>> 招商證券-絕味食品(603517)22年經(jīng)營承壓，23年復(fù)蘇在途-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,田地 |
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公司Q1收入利潤落于業(yè)績預(yù)告區(qū)間上限，鮮貨類收入增長5.8%，加盟商開店意愿恢復(fù)，預(yù)計凈開店600家以上，3月份單店表現(xiàn)疲軟有一定拖累，但全年恢復(fù)趨勢不變，4月份單店恢復(fù)至接近19年水平。展望全年，公司今年開店策略上積極布局高勢能點(diǎn)位，成本從高位有所回落，預(yù)計毛利率逐季改善，全年費(fèi)用率隨補(bǔ)貼減少有所下降。我們維持23-24年EPS為1.32、1.77元，目標(biāo)價53元，對應(yīng)24年30倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
疫情及感染高峰沖擊，22Q4經(jīng)營承壓。公司2022年實現(xiàn)收入66.23億元，同比增長1.1%，歸母凈利潤2.33億元，同比下滑76.3%，歸母扣非凈利潤2.57億元，同比下滑64.3%。22年鮮貨類收入同比-3.03%，年內(nèi)公司推動星火燎原等項目，助力全年開店目標(biāo)順利達(dá)成，截至22年底凈開店1362家，絕味中國大陸地區(qū)門店總數(shù)15076家，單店拖累收入增速，一方面系疫情影響導(dǎo)致單店營收下滑，另一方面公司22年結(jié)構(gòu)性新開下沉市場門店，拖累平均單店。單Q4實現(xiàn)收入15.03億元，同比下降11.7%，歸母凈利潤0.13億元，同比下降22.3%，扣非后歸母凈利潤虧損0.10億元。收入承壓主因疫情及12月感染高峰影響，部分工廠及門店暫停生產(chǎn)與營業(yè)，單Q4鮮貨類收入同比下降7.7%，推算單店同比下滑雙位數(shù)以上，絕配等供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胍驗?1年Q4高基數(shù)同比下降45.0%。
成本上漲、補(bǔ)貼增加，22年利潤率觸底。22年鴨脖、鴨頭等鴨副價格一路上漲，公司多次提價應(yīng)對，但提價幅度難以覆蓋成本漲幅，22年公司毛利率25.6%，同比下滑6.1pcts，公司以加盟商利益為先，年初補(bǔ)貼政策力度較大，22年銷售費(fèi)用率9.8%，同比提高1.8pcts，此外，公司年內(nèi)一次性確定股權(quán)激勵費(fèi)用，導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比提高1.4pcts至7.8%。成本、費(fèi)用雙重承壓，導(dǎo)致22年公司歸母凈利率同比下滑11.5pcts，階段性觸底。我們認(rèn)為成本的壓制只是暫時性的，中長期視角不會影響公司核心競爭力，反而有利于行業(yè)出清，加盟商補(bǔ)貼等費(fèi)用也會隨著單店的恢復(fù)而減少。
23Q1收入/歸母凈利潤同比+8.0%/54.4%，處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間上限。23Q1實現(xiàn)營收18.24億元，同比+8.0%，歸母凈利潤1.37億元，同比+54.4%，歸母扣非凈利潤1.35億元，同比+63.7%，處于業(yè)績預(yù)告區(qū)間上限。Q1鮮貨類收入14.79億元，同比+5.8%，渠道反饋，1-2月單店恢復(fù)較好，接近19年同期的95%左右，3月表現(xiàn)相對較弱，拖累一季度整體單店表現(xiàn)。但今年加盟商開店意愿有所恢復(fù)，預(yù)計一季度凈開店600家以上。絕配等供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.2億元，同比+13.8%。Q1實現(xiàn)毛利率24.30%，同比-6.01pcts，環(huán)比+1.82pcts，鴨副價格依然處于高位，但環(huán)比已有改善。銷售費(fèi)用率大幅下降7.21pcts至6.79%，主要系廣告宣傳費(fèi)用及市場補(bǔ)貼大幅減少，毛銷差同比+1.20pcts，管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率微降0.19pct/0.15pct，綜合影響推動利潤率同比+2.26pcts至7.54%。
全年展望：復(fù)蘇趨勢延續(xù)，進(jìn)入收獲關(guān)鍵期。調(diào)研反饋，4月以來單店恢復(fù)環(huán)比Q1繼續(xù)向好，接近19年同期水平，開店方面受益疫情期間對于加盟商的支持，信任度提升下開店熱情較高，后續(xù)策略上積極搶占布局高勢能點(diǎn)位。利潤端，3月底以來成本隨鴨苗投放量提升短期自高點(diǎn)有所回落，后續(xù)季度或有一定改善，公司也將通過積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利空間，全年費(fèi)用率隨著補(bǔ)貼減少預(yù)計同比下降。此外，公司過去三年積極布局鹵味第二成長曲線，今年隨著消費(fèi)復(fù)蘇，過去的投入有望進(jìn)入收獲期，其中廖記單店營收穩(wěn)步提升，新開門店進(jìn)度加快。
投資建議：22年經(jīng)營承壓，23年復(fù)蘇在途，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。公司Q1收入利潤落于業(yè)績預(yù)告區(qū)間上限，鮮貨類收入增長5.8%，加盟商開店意愿恢復(fù)，預(yù)計凈開店600家以上，3月份單店表現(xiàn)疲軟有一定拖累，但全年恢復(fù)趨勢不變，4月份單店恢復(fù)至接近19年水平。展望全年，公司今年開店策略上積極布局高勢能點(diǎn)位，成本從高位有所回落，預(yù)計毛利率逐季改善，全年費(fèi)用率隨補(bǔ)貼減少有所下降。我們維持23-24年EPS為1.32、1.77元，目標(biāo)價53元，對應(yīng)24年30倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭階段性加劇、食品安全事件、原材料價格上漲
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