>> 中泰國際-美高梅中國控股有限公司(2282.HK)美獅美高梅強勁表現(xiàn)帶動集團EBITDA積極修復(fù)-230505
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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23年Q1經(jīng)調(diào)整EBITDA遠超預(yù)期
美高梅中國公布了23年Q1業(yè)績，凈收入為48.4億港元(下同)，同比+131.2%/環(huán)比+254.3%；博彩收入51.9億(同比+132.2%/環(huán)比+254.7%)，跑贏行業(yè)平均增速；非博彩收入4.9億(同比+68.4%/環(huán)比+110.8%)；經(jīng)調(diào)整EBITDA為14.1億，恢復(fù)至19年同期的87.3%，遠超預(yù)期。經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率達到29.2%，超越19年同期的水平，更創(chuàng)出自17年Q4以來最高水平。
自18年開業(yè)以來表現(xiàn)較為疫弱的美獅美高梅錄得業(yè)績大翻身，是集團整體業(yè)績超預(yù)期的主要推手，這歸功于1)集團翻新了旗下博彩區(qū)及其他設(shè)施吸引大量中場客人；2)項目增加了138張(vs 22Q4)賭枱；3)得益于較高的酒店入住率(89.3%)。美獅美高梅在Q1的中場博彩收入錄得較19年同期增長40.2%，而調(diào)整EBITDA亦錄得7.2億，較19年同期增長32.1%，EBITDA利潤率達到28.7%，創(chuàng)開業(yè)以來的季度新高。
管理層業(yè)績電話會要點
管理層在業(yè)績電話會上指出：1)集團在Q1的市場份額有15%，有信心可維持現(xiàn)有的市占率，主要基于集團獲額外分配200張賭枱，提高了賭枱調(diào)配的靈活度；2)額外獲批的200張賭枱的其中100張已投入使用，余下一半待市場進一步復(fù)蘇和完成翻新賭場后也會陸續(xù)投入營運；3) 4月的博彩收入及EBITDA恢復(fù)至疫情前90%+；4)直接貴賓廳的EBITDA利潤率約13-15%；5)預(yù)計集團的EBITDA利潤率可達到高20%的水平，主要是由利潤率較高的中場業(yè)務(wù)帶動及可節(jié)省部分員工成本(特別是管理人員層面)。
澳門博彩收入及入境旅客恢復(fù)率持續(xù)優(yōu)于預(yù)期
整體澳門博彩業(yè)在穩(wěn)步復(fù)蘇，4月澳門博彩收入錄得147.2億澳門元，相當(dāng)于日均4.91億澳門元，恢復(fù)至19年同期的62.4%，我們估計中場博彩收入已恢復(fù)至19年同期90%+，優(yōu)于預(yù)期。此外，今年1-3月日均訪澳旅客分別為4.5/5.7/6.5萬人次，4月進一步上升至7-8萬人次，相當(dāng)于恢復(fù)至19年同期75%左右。
上調(diào)目標(biāo)價至15.06港元，維持“買入”評級
基于Q1的業(yè)績及4月澳門整體博彩收入的恢復(fù)狀況，我們把23-25年凈收入分別上調(diào)22.4%/3.7%/0.9%至202.4億/242.9億/256.1億港元；把23-25年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別上調(diào)33.6%/7.2%/1.8%至51.3億/68.3億/73.4億港元。
我們按照24年經(jīng)調(diào)整EBITDA(預(yù)計已恢復(fù)正常的營運環(huán)境)作估值，給予12.5倍估值倍數(shù)，并以11.9%的權(quán)益成本折現(xiàn)至23年底，把目標(biāo)價從14.68港元上調(diào)至15.06港元，相當(dāng)于23及24年16.6及11.4倍EV/EBITDA，潛在升幅達58.5%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：(一)簽證政策再度收緊；(二)內(nèi)地加強跨境資金管制；(三)市占率因競爭加劇而流失
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