>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)周報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入尾聲，貴金屬牛市前夜-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 4889KB |
| 格式： |
pdf 共34頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【本周關(guān)鍵詞】：美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，國(guó)內(nèi)四月PMI略有回落
投資建議：維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)
貴金屬或?qū)⑦M(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的主升階段，本周美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，但非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期使金價(jià)短期調(diào)整，但非農(nóng)數(shù)據(jù)后美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑預(yù)期并未調(diào)整，中期看美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性回落難以避免，預(yù)計(jì)金價(jià)調(diào)整空間有限，而海外頻發(fā)的銀行破產(chǎn)危機(jī)本質(zhì)上是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息尾部風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)，成為美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息新的約束條件，并促使其提前進(jìn)入降息周期，貴金屬已進(jìn)入降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的主升階段，持續(xù)重視板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)?；窘饘偾√幉季至紮C(jī)，國(guó)內(nèi)4月PMI低于預(yù)期，銅鋁等基本金屬整體延續(xù)去庫(kù)趨勢(shì)，且?guī)齑嫠降陀谕晖?，需求仍有支撐。按照歷史平均40個(gè)月左右的周期長(zhǎng)度來看，全球經(jīng)濟(jì)高位下行時(shí)間已過半，隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入降息周期以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)漸明，支撐全球經(jīng)濟(jì)走出底部，基本金屬正處布局良機(jī)。
行情回顧：美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，國(guó)內(nèi)四月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略回落：1）美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，并暗示未來將暫停加息，而國(guó)內(nèi)4月PMI數(shù)據(jù)回落，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性動(dòng)力不足，具體來看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅為-0.2%、-1.4%、-2.0%、1.3%、-0.4%、1.7%，價(jià)格整體承壓；2）COMEX黃金收2024.80美元/盎司，環(huán)比上漲1.29%，SHFE黃金收457.92元/克，環(huán)比上漲3.13%；3）本周A股整體回落，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于4,705.41點(diǎn)，環(huán)比下跌1.83%，跑輸上證綜指2.17個(gè)百分點(diǎn)，黃金、工業(yè)金屬、金屬非金屬新材料、稀有金屬的漲跌幅分別為1.88%、-1.96%、-2.45%、-4.09%。
宏觀“三因素”總結(jié)：國(guó)內(nèi)4月官方制造業(yè)PMI有所回落；美國(guó)加息落地，4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期回升；歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI有所回落。具體來看：
1）國(guó)內(nèi)：4月官方制造業(yè)PMI 49.2（前值51.9），非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI 56.4（前值58.2）；4月財(cái)新PMI 49.5（前值50.0）；3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比-21.4%（前值-22.9%）；3月國(guó)內(nèi)服務(wù)貿(mào)易差額當(dāng)月值-173.56億美元（前值-147.07億美元）。
2）美國(guó)：3月核心PCE同比4.60%（前值4.69%，預(yù)期4.50%），3月新房銷售6.6萬(wàn)套（前值5.7萬(wàn)套）；23年Q1美國(guó)GDP初值環(huán)比折年率1.10%（前值2.60%，預(yù)期2.20%）；4月ISM制造業(yè)PMI 47.1（前值46.3，預(yù)期46.7），非制造業(yè)PMI 51.9（前值51.2，預(yù)期51.8）；4月失業(yè)率3.4%（前值3.5%，預(yù)期3.6%）。
3）歐元區(qū)：4月制造業(yè)PMI 45.8（前值47.3，預(yù)期47.1），服務(wù)業(yè)PMI 56.2（前值55.0，預(yù)期56.6）；3月失業(yè)率6.5%（前值6.6%，預(yù)期6.6%），3月PPI同比5.9%（前值13.3%，預(yù)期5.9%），環(huán)比-1.6%（前值-0.4%，預(yù)期-1.7%）。
4）4月全球制造業(yè)PMI為49.6，環(huán)比持平，連續(xù)8個(gè)月處于榮枯線以下，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍偏弱。
貴金屬：美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，周內(nèi)金價(jià)回升
周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，但決議聲明中刪除關(guān)于“適宜進(jìn)一步加息”的措辭，聲明多次重申，將把本輪加息周期以來數(shù)次緊縮以及傳導(dǎo)機(jī)制的滯后性納入考量，以確定“未來額外的政策緊縮程度”，暗示未來將暫停加息；美國(guó)4月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期回升，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊具有彈性；而近期美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)波再起或?qū)⒊掷m(xù)抑制信貸需求，加大美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的壓力。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前3.5%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部的1.5%有較大回落空間，隨著通脹走低以及失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價(jià)格拐點(diǎn)正式確立，持續(xù)看好板塊內(nèi)高成長(zhǎng)及資源優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。
基本金屬：基本金屬價(jià)格整體承壓
周內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp，并暗示未來將暫停加息；歐洲央行利率協(xié)議如期放緩加息步伐后給予市場(chǎng)部分信心，但歐洲央行行長(zhǎng)拉加德明確表示不會(huì)暫停加息，并提及不依賴于美聯(lián)儲(chǔ)，加息風(fēng)波變數(shù)仍存，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒依然濃厚。
1、對(duì)于電解銅，供給端，SMM統(tǒng)計(jì)4月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為97萬(wàn)噸，環(huán)比增加2%，同比增加17.2%，且較預(yù)期的95.39萬(wàn)噸多1.61萬(wàn)噸，礦端方面，智利3月銅產(chǎn)量同比下降4.7%至43.6萬(wàn)噸，仍為近幾年同期最低；需求端，節(jié)前銅價(jià)大跌刺激備貨情緒，下游訂單增量明顯，但銅價(jià)下跌只能短暫刺激市場(chǎng)消費(fèi)，節(jié)后訂單熱度出現(xiàn)下降，不少大型銅桿企業(yè)均出現(xiàn)減產(chǎn)的現(xiàn)象，本周國(guó)內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率為65.61%，較上周回落13.04pcts。截至5月5日，上海、江蘇、廣東三地社會(huì)庫(kù)存16.01萬(wàn)噸，較上周累庫(kù)0.29萬(wàn)噸。本周電解銅表觀需求16.10萬(wàn)噸，環(huán)比減少4.39萬(wàn)噸，較去年同期減少1%。
2、對(duì)于電解鋁，供應(yīng)端方面：本周國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)持穩(wěn)運(yùn)行為主，4月份國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比增長(zhǎng)40萬(wàn)噸，其中貴州、廣西、四川貢獻(xiàn)主要增量，目前此三省份仍有70萬(wàn)噸待投產(chǎn)產(chǎn)能，后續(xù)仍有繼續(xù)增長(zhǎng)空間，其他地區(qū)暫穩(wěn)運(yùn)行為主。成本方面：5月份預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)再度大幅下跌，預(yù)焙陽(yáng)極均價(jià)環(huán)比下跌868元/噸，且自備電廠采購(gòu)煤炭成本也有所下滑，電解鋁成本下探明顯，行業(yè)盈利好轉(zhuǎn)。需求端：本周受
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