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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收81.97億元，同比降低11.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.43億元，同比降低13.03%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤22.31億元，同比降低12.77%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收24.27億元，同比增長10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.26億元，同比增長18.44%。
　　2022年公司經(jīng)營質(zhì)量依然穩(wěn)健。2022年，公司營收同比降低11.95%，歸母凈利潤同比降低13.03%；下游工程機(jī)械行業(yè)國內(nèi)需求較為疲軟，公司經(jīng)營業(yè)績有所下滑。2022年，公司毛利率為40.55%，同比降低3.46pct；凈利率為28.66%，同比降低0.33pct；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為22.60%，同比降低10.23pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比提升0.31/0.92/1.10/-5.02pct。分產(chǎn)品來看，2022年公司液壓油缸/液壓泵閥收入分別為45.84/27.55億元，分別同比下降11.61%/14.86%；毛利率分別為40.10%/48.34%，分別同比降低4.11/3.79pct。2022年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7.37次，同比降低1.6次；存貨周轉(zhuǎn)率為2.87次，同比降低0.81次；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為20.64億元，同比下降26.18%；公司經(jīng)營質(zhì)量依然較為穩(wěn)健。
　　2023年一季度業(yè)績實(shí)現(xiàn)較快增長，盈利能力逐步回升。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收24.27億元，同比增長10.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.26億元，同比增長18.44%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤6.00億元，同比增長18.97%。一季度公司毛利率為40.86%，同比提升3.01pct；凈利率為25.81%，同比提升1.77pct；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為3.51億元，同比增長22.95%。一季度公司重型裝備用非標(biāo)油缸收入同比增長33%，液壓泵閥收入同比增長29%；公司整體收入及凈利潤保持較快增長，盈利能力逐步增強(qiáng)。
　　主要產(chǎn)品份額持續(xù)提升，多元化布局成效顯著。面對(duì)未來下游工程機(jī)械行業(yè)需求結(jié)構(gòu)的變化以及技術(shù)升級(jí)的變化，公司首先緊跟國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)全球化、電動(dòng)化趨勢，一方面利用現(xiàn)有產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢積極拓展國產(chǎn)品牌主機(jī)廠出口機(jī)型的份額及外資品牌海外市場份額，一方面針對(duì)性地布局開發(fā)相關(guān)電動(dòng)控制及執(zhí)行裝置以應(yīng)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的電動(dòng)化趨勢，公司主要產(chǎn)品市場份額均有所提升，布局的新的電動(dòng)化產(chǎn)品開始投入市場驗(yàn)證。其次，公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，堅(jiān)定不移地推進(jìn)下游行業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，公司在高空作業(yè)平臺(tái)、農(nóng)業(yè)機(jī)械、工業(yè)設(shè)備等領(lǐng)域成效顯著，隨著高附加值新品收入占比的不斷提升，公司盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。另外，公司定增項(xiàng)目正穩(wěn)步推進(jìn)，今年有望逐步貢獻(xiàn)收入增量。
　　投資建議：一季度公司經(jīng)營業(yè)績保持較快增長，盈利能力持續(xù)提升；挖機(jī)泵閥領(lǐng)域客戶拓展不斷加快，非標(biāo)領(lǐng)域多元化布局成效顯著。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為27.14/32.27/38.21億元，對(duì)應(yīng)PE分別為29.42/24.75/20.90倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游工程機(jī)械行業(yè)周期性波動(dòng)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，市場競爭加劇，海外貿(mào)易環(huán)境惡化等。