成本處于歷史高位所致。根據(jù)水禽網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年鴨脖平均采購(gòu)價(jià)同比增長(zhǎng)20.4%。2022年公司四項(xiàng)期間費(fèi)用率18.4%，同比增3.3pct,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增1.8pct,主要系疫情期間加盟商費(fèi)用補(bǔ)貼及增加營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用所致。管理費(fèi)用率同比增1.4pct，與公司計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用有關(guān)。2022年公司歸母凈利率3.5%，同比降11.5pct。
　　 1Q23經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)，費(fèi)用投放優(yōu)化，凈利率同比提升2.3pct。1Q23消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)有效帶動(dòng)同店銷(xiāo)售，公司營(yíng)收及利潤(rùn)增速分別為8.0%、54.4%。1Q23公司毛利率24.3%，同比降6.0pct，毛利率下降主要系原材料采購(gòu)成本仍維持高位，且在3月份達(dá)到峰值。隨著消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)正常，公司停止對(duì)加盟商補(bǔ)貼，1Q23銷(xiāo)售費(fèi)用率6.8%，同比降7.2pct，公司歸母凈利率7.5%，同比提升2.3pct，環(huán)比改善明顯。
　　行業(yè)最艱難時(shí)刻已過(guò)，隨著鴨副成本進(jìn)入下行區(qū)間，費(fèi)用率逐漸恢復(fù)至正常水平，公司有望釋放較高業(yè)績(jī)彈性。絕味食品作為鹵味龍頭，疫情期間無(wú)懼沖擊維護(hù)加盟生態(tài)，依舊保持每年1000-1500家的開(kāi)店節(jié)奏，積極搶占核心位置，在中小品牌出清背景下市占率持續(xù)提升。公司通過(guò)提價(jià)對(duì)沖成本壓力，保障中長(zhǎng)期毛利率穩(wěn)定。提價(jià)后，對(duì)比競(jìng)品公司客單價(jià)仍具備性價(jià)比。隨著外部經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，鴨副與整鴨供需逐漸達(dá)到平衡，原材料成本趨勢(shì)下行，疊加公司費(fèi)用投放恢復(fù)正?；覀兣袛喙緲I(yè)績(jī)將釋放較高彈性。1Q23公司投資收益虧損減少，隨著廖記模型不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)未來(lái)將對(duì)業(yè)績(jī)有正面貢獻(xiàn)。
　　估值
　　根據(jù)公司業(yè)績(jī)及最新行業(yè)環(huán)境變化，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.30、1.78、2.13元/股，同比增242.1%、37.5%、19.3%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　終端需求疲軟。門(mén)店增長(zhǎng)低于預(yù)期。原材料價(jià)格上漲，成本端承壓。食品安全問(wèn)題。